出品 | 子彈財觀

(資料圖)

作者 | 嬛嬛

最近，“復星6500億債務壓頂”的傳聞，讓復星國際旗下多家公司股價出現(xiàn)波動，然而詳細拆解復星國際的負債結構后，市場機構發(fā)現(xiàn)，所謂的“債務壓頂”實為聳人聽聞的誤讀。

1、讀懂復星國際的真實負債

復星國際6500億負債最近引發(fā)輿論關注。一些言論主觀臆斷地從復星國際合并資產負債表中負債一欄下的數(shù)字，得出復星國際目前有6500億債務。

但復星國際的特殊之處在于，其旗下有多家金融機構，如保險公司、資管公司等，其負債和傳統(tǒng)意義上的負債概念并不一樣，所以6500億這個數(shù)字并不是復星國際真正需要面對的債務。

舉幾個例子：

復星國際旗下保險公司的負債合計1941.36億元，這部分業(yè)務的資產負債率為91.71%。但保險公司向來就有高桿杠的特性，縱觀國內幾家上市險企2022年半年報中的資產負債率：其中中國太保為88.96%；中國人壽為90.55%；新華保險為91.17%。可見復星國際保險板塊負債率在合理范圍內，同時也符合保險監(jiān)管部門要求的資本充足率和償付能力。

另外，復星國際也有不少資管業(yè)務，包括德國HAL私人銀行、復星恒利證券、復星創(chuàng)富、復星銳正等金融機構和一些私募、風投基金等；這部分業(yè)務的負債合計為2432.69億元，資產負債率85.63%。再對比國內的相關企業(yè)2022年半年報的資產負債率：招商銀行為90.79%；杭州銀行為93.87%；中信證券為82.39%；平安資管為86.01%。

以銀行為例，其主要靠吸收存款和發(fā)放貸款之間利差來賺取利潤，負債占比一般都比較高,如果資產負債率太低，反而要引起警惕。所以復星國際的資管業(yè)務負債率也合理得當，同樣在銀保監(jiān)會、證監(jiān)會等監(jiān)管部門的監(jiān)管下正常開展業(yè)務。

要知道我國的金融監(jiān)管機構對于數(shù)字很敏感，監(jiān)管部門都認可復星國旗下業(yè)務的相關杠桿率，也沒有提示過風險，“6500億債務壓頂”的謠言不攻自破。

那么復星國際的真實企業(yè)債務有多少？

除了以上特殊行業(yè)經營所必須的負債，復星國際的有息債務為2600億元，但是這也不是真實的有息負債，因為2600億元中還包含了旗下豫園股份、復星醫(yī)藥等并表上市子公司的債務，這些債務由各上市公司獨立承擔償付責任。

逐一剔除后，最后真正歸屬于復星國際的負債（即復星國際需要償還的），則大約只有1000億元左右，而相對應的是其有價值2700億元左右的總資產，所以復星國際的償債壓力并不大。

這也提醒投資者們，看一個公司的負債壓力不能只看表面的“負債”二字。

曾經同樣的鬧劇還出現(xiàn)在小米和一些優(yōu)秀房企身上，小米要上市時，大家發(fā)現(xiàn)，嚯！負債1000多億，小米哪還得起這么多錢？其實這些負債與可轉換可贖回優(yōu)先股產生的大額公允價值虧損有關，這種虧損的數(shù)字越大，反倒說明這家公司越優(yōu)秀。另外，一些穩(wěn)健房企也經常被詬病負債太高，但房企流動性負債科目下很大一部分是合同負債（預收賬款），未來交樓后會結轉為收入。

所以不要一聽負債就色變，主要是得看企業(yè)的償債能力啊！

2、多家大行、機構力挺

上次面對“債務壓頂”的謠言，復星果斷選擇了回購債券，顯示“手中有糧、心中不慌”。

不斷被境外機構做空、下調評級、散布謠言，這已經不是復星一家企業(yè)的困擾了。

今年以來，中國民企被評級機構調整評級，幾乎成了常態(tài)。2022年內，穆迪一共對75家企業(yè)采取負面評級行動，包括評級下調，負面展望和負面觀察，其中67家為民企；標普對62家企業(yè)采取負面評級行動，其中59家為民企；惠譽對67家企業(yè)采取負面評級行動，其中64家為民企。

不久前，碧桂園、龍湖、旭輝等也都接連遭遇了境外機構的做空，而且這些公司都是重資產且和國民生活息息相關的優(yōu)秀企業(yè)，我們不難猜測，戴著有色眼鏡的機構變多了。

值得一提的是，近期中國工商銀行、匯豐中國等多家中外銀行，都已經與復星簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)定。要知道，銀行現(xiàn)在對于大型民企的態(tài)度都是“擇優(yōu)而助”，謹慎程度很高，但復星目前已經有了約3367億元的備用信貸額，也側面說明了銀行等機構的對于復星的信心。

這種信心的來源，則是看到了復星國際業(yè)績中的“韌勁”。2022年上半年，復星國際總收入達人民幣828.9億元，同比增長17.7%；反映其產業(yè)運營能力的核心指標企業(yè)經營性利潤達人民幣23.3億元，同比上升35.5%。

上半年期末，復星國際的現(xiàn)金及銀行結余及定期存款更增加了約人民幣210億元至人民幣1176.5億元；總債務占總資本比率為56.8%，現(xiàn)金充裕并且錄得上升，集團財務狀況非常穩(wěn)健。

9月16日，摩根士丹利（大摩）發(fā)表研報稱，“近期中報復星合并層面負債數(shù)字主要是子公司層面的債務，估算其集團控股層面（Holdco）負債遠小于此，包括境內外債券和銀行貸款等。在現(xiàn)金層面，由于公開市場關閉，可以理解公司近期出售一些流動資產來增強現(xiàn)金儲備。按估計，近期出售資產的現(xiàn)金回流加上本身持有的現(xiàn)金，足以滿足近期還款需求。”

對此，摩根士丹利對復星國際重申“買入”評級，維持目標價11.4港元。這也是大摩最近第三次發(fā)布研報力挺復星國際。

除了大摩對于復星國際的力挺外，多家機構包括高盛、花旗、大和資本、中金公司等均發(fā)表報告，一致給予復星國際「買入」或「跑贏大市」評級。

所以，面對連負債內涵都讀不懂的謠言，和大摩、高盛、中金公司等機構的權威評價，我們該選擇相信誰，應該一目了然了吧？

*文中配圖來自：攝圖網，基于VRF協(xié)議。

關鍵詞： 復星國際