《投資者網》謝瑩潔

營收和凈利增速降回個位數，“藥茅”的神話逐漸消散。

2021年年中，漳州片仔癀藥業股份有限公司（以下簡稱“片仔癀”,600436.SH）坐上了“中藥第一股”的寶座，總市值一度飆升至3000億元。

(資料圖片僅供參考)

隨著“炒作熱”退潮，市場對于片仔癀的需求也逐漸回歸至理性水平。最新業績快報顯示，公司營業收入同比增長8.36%至87億元，歸母凈利潤同比增長1.55%至24.7億元。

隨之而來的是“重營銷、輕研發”留下的后遺癥。近日，片仔癀旗下控股子公司一款“深抗敏專效深養牙膏”因菌落總數超標，連續兩次被國家藥監局點名通報。

“炒作熱”退潮增速收窄

公開資料顯示，片仔癀公司成立于1999年，2003年在上交所上市，目前是肝病類中藥龍頭企業之一，公司產品涵蓋了肝病用藥、感冒用藥、皮膚科用藥等多個領域，其核心產品為片仔癀系列產品。

市場對于片仔癀的追捧主要源自于其材料的稀缺性。

片仔癀的核心原料為天然麝香和牛黃，麝香受到國家嚴格管控，產量有限。片仔癀則是國內被允許使用天然麝香投料的14家中成藥企業中，唯一一家具有林麝養殖資格的公司。同樣，天然牛黃也具備稀缺性。

2021年，官方指導價590元/粒的片仔癀一度被炒至1600元/粒，引發熱議。

在其帶動下，片仔癀業績平穩向上。2019年至2021年，公司營收分別為57.22億元、65億元、80.22億元，同比增長20%、13.78%、23.2%；歸母凈利潤分別為13.74億元、16.7億元、24.3億元，同比增長20.25%、21.62%、45.46%。

2022年，公司營收、凈利同比增速均降至個位數，這是2014年以來的首次。而截至目前，天貓、京東等互聯網電商平臺，片仔癀零售價格已經回到了官方指導價的水平。

因片仔癀長期“一粒難求”，公司賬面現金流豐厚。截至2022年三季度末，其貨幣資金高達24.16億元，資產負債率僅15.8%，代表短期償債水平的流動比率與速動比率為6.09與4.87，遠高于2與1的正常值。

另一方面看，片仔癀部分子公司面臨司法糾紛。企查查數據顯示，2022年，四川齊祥片仔癀麝業有限責任公司(持股：42%)股東的股權被凍結，涉案金額749.8萬元。

與此同時，有投資者在互動平臺提問，公司投資建廠房辦公樓給公司增加了很多的不確定性，為何不加大貴細原料方面的投資，減少些辦公樓廠房等的投資，畢竟原料的發展才是公司最大核心。

對此，公司方面并未正面回答：“感謝您對片仔癀的關注，產業園的項目建設期為3至5年。”

（數據來源：2022年半年報）

產品菌落超標被點名

為擺脫對單一產品的過度依賴，片仔癀近年加大了對產品多元化的投入。

在2022年業績快報中，片仔癀表示，公司持續深入實施“多核驅動，雙向發展”戰略，即鞏固和深化片仔癀核心地位，聚力打造片仔癀牌安宮牛黃丸新增長極，著力打造核心系列品種爆款產品。

化妝品及口腔護理業務曾是片仔癀發力的重點。2016至2020年，該業務每年保持兩位數的增長率。

2020年，片仔癀宣布計劃將化妝品子公司分拆出來，作為單獨上市主體，但2021年后該業務就出現負增長，2022年上半年繼續同比下滑。

（數據來源：Wind）

片仔癀財報顯示，化妝品及口腔護理業務由福建片仔癀化妝品有限公司、漳州片仔癀上海家化口腔護理有限公司承載，兩家公司此前均因其產品菌落總數超標被點名。

今年1月17日和1月29日，國家藥監局發布通告，經天津市藥品檢驗研究院、廣西壯族自治區食品藥品檢驗所檢驗，標示為“制造商：蘇州清馨健康科技有限公司，出品：漳州片仔癀上海家化口腔護理有限公司”的片仔癀深抗敏專效深養牙膏菌落總數不符合規定。

2020年4月20日，國家藥監局發布的《關于31批次不合格化妝品的通告》顯示，1批次標稱，福建片仔癀化妝品有限公司委托生產的皇后牌片仔癀保濕滋潤蜜，菌落總數檢出值為17000CFU/ml。

菌落總數不合格可能與產品包裝密封不嚴、儲運條件控制不當等有關，菌落總數超標說明產品的整體衛生狀況較差，存在一定安全隱患。

追根溯源，公司一直被詬病的“重營銷、輕研發”的問題并未明顯改善，無論是從同業對比還是從其自身情況來看。

同業對比來看，2022年前三季度，市值前列的A股醫藥龍頭研發支出均超過10億元，如恒瑞醫藥（35億元）、邁瑞醫療（20.8億元）、藥明康德（10.9億元），而片仔癀研發投入僅1.43億元。

與同屬中藥細分行業的藥企相比，片仔癀研發費用較高，但研發費用占比依然排名靠后，中藥板塊74家上市公司中，片仔癀以2.16%研發費用率處于第48位。

而從其自身來看，公司的銷售費用占比一直遠高于研發費用占比，2018年至2021年，公司銷售費用在營收中占比維持在8%以上，2022年前三季度為5.6%。

未來風險與機遇并存

在新業務投入不達預期的情況下，2022年前三季度，片仔癀存貨周轉天數降至186.55天，而在2019年至2021年同期，該指標都在200天以上。

同樣大幅下挫的還有片仔癀的股價，作為曾經的中藥板塊“白馬股”，2022年公司在二級市場遇冷，今年股價有所回升。截至2月8日收于297.63元/股，市值1796億元，滾動市盈率73倍，較2021年末479.8元/股的高位已大幅下跌。

數據來源：Wind

對比2021年末和2022年末，片仔癀的基金持股數量也由約4477萬股下降至2455萬股。

在中信建投看來，片仔癀面臨以下四大風險：第一，產品推廣不達預期：公司在銷售投入加大，若產品推廣不及預期，將會影響銷售收入進而影響公司利潤。第二，藥品降價風險，公司核心產品等競爭市場可能會加劇導致產品價格下降，進而影響公司盈利預期。第三，原材料及動力成本漲價風險：中藥種植周期較長，公司所需原料價格波動將會導致成本上升，進而影響公司整體利潤。第四，中藥政策環境不穩定：目前中藥相關大環境并未完全穩定，日后若有相關政策出臺可能導致市場較為混亂進而影響公司經營狀況。

不過，該機構對片仔癀的未來前景表達樂觀預期：在防疫政策優化+消費復蘇的大背景下，看好公司核心片仔癀系列產品銷售的增長以及公司產品結構的進一步優化推動公司業績在2023年恢復穩健增長。預計公司2022-2024年實現營業收入分別為86.92億元、100.34億元和116億元，歸母凈利潤分別為24.7億元、29.49億元和35.5億元。（思維財經出品）■

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