近日，深圳市首航新能源股份有限公司（下稱首航新能）更新了招股書。此前于2022年09月30日，首航新能因IPO申請文件中記載的財務資料已過有效期，需要補充提交，根據《深圳證券交易所創業板股票發行上市審核規則》的相關規定，被中止其發行上市審核。

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不過同時，監管也發出了第2輪審核問詢函。

本次IPO公司擬募資35.12億元，其中20億元用于首航儲能系統建設項目、7.72億元用于新能源產品研發制造項目、1.97億元用于研發中心升級項目、9144.39萬元營銷網絡建設項目、4.5億元用于補充流動資金。

業績突飛猛進，9成收入來自境外

據了解，首航新能主要從事新能源電力設備研發、生產、銷售及服務，主要產品包括組串式光伏并網逆變器、光伏儲能逆變器、儲能電池及光伏系統配件等。

近年來，光伏行業迎來大發展機遇，而光伏逆變器是太陽能光伏系統的心臟，這樣的背景下首航新能業績增長非常迅速。

財務數據顯示，2019年-2021年及2022年1-6月(以下簡稱報告期)，首航新能營收分別為5.26億元、10.23億元、18.26億元、17.6億元；對應的凈利潤分別為5302.7萬元、1.96億元、1.87億元、2.78億元。

從營收構成來看，并網逆變器、儲能逆變器、儲能電池是首航新能的三大主要產品，在2022年上半年營收中分別占比43.95%、33.93%、21.75%。

從來源來看，境外的銷售貢獻了首航新能大部分收入，在報告期內占整體營收的比例分別為86.71%、92.09%、88.01%和89.30%。

最近一期報告期公司前五大客戶為，ZCS、CORAB、ILUMISOL、MVTechnology、SOLTEC。除了意大利的ZCS外，還有巴西的ILUMISOL，另外3家均是波蘭企業。

不過幾個月前，市場人士對光伏逆變器板塊公司的銷售數據進行了質疑，“首航新能在意大利的光伏逆變器銷售額，相當于意大利整個國家年度光伏裝機總需求量的一倍多，在波蘭的銷售額，相當于整個波蘭市場的40%。”

對此，首航新能表示，公司的主要產品不僅有組串式光伏并網逆變器，還包括光伏儲能逆變器、儲能電池及光伏系統配件等產品。因此，將銷售數據僅與光伏新增裝機市場規模做對比，市場規模的計算口徑是不完整的。

寧德時代7折入股換來較高的毛利率，應收賬款比例激增

在2021年營收接近翻番的情況下，首航新能凈利潤還出現了微降。

對此首航新能解釋稱，主要是由于供應商寧德時代的子公司問鼎投資于2021年對公司進行增資，公司將其增資價格與同期投資者增資價格差額確認股份支付7731.96萬元，計入非經常性損益。

2021年12月，首航新能增發1113.4萬股股份（占公司總股本比例的3%），由寧德時代全資子公司問鼎投資認購，由此問鼎投資成為首航新能第八大股東。

不過值得玩味的是，一個月前公司引入其他戰投的估值為100億元，而12月首航新能給寧德時代的價格則是按照77.32億元的估值，直接打了77折。這樣過度的折價不免得到市場源源不斷的質疑聲。

第一輪的問詢函中證監會就要求首航新能說明，在2021年業績表現和經營狀況未發生重大變化的情況下，當年增資及股權轉讓對應估值水平差異較大的原因及合理性。

首航新能回復稱，問鼎投資系首航新能重要供應商寧德時代的全資子公司，引入問鼎投資有助于更好整合公司上下游行業資源，符合公司戰略規劃。

由于電芯是儲能電池產品重要的原材料之一，引入寧德時代，首航新能換回了高于可比同行的毛利率。

首航新能自產與外購的儲能電池分別占38.73%和61.27%，與寧德時代合作后，2021年為98.72%和1.28%，2022年1-6月變化為99.86%和0.14%。

公司也表示，毛利率較低的外購成品電池銷售占比下降，儲能電池的毛利率呈逐年上升趨勢。以2021年為例，公司自產儲能電池銷售的毛利率為23.87%，外購則為15.29%。

綜合來看，2021年首航新能主營業務毛利率為34.34%，高于所列同行業例如陽光電源、錦浪科技、固德威、上能電氣四家上市公司的毛利率，比行業平均毛利率高出6.06%。

2022年上半年公司前五大供應商分別為寧德時代、寶惠電子、欣成源、一和興、艾睿電子。寧德時代成為第一大供應商，采購金額為2.38億元，主要采購品種是電芯。

另一方面，隨著營收的擴張，首航新能應收賬款凈額占營業收入的比例分別為17.57%、11.07%、22.88%、41.56%，增幅較大。

2022年6月末，首航新能應收賬款余額較2021年末增幅較大，主要原因為公司對主要客戶ZCS第二季度銷售金額同比增長較多，使得期末尚在信用期內的應收賬款金額同比增幅較大。

不過公司也否認了通過放寬信用期刺激銷售，并表示調整主要基于公司與主要客戶保持長期良好的合作關系，雙方因資金安排需求、業務戰略規劃等因素協商確定，并非主動放寬。（藍鯨上市公司 金磊 jinlei@lanjinger.com）

關鍵詞： 應收賬款比例