《投資者網》張偉

編輯 胡珊

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在當下數字化賦能實體經濟的大背景下，與民生相關的醫藥行業也進入了數字化升級新階段，并由此誕生了一大批專為醫藥數字化升級服務的SaaS（通過網絡提供軟件服務）企業。

目前，醫藥數字化行業已全面進入了SaaS時代，相關公司也加快了上市步伐。11月30日，醫藥數字化SaaS方案供應商浙江太美醫療科技股份有限公司（下稱“太美醫療”）集中披露了科創板對其兩輪審核問詢，涵蓋核心技術、市場競爭、融資估值等近30個問題。

而對太美醫療來說，最大的問題是近幾年一直虧損。對于盈利預期，太美醫療給科創板的回復是預計公司將在2025年、收入超過20億元時實現盈虧平衡。最終太美醫療能否通過上市縮短其扭虧為盈的期限，還有待觀察。

營收穩定增長卻仍嚴重虧損

IPO進程顯示，太美醫療去年12月向科創板遞交招股書，今年9月因“財務資料已過有效期”被中止審核。11月29日，科創板恢復了對太美醫療的上市審核。但截至12月7日，太美醫療尚未披露最新版招股書。

據官網介紹，太美醫療的主營業務為銷售其自主研發的SaaS產品，為藥企、醫院、第三方機構、醫生、患者等醫藥產業各方提供數字化升級服務，產品覆蓋臨床研究、藥物警戒、醫藥市場營銷等領域。

問詢函回復文件顯示，2019年至2022年6月，太美醫療的營業收入分別為1.93億元、3.14億元、4.66億元和2.47億元。其中，數字化解決方案的銷售收入在太美醫療營業收入中的占比接近90%，臨床運營服務和醫學會務服務的營收占比僅10%左右。

值得注意的是，雖然太美醫療的營收保持穩定增長，但近幾年該公司卻持續虧損。據之前的招股書披露，2019年至2021年上半年，太美醫療的累計虧損就已高達10.7億元。

為何持續虧損？太美醫療回復科創板稱，主要系期間費用太高所致，2019年至2022年6月的期間費用分別為1.85億元、4.85億元、6.28億元和2.68億元，占各期營業收入的309%、259%、207%和143%。期間費用構成中，主要包括職工薪酬和股份支付費用。

有鑒于此，科創板要求太美醫療對未來能否盈利做出前瞻性分析。太美醫療表示，公司2019年至2021年營業收入的復合增長率為55%，結合國內醫藥數字化行業的發展趨勢、業務毛利率和客戶情況，公司有望繼續維持較快的收入增長。

太美醫療表示，在銷售費用占比降低至10%、研發費用占比降低至19%、管理費用占比將降低至11%，以43%至44%的綜合毛利率為經營目標的前提下，綜合毛利率能覆蓋相關費用。

而據財務數據顯示，太美醫療今年前6個月的綜合毛利率為39%，較2020年最高時的47%有一定程度下滑。未來幾年能否達到或維持43%及以上的毛利率，還有不確定性。

圖表1：太美醫療預計2025年扭虧為盈

太美醫療預計扭虧為盈的時間節點在2025年、公司收入超過20億元時實現盈虧平衡。不過，太美醫療也提到，對于未來業績預期，只是在目前經營情況基礎上做出的初步性測算數據，不構成對公司未來的盈利預測或業績承諾。

近三輪估值倍數差異較大被問詢

除了何時盈利被關注，科創板還注意到太美醫療近三輪融資的估值PS倍數差異較大，要求其說明估值增長較快的合理性。

據招股書披露，太美醫療成立于2013年6月，2020年9月完成股份制改造。公司成立之初，太美醫療由唐麗莉和肖亮兩位自然人通過貨幣出資的方式共同發起成立。股權結構變動顯示，從公司成立到股份制改造完成之前的七年之間，太美醫療一共進行了10次股權轉讓和12次增資，先后引進了賽富、軟銀、老虎基金、經緯、騰訊等多家知名投資機構。

其中，太美醫療在2019年5月到2020年9月進行的E輪、E+輪和F輪融資估值的PS倍數變動引起了科創板的注意。融資明細顯示，太美醫療這三輪融資的估值PS倍數分別為60.51倍、70.24倍和41.71倍，對應的投后估值分別為38億元、44億元和80億元。

圖表2：太美醫療近三輪融資的PS倍數變動

太美醫療表示，公司與老虎基金的E輪融資，約定投后估值為38億元，按最近的2018年營收6266萬元計，對應PS倍數為 60.51倍；與騰訊簽署E+輪融資協議時，騰訊明確在股改完成后增資5億元，對應的投后估值為44億元，不過E+輪融資協議在2019年10月之前簽訂，仍需參考較該時點最近的2018年營收進行測算，所得PS 倍數為70.24倍，最終造成E+輪融資的PS倍數較E輪差異較大。

F輪融資與E+輪的估值PS倍數差異較大的原因則在于，參與F輪融資的多家機構聯合向太美醫療投資12.4億元，疊加營收增長、技術領先、市場地位等因素影響，最終協定的投后估值為80.7億元。同時根據離融資協議簽訂時最近的2019年營收計算得出，F輪融資的估值PS倍數為41.71倍，較E+輪的70.24倍大幅下降。

太美醫療認為，近三輪外部融資的PS倍數波動主要受公司整體估值水平及測算PS倍數時所采用的業績基數（E輪、E+輪基于2018年營收，F輪基于2019年營收）等因素綜合所致，“歷次外部融資系充分考慮相關因素而進行市場化估值并協商的結果，外部融資估值具有合理性”。

現金流超過15億仍募資“買樓”

募資用途顯示，太美醫療本次IPO擬募資20億元，其中，有超過7億元被用于購買2.6萬平方米的辦公樓，約占募資總額的35%。對此，科創板要求太美醫療說明大資金投入“買樓”的必要性與合理性，“是否變相投入房地產領域”。

太美醫療回復稱，截至2022 年6月底，公司的員工總數為1511人，房產租賃面積超過2萬平方米，募資項目實施期間，公司員工人數預計將增至2604 人，現有研發場地難以滿足新增人員的辦公需求和研發需求，亟需擴大研發、運營場地面積，并創造良好的辦公條件和環境，吸引更多高層次技術人才，為公司持續創新奠定基礎。

太美醫療還表示，公司不具有房地產開發資質和預售許可證，不屬于房地產開發企業，公司主業不涉及房地產開發業務，本次房產購置僅為獲取未來研發活動所需辦公場所，不存在以出售為目進行房產購置的情況，不存在變相投入房地產領域的情形。

不過，太美醫療的現金流充足，又要募資“買樓”似乎說不過去。據問詢函回復文件披露，截至今年6月末，太美醫療的貨幣資金及交易性金融資產余額高達15.62 億元，短期償債和長期償債能力較強且不存在大額未償還借款，具備其經營所需的必要資金。

圖表3：太美醫療的現金流充足

另一方面，據問詢函回復文件披露，截至2022年 6月末，太美醫療的固定資產凈值只有 1382萬元，在其總資產中的占比不到1%。1000多萬元固定資產，20億元募資額，巨大反差之下，太美醫療的募資需求最終能否獲得科創板的認可，也還有待觀察。（思維財經出品）■

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