股票市場(chǎng)的反彈近在咫尺，近期遇到比較多的疑問是：

我想選擇中大型的量化私募，誰今年表現(xiàn)更好？

(資料圖)

今年對(duì)于量化私募來說是比較有意思的一年，因?yàn)榇蠹覙I(yè)績(jī)不再和19-20年一樣好得不分彼此，反而業(yè)績(jī)分化很大。

對(duì)此我們進(jìn)行了簡(jiǎn)單的歸類統(tǒng)計(jì)：

1）篩選所有50億以上管理規(guī)模的量化私募；

2）把CTA、量化多頭、市場(chǎng)中性、中證500指數(shù)增強(qiáng)、中證1000指數(shù)增強(qiáng)分門別類做對(duì)比；

3）優(yōu)先選擇時(shí)間比較長(zhǎng)、凈值比較完整的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，但仍然有部分產(chǎn)品凈值的使用有問題，如果在閱讀中發(fā)現(xiàn)了問題，可以以文中表格為準(zhǔn)，但實(shí)際不同的管理人有不同的產(chǎn)品設(shè)計(jì)思路，比如cta杠桿設(shè)置的不同凈值表現(xiàn)也不一樣；

4）對(duì)比四項(xiàng)基礎(chǔ)的凈值數(shù)據(jù)，同時(shí)對(duì)高于平均值的數(shù)據(jù)進(jìn)行了涂色，色塊越多代表今年越好，四項(xiàng)數(shù)據(jù)全填充了顏色，代表這家私募在這項(xiàng)策略（產(chǎn)品）中今年做得很好，單純收益高并不是理性的追求。

本文數(shù)據(jù)可能有錯(cuò)，主要來源火富牛數(shù)據(jù)庫(kù)，僅供參考，讓我們開始吧

一，50億以上量化私募CTA產(chǎn)品情況

CTA是一個(gè)對(duì)規(guī)模考量非常嚴(yán)苛的私募管理策略，所以這里的“50億”標(biāo)準(zhǔn)是指整體公司的管理規(guī)模，有的私募是CTA發(fā)家轉(zhuǎn)型做股票，有的則是倒過來，前者情況占比是大多數(shù)。

情況如下：

（涂色部分為高于同列數(shù)據(jù)平均值）

四項(xiàng)數(shù)據(jù)均戰(zhàn)勝平局值的僅有三家：白鷺、黑翼、念空。黑翼鄒倚天是非常著名的量化CTA老將了，今年繼續(xù)保持著出色的水準(zhǔn)，不過黑翼的CTA似乎一直處于額度緊缺的狀態(tài)，目前基本買不到。

與此同時(shí)，白鷺的代表產(chǎn)品其實(shí)是一只多策略產(chǎn)品（鼓浪嶼系列，比較著名），日前公開凈值披露已經(jīng)查詢不到這款拳頭產(chǎn)品了，一樣是額度緊缺的狀態(tài)，其CTA的做法是偏高頻的中短期趨勢(shì)，而收益第一的思勰CTA也是代表性的高頻日內(nèi)CTA起家，這基本代表了今年CTA市場(chǎng)的一個(gè)有力方向：快點(diǎn)、快點(diǎn)、再快點(diǎn)！

中低頻趨勢(shì)代表洛書在上半年的風(fēng)光后至今四項(xiàng)數(shù)據(jù)均低于平均值，同樣的規(guī)模原因沒辦法特別快的九坤、明汯在CTA產(chǎn)品線上收益表現(xiàn)也不佳。

不過需要注意的是這批私募中收益遙遙領(lǐng)先的思勰和銳天兩家，在回撤控制和凈值波動(dòng)率上都低于平均，這代表他們今年的收益冒了一定的額外風(fēng)險(xiǎn)，另外思勰的CTA產(chǎn)品公開數(shù)據(jù)僅剩兩只歷史產(chǎn)品，新發(fā)行的都沒有公開凈值，經(jīng)過詢問，今年的主要?jiǎng)幼魇嵌填l產(chǎn)品轉(zhuǎn)中周期，短周期CTA的額度要搭售市場(chǎng)中性，算是一種規(guī)模壓縮，黑翼明汯等等好像都這么弄。

比較令人驚訝的是赫富和千象，千象是很老牌的趨勢(shì)CTA管理人不提，赫富今年年初多數(shù)產(chǎn)品折戟，其中也包括CTA：

（年初商品市場(chǎng)大幅向上，赫富CTA產(chǎn)品凈值調(diào)頭向下）

但進(jìn)入下半年在凈值表現(xiàn)上比同行優(yōu)秀很多，肉眼可見的處理是商品市場(chǎng)大幅向下時(shí)成功地提前開出了反向空單。

總體來說，整體規(guī)模50億以上的量化管理人中，CTA產(chǎn)品線的年度平均收益戰(zhàn)勝了所有CTA私募的平均收益。

二，50億以上量化私募全市場(chǎng)選股產(chǎn)品情況

全市場(chǎng)選股也被稱為“空氣指增”，今年是重災(zāi)區(qū)，整體表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于有增強(qiáng)基準(zhǔn)的指數(shù)增強(qiáng)策略，歸根結(jié)底在于量化研究過程講究“超額”“對(duì)比”，也情有可原，情況如下：

戰(zhàn)勝平均的私募僅有7家，四項(xiàng)數(shù)據(jù)全部戰(zhàn)勝平均的管理人為：思勰、世紀(jì)前沿、千象，全部都從CTA或高頻套利起家，以我們關(guān)注的中小微量化靖奇為例，今年業(yè)績(jī)水準(zhǔn)也是四項(xiàng)數(shù)據(jù)全部勝出平均，但目前20億規(guī)模依然有8個(gè)億的CTA自營(yíng)盤。

為什么會(huì)出現(xiàn)這個(gè)特征？因?yàn)槿袌?chǎng)量化選股由于沒有精確的指數(shù)基準(zhǔn)，做得好與否單純憑借股票alpha模型是不足的，CTA起家的管理人天然有成熟的擇時(shí)模型可以選擇和借鑒，補(bǔ)充了beta可能大跌的產(chǎn)品弱勢(shì)。

但我們現(xiàn)在都知道，純粹的擇時(shí)優(yōu)勢(shì)很難持之以恒，尤其是在大規(guī)模管理的情況下，全市場(chǎng)選股型產(chǎn)品到底該何去何從？盡量選擇擇時(shí)型？還是堅(jiān)守選股型？我目前也沒有標(biāo)準(zhǔn)答案，只要策略的構(gòu)成足夠特殊，就有可能異軍突起。

三，50億以上量化私募市場(chǎng)中性產(chǎn)品情況

市場(chǎng)中性產(chǎn)品今年非常難做，難做的主要原因不僅是量化選股模型超額普遍下降，還由于波動(dòng)幅度特別劇烈的股指期貨貼水環(huán)境。

今年股指期貨的貼水振幅超過30%，對(duì)于市場(chǎng)中性產(chǎn)品來說，這里面蘊(yùn)含的隱藏虧損可真不小。

整體情況如下：

沒有任何一家50億以上量化管理人在市場(chǎng)中性產(chǎn)品中今年能收獲大于10%，這個(gè)和往年動(dòng)輒15%、20%甚至更高的中性產(chǎn)品印象截然不同，其實(shí)這才是市場(chǎng)中性產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)常態(tài)：

一種遠(yuǎn)期給投資人的收益預(yù)期8-10%的私募產(chǎn)品。

因?yàn)槭袌?chǎng)中性的收益=選股模型超額收益-對(duì)沖成本，在前者15%的良好預(yù)期，對(duì)沖成本要落于5-7%之間才能達(dá)到遠(yuǎn)期預(yù)期，今年的股指期貨對(duì)沖成本更低的市場(chǎng)環(huán)境占比極少，只出現(xiàn)在年初和近期。

而目前可以毫無疑問地說，是市場(chǎng)中性策略的黃金配置環(huán)境，對(duì)沖成本很低，可惜股票市場(chǎng)點(diǎn)位也很低：

（近期市場(chǎng)中性產(chǎn)品的對(duì)沖成本低廉，之后收益會(huì)釋放出來）

在市場(chǎng)中性產(chǎn)品私募中，四項(xiàng)數(shù)據(jù)都戰(zhàn)勝平均的很多，原來很知名的一些市場(chǎng)中性產(chǎn)品都表現(xiàn)不錯(cuò)，這項(xiàng)策略不講究變化繁多，就講究從一而終，不過需要注意的是：

8月至今市場(chǎng)中性的收益一直在萎縮。

（衍復(fù)的市場(chǎng)中性產(chǎn)品經(jīng)過上半年的風(fēng)光后正處于年度最大回撤中）

四，50億以上量化私募500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品情況

量化私募的中堅(jiān)產(chǎn)品來了，情況如下：

思勰再次名列榜首，這應(yīng)該是今年的最強(qiáng)量化私募候選人了，我們?cè)谏习肽旰推溥M(jìn)行過一次交流，實(shí)錄如下：

百億訪談|思勰投資創(chuàng)始人吳家麒

思勰的指增和大多數(shù)做法不同的是，嵌入了擇時(shí)的方向判斷、向下趨勢(shì)時(shí)集中抗跌股兩種模式，屬于非常少見的凈值歷史最大回撤低于超額回撤的量化私募，怎么理解這個(gè)概念呢？就是思勰指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品做了一層策略化的改造，就像九坤不斷表達(dá)小市值的優(yōu)勢(shì)一樣，思勰也一直在表達(dá)自己的獨(dú)特風(fēng)險(xiǎn)因子的理解，這其實(shí)很像主觀股票多頭基金經(jīng)理的理解差異。

榜單中比較出乎意料的是，超大規(guī)模管理人：明汯、幻方、靈均的500指增產(chǎn)品超額表現(xiàn)都很不錯(cuò)，反而沒有出現(xiàn)越大越弱的狀態(tài)，這可能是量化私募的投資人需要不停理解的新變化，規(guī)模并不是量化私募未來判斷的唯一標(biāo)準(zhǔn)。其中超額回撤幅度比較大的有：寬德、千象、洛書、因諾，除寬德通過更高的回撤交換了第二超額收益，剩余三家算是超額控制表現(xiàn)不佳，這種幅度的超額回撤在因子組合的層面是很難理解的....不過這類失控現(xiàn)象可以從流動(dòng)性因子環(huán)節(jié)做說明，去年的超額前三中星闊位列其中，今年卻位列后尾，根據(jù)管理人的披露，今年大概在流動(dòng)性因子中損失了7%，也就是說市場(chǎng)成交比較清淡，依靠量?jī)r(jià)信號(hào)的管理人有更多的黑天鵝危機(jī)。

這里就體現(xiàn)出了中低頻量?jī)r(jià)私募金戈量銳的強(qiáng)度，雖然沒有戰(zhàn)勝平均，但在非常負(fù)面的市場(chǎng)影響中依然保持了10%以上的500指增超額，真是太穩(wěn)健了。

往期訪談回顧：

金戈量銳深度訪談——幫助你更好了解量化

其他比較驚艷的500指增產(chǎn)品有：致遠(yuǎn)、卓識(shí)、世紀(jì)前沿，這三家確實(shí)都各有特色。

五，50億以上量化私募1000指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品情況

今年1000指數(shù)增強(qiáng)量化私募的情況是最大的爆點(diǎn)，超額收益高、成交迅猛、指數(shù)本身跌幅小，產(chǎn)品數(shù)據(jù)非常亮眼：

九坤斬落50億以上管理人的1000指數(shù)增強(qiáng)桂冠，身為長(zhǎng)期宣傳引導(dǎo)小市值優(yōu)勢(shì)的量化私募，今年確實(shí)是其策略的大年，大小盤剪刀差達(dá)到了一個(gè)離譜的高度：

（九坤的中證1000指數(shù)增強(qiáng)離譜的年度超額曲線，一路小跑，小市值之王？）

在上一個(gè)環(huán)節(jié)500指增產(chǎn)品的對(duì)比中，超大規(guī)模量化管理人唯有九坤的500超額數(shù)據(jù)沒有戰(zhàn)勝平均，但是反而在1000指增產(chǎn)品中優(yōu)勢(shì)非常明顯。這個(gè)現(xiàn)象也反映在星闊中，星闊的1000指增表現(xiàn)不錯(cuò)，雖然低于50億平均值，但也保持在16%的正常超額水平，和500指增羸弱的年度超額表現(xiàn)區(qū)別很大。

我最近做了一些了解和管理人詢問，大致來說就是不同管理人理解差異上的問題，是否要對(duì)小市值開更高的因子風(fēng)險(xiǎn)敞口等參數(shù)比例問題決定了500和1000指數(shù)增強(qiáng)的超額差異大小。

榜單中像思勰未發(fā)行1000指數(shù)增強(qiáng)、世紀(jì)前沿產(chǎn)品發(fā)行時(shí)間過短等因素都已經(jīng)剔除，剩下為數(shù)不多在五個(gè)產(chǎn)品線中都廣泛戰(zhàn)勝平均數(shù)據(jù)的管理人也有，代表性的是：黑翼，今年確實(shí)各個(gè)策略條線都做得很好，幾乎沒有弱點(diǎn)。

不過單獨(dú)對(duì)比1000指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品中，四項(xiàng)數(shù)據(jù)都戰(zhàn)勝平均的管理人卻不多，僅有寬德、幻方、明汯、衍復(fù)四家管理人，而他們?cè)?000指增中的表現(xiàn)也是靠前的，這是因?yàn)榱炕侥嫉牡讓幽Ｐ筒粫?huì)500一套1000一套，底層是相通的，變化的是因子組合、策略設(shè)計(jì)和參數(shù)。

其中比較不一致的兩家量化私募是龍旗和凡二，兩類指增產(chǎn)品的優(yōu)秀程度差異很大，應(yīng)該是做了更多的風(fēng)險(xiǎn)因子敞口設(shè)計(jì)。

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小的總結(jié)

規(guī)模50億以上今年做得真的不差，去年找小規(guī)模的今年有點(diǎn)受傷哦

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關(guān)鍵詞： 規(guī)模以上