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8月24日，圣諾生物公布半年報，2022年上半年實現營收1.68億元，同比下滑13.49%；實現歸母凈利潤1864萬元，同比下滑22.36%。

業績下滑主要有三方面原因：受一致性評價和國家集采影響，報告期內制劑銷售收入為5903萬元，同比減少43.13%；上半年CDMO服務部分項目尚未到達里程碑，這部分項目以實際發生的成本確認收入和結轉相應成本；報告期內研發費用1601萬元，同比增加120.57%。

從盈利能力來看，略有下滑：加權平均凈資產收益率為2.36%，低于去年同期4.83%；毛利率和凈利率也均較去年同期下降：今年上半年分別是64.36%、11.13%，去年同期分別為75.58%、12.4%。除了集采影響外，可能還與原料藥和藥學研究成本增加有關。

從和訊SGI指數評分來看，圣諾生物集中在65-76區間內波動，一季度和訊SGI指數評分為70分。

受集中采購影響 股價下跌

從股價上看，25日圣諾生物收報26.18元/股，跌幅3.22%，盤中股價最低觸及25.92元，股價創歷史新低，不過仍高于17.9元/股的發行價。

從圖中我們可以發現圣諾生物的股價呈曲折下跌趨勢，從ipo首日開盤價的81元/股降至目前的26.18元，股價累計跌幅67.68%。

另外要注意的是，6月圣諾生物發布公告，多名股東因自身資金需求，擬合計減持不超過5.05%。

影響股價走勢的重要因素之一是全國藥品集中采購預期。集采對醫藥企業短期看價格沖擊依然大，從目前已實施的集采結果來看，制劑價格平均降幅約為52%-53%。今年上半年受集采影響，圣諾生物制劑銷售收入減少。

7月13日，圣諾生物公告產品醋酸奧曲肽注射液擬中選本次第七批全國藥品集中采購，擬中選價格為84.1元/盒。公告顯示，醋酸奧曲肽注射液用于消化道，肝硬化所致食道-胃靜脈曲張出血的緊急治療，與特殊治療（如內窺鏡硬化劑治療）合用；預防胰腺術后并發癥；緩解與胃腸內分泌瘤有關的癥狀和體征。

圣諾生物披露，醋酸奧曲肽注射液2021年度合計銷售額為5421.93萬元，占公司2021年度營業收入比例為14.03%；2022年第一季度合計銷售額為901.40萬元，占公司2022年第一季度營業收入比例為11.16%。

應收賬款占營業收入比例較大 回款速度需加快

今年上半年，圣諾生物經營活動產生的現金流凈額為2990萬元，同比上漲178.83%，占營收比例為17.85%，低于去年同期的18.06%，主要系要收到全額退還增值稅留抵稅1018萬元，其次代收左西孟丹注射液合作款增加所致。

從應收賬款來看，圣諾生物應收賬款為9102萬元，雖少于去年同期的1.01億元，但占營業收入的比重為54.34%，且遠高于經營活動產生的現金流凈額。

事實上，早在2019年，應收賬款的額度就開始反超經營活動產生的現金流凈額。2019-2021年，應收賬款分別是8227萬元、9681萬元、1.02億元，經營活動產品的現金流凈額分別是3092萬元、2795萬元、4791萬元。

應收賬款額度漸增的同時，回款速度也在變慢。數據顯示，2018-2021年，圣諾生物的應收賬款周轉天數分別為80.27天、85.98天、88.87天、95.22天，與此同時，公司的應收賬款周轉率也從2018年的4.49次降到了2021年的3.78次。公司也坦言：隨著公司營業收入的持續增長，公司應收賬款絕對金額可能進一步增加，如未來市場環境或主要客戶信用狀況發生不利變化，公司可能面臨應收賬款不能收回的風險，從而對公司的經營業績產生不利影響。

另外需注意的是匯率波動風險。圣諾生物部分客戶位于海外，部分原材料也通過海外進行采購，境外的銷售或采購均以美元作為主要結算貨幣，若記賬貨幣人民幣與結算貨幣美元之間的匯率出現不利于圣諾生物的大幅變動導致的匯兌損失，將會經營業績產生不利影響。

存貨規模和管理效率均有所提高

圣諾生物存貨包括在日常活動中持有以備出售的產成品或商品、處在生產過程中的在產品、在生產過程或提供勞務過程中耗用的材料和物料等。隨著經營業務發展，各期末存貨余額也呈較快增長趨勢：2017-2021年圣諾生物存貨分別為6655萬元、7527萬元、8651萬元、9001萬元、1.01億元，今年上半年為1.22億元，再創新高。

截自2022年半年報

隨著業務規模的持續擴大，出于“適度庫存”的需要，圣諾生物存貨余額仍可能保持較高水平。但好在圣諾生物資金周轉速度和資金利用率在提高，2019年-2021年存貨周轉率分別為0.80次、0.89次、1.13次，今年上半年是0.54次，高于去年同期的0.49次。

銷售費用高于研發費用 研發投入力度增強

作為醫藥制造企業，研發能力對企業穩健盈利非常重要。

截自2022年半年報

上半年，圣諾生物研發費用為1601萬元，銷售費用和管理費用分別是5095萬元、2116萬元，我們可以發現圣諾生物研發費用低于銷售費用和管理費用。事實上，圣諾生物2017年-2021年研發費用一直低于銷售費用和管理費用。

同行業公司翰宇藥業(300199)和雙成藥業(002693)，2017年-2021年研發費用也一直低于銷售費用。

同時，根據半年報，149名研發人員中有102人的學歷在大專及以下，占比達到68.46%，研發人員平均薪酬3.66萬元。

從研發投入來看，2021年圣諾生物研發投入占營業收入比重為4.74%，低于上一年的5.94%，也低于同行公司翰宇藥業、雙成藥業，其研發投入占營業收入比例分別為18.01%、11.08%。

不過今年圣諾生物加大了研發投入力度，上半年研發費用同比增長120.57%至1601萬元，研發投入同比增長102.18%至1737萬元，研發投入占營收的比重增加5.93個百分點至10.37%，系公司在研項目左西孟丹注射液一致性評價費用增加，同時公司新開展了依降鈣素項目的研發所致。

另外需注意的是研發投入資本化比重為7.83%，低于去年同期的15.51%。圣諾生物解釋是左西孟丹注射液一致性評價費用增加，而其他自研項目未到資本化階段。

關鍵詞： 依降鈣素 歷史新低