#市賺率#

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股市當中，有一句話叫作：撐死膽大的餓死膽小的。但在周期股投資時，卻并非如此，因為膽大的死得快！

為了學習巴菲特，筆者仿造PEG發明了一個叫作“市賺率”的估值參數。其公式為：市賺率=市盈率/凈資產收益率（PR=PE/ROE）。當市賺率等于1PR為合理估值，大于1PR和小于1PR則為高估和低估。巴菲特的經典投資：喜詩糖果。市賺率=12.5/25=0.5PR，相當于半價買入，巴菲特自稱從“猿”變成了“人”！此外，為了更保守的估值周期股，可以采用周期股景氣周期第一年的每股盈利和ROE來計算市賺率，巴菲特投資西方石油也是這個方法！

之所以采用景氣周期第一年的財報數據，是由于周期股的特性所決定的。如果選擇景氣周期第二年、第三年甚至是景氣周期頂點的財報數據，那么即便股價暴漲了N倍，也仍然會出現“高ROE+低PE”的低估假象。也正是因此，周期股才會在股價頂峰呈現出“低PE+高PB”的顯著特征。如果有膽大的看PE很低就去買入，很可能就會高位站崗！

客觀看待市場火熱的煤炭股，如果采用景氣周期第一年的每股盈利和ROE來計算市賺率，則仍然會發現普遍低估！考慮到巴菲特當年賣出中國石油H股的市賺率估值約為0.8PR（4年8倍），所以煤炭股普遍還有很大的上漲空間（剛剛2年）！

接下來，問題來了，即便采用景氣周期第一年（也就是去年）的每股盈利和ROE來計算市賺率，兗礦能源H和中煤能源H仍有翻倍空間。平心而論，可能性不是太大！

這個時候，就需要引入行業標桿了。白酒行業，可以把貴州茅臺作為標桿。茅臺高估之后，其他白酒該賣就賣！煤炭行業，可以把中國神華H作為標桿，神華高估之后，其他煤炭該賣就賣！

前文也說了，周期股會在股價頂峰呈現出“低PE+高PB”的顯著特征！目前來看，中國神華H只是略微高于凈資產，中煤能源H還處于大幅“破凈”狀態。你說這是“高PB”？我說我不信！

最后要說的是，周期股的估值修復絕非一蹴而就，并且還有可能中途夭折。也正是因此，筆者的對于煤炭股的策略已經是越漲越賣了。除非大幅下跌，才會回補一些。至于剩余資金，則是抄巴菲特作業，買入東方石油（中國海洋石油），安全邊際也要比煤炭股更好一些！

$中國神華(01088)$$中煤能源(01898)$$兗礦能源(01171)$

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市賺率無法證偽1：中國石油：網頁鏈接

市賺率無法證偽2：可口可樂：網頁鏈接

市賺率無法證偽3：DCF計算器：網頁鏈接

修正市賺率的國內應用：網頁鏈接

關鍵詞： 中煤能源 中國神華