斑馬消費 任建新

即將于1月16日在港股上市的望塵科技，仿佛是在往死水一潭的游戲板塊，扔過去一顆石子。

(資料圖片)

游戲行業2022年，絕對算不上大年，當然也說不上是小年。如果一定要用一個字來形容，那只能是【乏】。

從信息保護、行業監管、版號發放節奏來看，游戲市場的外部環境一直不算友好。但是，導致上述結果的根本原因，還是內部缺乏增長動力——中國游戲行業的人口紅利結束了。

2021年，中國游戲用戶規模6.66億人，同比增長0.22%，到去年上半年，這個微弱的增勢也無法維持，玩家總量同比下降了0.13%。

這直接影響了行業規模的增長。2022年上半年，中國游戲市場銷售收入1477.89億元，同比減少1.80%；之后的幾個月，降幅持續增大。

用戶增長停滯，行業存入存量時代，內卷加劇，各大廠商都不好過。行業老大騰訊，游戲業務平盤，A股的一眾小巨頭，大多深陷業績泥潭，部分甚至已經開始出現連年虧損。出海幾乎成為唯一的亮點，最出色的米哈游，近日再度以超高年終獎刷屏。

業務疲軟、業績承壓傳導至二級市場，游戲股集體遭遇估值殺，甚至影響到了新游戲公司們的上市進程。

A股對游戲公司關閘多年，港股成了避風港。但近幾年，除了2020年中的祖龍娛樂（09990.HK）、2021年底的青瓷游戲（06633.HK）之外，港股游戲版塊也未迎來新面孔。

所以，即將在港交所敲鐘的望塵科技，幾乎成為“全村的希望”，讓游戲行業小小地興奮了一把。

運動模擬游戲公司望塵科技成立于2013年12月，次年7年便推出首款作品《足球大師》，一炮打響。之后陸續推出《NBA籃球大師》、《最佳11人-冠軍球會》。

公司斥巨資得到了FIFPro、NBA、NBPA、國際米蘭、AC米蘭、利物浦等運動聯盟和俱樂部的授權，玩家可以在游戲中模擬梅西、詹姆斯等運動員在賽場上廝殺。

靠著這三款游戲，望塵科技成功躋身中國運動游戲行業頭部陣營。按2021年收益計，公司在中國手機運動游戲市場排名第二，市場份額約為7.9%。

公司也計劃將游戲類型擴展至其他運動，儲備產品包括《MLB棒球大師》、《NBA操作籃球》及《NFL橄欖球大師》等。

深耕細分市場最大的優勢是，內容的可復制。當別的游戲公司在各大IP、各種游戲類型中艱難抉擇之時，望塵科技只需要沿著自己的既定戰略，一邊迭代現有產品，一邊進行品類復制。

而且，運動游戲的受眾，基本鎖定了游戲和運動的交叉用戶，規模穩定且付費意愿較強。

但是，經營細分市場，也將直面總盤有限的弊病。2021年，運動游戲在中國游戲市場中的份額僅為2.7%，算下來規模不到80億元。

這個行業也極度分散，480家公司參與其中，到目前也只走出了兩家公司，一家是望塵科技，另一家是誰也逃不過去的騰訊控股（00700.HK），它在細分市場的市占率達到19.6%。

當騰訊大象轉身，馬化騰在內部大會上痛斥買量是坑之時，身后的小弟望塵科技，仍然在買量之路上狂奔。

望塵科技2019年-2021年及2022年上半年的毛利率分別為45.2%、44.6%、48.2%、50.5%，本來就處于游戲行業的低位。同期，銷售及營銷費用分別為6027.8萬元、6288.9萬元、8559.0萬元、7344.5萬元。2022年上半年，公司營銷開支占營業收入的比重達到了驚人的24.9%，在行業中絕對處于頂級投入。

望塵科技的業績呈現低毛利率、高費用率的特點，再加上公司每年要向FIFPro、NBA等機構支付近5000萬元的授權費用，平臺抽走上億元的傭金，看起來流水嘩啦啦地進，實際賺到手的非常有限。

2019年-2021年，公司營業收入分別為3.79億元、4.05億元、4.60億元，凈利潤分別為4568.0萬元、4072.6萬元、3939.0萬元，凈利率分別為12.06%、10.06%、8.57%。

去年上半年，公司營業收入、歸母凈利潤分別為2.95億元、2032.6萬元，凈利率進一步下降至6.90%，處于行業較低水平。

隨著國內游戲市場增長放緩，望塵科技也在進一步加大投入開拓海外市場，預期其盈利能力將進一步下滑。

細分市場天花板明顯且難以逾越騰訊，產品層面公司一直存在對單一產品的依賴，業務層面，1%的充值用戶貢獻了公司七成收入，這樣的望塵科技，不僅盈利能力不穩，抗風險能力也是相當有限。

所以，望塵科技的港股上市，也只是往池塘中投入了一顆小石子，掀不起什么大浪。

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