文：權衡財經研究員 錢芬芳

編：許輝

(資料圖)

軸承的核心功能是在一定的轉速下承受載荷與減少磨擦。軸承主要由套圈（分為外圈和內圈）、滾動體和保持架所構成，并輔以防塵蓋、密封圈、潤滑劑等附件。軸承保持架是軸承中重要零部件之一，通過分隔滾動體，從而減少磨擦并優化載荷分布。在我國，大連瑞谷科技是大型、特大型精密軸承保持器的主要制造者之一。

同為軸承保持器民企的山東金帝精密機械科技股份有限公司（簡稱：金帝股份）擬在上交所主板上市，保薦機構為國信證券。本次發行股數不超過54,776,667股，占發行后公司總股本的比例不低于25%。擬投入8.59億元用于高端裝備精密軸承保持器智能制造升級改造項目、營銷網絡建設項目、高精密軸承保持器技術研發中心項目、汽車高精密關鍵零部件智能化生產建設項目、汽車精密沖壓零部件技術研究中心項目和補充營運資金項目。

金帝股份關聯擔保達13億元，受限資金占比高，分紅近補流；營收凈利增幅存在差異，風電行業營收下降大，毛利率異常高于同行；客戶供應商集中度均近半，外協加工費用占比高。

關聯擔保達13億元，受限資金占比高，分紅近補流

2016年9月25日，金帝股份設立，設立時注冊資本10,000萬元，其中金帝咨詢出資8,000萬元、鄭廣會出資2,000萬元。金帝股份控股股東為金帝咨詢，金帝咨詢直接持有公司8,000萬股股份，占股本總額的48.68%。公司實際控制人為鄭廣會、趙秀華夫婦。值得注意的是，兩人學歷僅為中專，均有匈牙利居留權。

鄭廣會先生直接持有公司12.17%股份，通過金帝咨詢間接持有公司48.68%股份，與趙秀華女士通過鑫慧源間接持有公司1.64%股份，通過鑫智源間接持有公司3.36%股份，通過金源基金間接持有公司11.85%股份。實際控制人夫婦合計持有公司77.70%股份。金源基金持有公司3,300.00萬股，占本次發行前總股本的20.08%。

2018年8月，公司全資子公司致遠精工收購意吉希100%股權。2017年12月，張世霞將持有的博源節能32.73%股權（對應注冊資本5,400萬元）轉讓給公司，鄭金秀將持有的博源節能21.82%股權（對應注冊資本3,600萬元）轉讓給公司，構成同一控制下的企業合并。博源節能成立于2011年8月，是鄭廣會以親屬名義成立的公司。本次收購前博源節能的股權除國開基金外均為被代持人鄭廣會所有。

2016年收購了聊城市新欣金帝保持器科技有限公司、聊城市金帝保持器廠經營性資產與負債，2019年收購聊城市博源節能科技有限公司控股權。公司持有博源節能62.07%出資額，國開基金持有37.93%出資額。

公司首次申報前十二個月新增股東為新強聯、澳源投資、瀾溪創投、鑫創源。前兩者系軸承公司新強聯和風電企業金風科技控制，鑫創源系員工持股平臺。

金帝股份實際控制人曾經控制的企業多達15家，其親屬控制的企業多達8家，大部分為股權代持并在報告期注銷。權衡財經注意到，報告期內，關聯方為公司及其子公司銀行借款提供擔保金額達13億元。

報告期內各期末，公司受限資金余額分別為3,389.17萬元、2,121.98萬元、6,858.34萬元及1.335億元，占貨幣資金比例為37.47%、23.89%、28.99%及61.59%。公司交易性金融資產賬面價值分別為7,800.00萬元、2,407.25萬元、0萬元和0.03萬元，系公司為提高現金管理效率而購買的理財產品。

2019年12月1日，公司合計派發5,769.50萬元，2022年5月27日，公司合計派發3,286.60萬元。分紅金額合計達9056.10萬元，此次用于補充營運資金項目金額為1億元。

營收凈利增幅存在差異，風電行業營收下降大，毛利率異常高于同行

當上市公司某類業務的營業收入比重大于或等于50%，則將其劃入該業務相對應的行業。金帝股份的主營業務為精密機械零部件的研發、生產和銷售，包括軸承保持架和汽車精密零部件兩大類產品。軸承保持架產品終端應用領域涉及汽車工業、風電設備、工程機械、機床工業等行業；汽車精密零部件主要包括新能源汽車電驅動系統和傳統汽車變速箱、發動機系統零部件。

2019年-2022年1-6月，公司的營業收入分別為5.328億元、6.323億元、9.144億元和5.447億元，2020年和2021年營收增幅分別為19.58%和44.61%；各期凈利潤分別為5450.44萬元、1.103億元、1.154億元和7671.94萬元，2020年和2021年凈利潤增幅分別為102.39%和4.62%。

報告期內，公司主營業務收入主要來自于軸承保持架和汽車精密零部件。其中，軸承保持架各期營收分別為3.378億元、3.846億元、4.73億元和2.555億元，占比分別為70.82%、66.79%、59.43%和53.37%，占比下滑。

根據2019年5月國家發改委《關于完善風電上網電價政策的通知》要求，陸上風電和海上風電項目分別必須在2020年底和2021年底前完成并網發電才能獲得補貼。受此政策影響，2020年底之前國內陸上風電、2021年底之前海上風電都出現“搶裝”趨勢。受益于國內風電行業的發展，特別是風電“搶裝潮”的影響，報告期內，公司風電行業保持架銷售收入分別為7,911.45萬元、1.54億元、1.38億元和8,036.17萬元。“搶裝潮”短期內給行業帶來高速增長，但也透支了之后一段時間內的需求，搶裝后國內風電新增裝機量存在下滑的風險。受此影響，2021年公司風電行業保持架銷售收入較2020年整體下降1,601.87萬元，其中變槳保持架銷售收入2021年較2020年下降3,186.58萬元。

公司汽車精密零部件營收分別為1.162億元、1.696億元、2.928億元和2.069億元，占比分別為24.35%、29.45%、36.78%和43.22%。

報告期內，公司綜合毛利率分別為37.19%、38.82%、34.06%和35.81%。其中，公司軸承保持架毛利率分別為43.17%、48.55%、43.11%和43.14%，高于軸承零部件同行企業平均值21.98%、20.13%、18.99%和16.60%，高出近兩到三倍之多。

公司汽車精密零部件毛利率分別為31.24%、30.19%、27.98%和33.00%，遠高于可比同行均值18.25%、20.20%、20.35%和19.06%。對此公司稱，同行業可比公司中從事汽車傳動或驅動零件企業如豪能股份、精鍛科技、泉峰汽車典型毛利率在25-35%區間上下浮動，公司汽車精密零部件與該等公司有一定程度相似性，毛利率同樣處該區間，與該等公司不存在顯著差異。

同行業可比公司中，萬里揚、英博爾和精進電動從事業務接近汽車部件或總成業務，如萬里揚從事變速器總成、英博爾和精進電動從事新能源汽車電驅動總成，該類產品相比零件產品單價高，價值量大，且大量零件由下游零件供應商提供，通常情況下毛利率相對低，但由于價值高，該類產品附加值絕對值一般更大，故公司毛利率高于該等部件或總成類公司具有合理性。

客戶供應商集中度均近半，外協加工費用占比高

金帝股份軸承保持架產品是軸承的基礎零件，主要銷售客戶為斯凱孚（SKF）、舍弗勒（Schaeffler）、恩斯克（NSK）等跨國軸承企業，這些跨國軸承企業的下游客戶主要處于汽車、風電、工程機械、家用電器等多個行業；公司汽車精密零部件產品作為汽車配件，公司已成功為蔚來汽車、長城汽車供應電驅動、傳動系統等零部件。由于公司產品下游應用行業非常廣泛，且以汽車、風電、機械、家用電器等行業為主，下游行業的整體需求主要受到宏觀經濟景氣度的影響。報告期內，公司前五大客戶的銷售占比分別為39.57%、41.84%、44.65%和48.88%，集中度較為穩定。

煙臺天成機械有限公司為公司的2020年第五大客戶，也是備受環保處罰，2022年6月29日，其廠區西北角收集鐵屑的車輛滴漏切削液到瀝青地上，屬于未按照國家環境保護標準貯存危險廢物，被罰款167500.00元。2021年9月1日，其公司在B1車間內進行噴漆作業時，露天噴漆，未使用污染防治設施減少廢氣排放。被環保部門罰款七萬兩千五百元。

報告期內，公司前五大供應商的采購占比分別為60.76%、51.70%、59.95%和55.35%，集中度較為穩定。其中，寶武集團控制下企業為公司第一大供應商，公司向其采購金額分別為7067.32萬元、6178.41萬元、1.076億元和4156.88萬元，占比分別為35.71%、26.57%、24.27%和17.63%。

2019年-2022年1-6月，公司的外協加工費用分別為1980.97萬元、2673.53萬元、4051.91萬元和2066.88萬元，占主營業務成本比例分別為6.88%、7.99%、8.02%和6.96%。公司向前五大外協商采購占比分別為47.91%、55.94%、50.55%和45.91%。報告期內，前十大外協廠商在環境污染、安全生產方面曾受到行政處罰。

其中，青島天盈液壓機械有限公司2021年參保人數僅為8人，曾在2016年12月30日進入經營異常名錄，其名下公司青島三旺金屬有限公司2018年2月27日曾因機械配件加工項目未依法報批建設項目環境影響報告表，擅自于2003年投入生產被青島市環境保護局李滄分局處罰伍萬貳仟元整。

報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為1.67億元、2.309億元、2.816億元和3.578億元，占期末總資產的比例分別為16.79%、20.88%、18.03%和21.03%。公司應收賬款前五名合計分別為6,588.05萬元、9,283.39萬元、1.29億元和1.867億元，占全部應收賬款余額的比例分別為37.43%、38.09%、43.38%和49.42%。

公司存貨賬面價值分別為1.327億元、1.425億元、2.425億元和2.608億元，占期末總資產的比例分別為13.35%、12.89%、15.53%和15.33%。

高端裝備精密軸承保持器智能制造升級改造項目實施主體為金帝股份，建設期為2年，投資總額為2.782億元，項目建設生產車間11,000平方米。其中鋪底流動資金為3089萬元，占比11.10%。

汽車高精密關鍵零部件智能化生產建設項目實施主體為子公司山東博源精密機械有限公司，建設期為2年，投資總額為3.748億元，建設生產車間41,711平方米，倒班宿舍樓18,585平方米，購置的設備包括沖壓機、關節機器人、數控車床等設備。其中鋪底流動資金為4050萬元，占比10.8%。山東博源精密機械有限公司成立于2018年10月30日，2021年和2022年1-6月凈利潤分別為-1054.25萬元和-1049.41萬元，處于虧損狀態。

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