債券承銷業務競爭激烈，一直以來是不爭的事實。

日前，上交所公示的一單公司債項目進展，受到市場關注。河南省一名主體評級為AAA級的國資背景發行人，其發行的25億元規模公司債項目，就有多達13家承銷商“分羹”。這意味平均每家承銷不到2億——這樣低的承銷規模比較少見。

券商中國記者對2018年至今滬深交易所披露上萬條公司債項目的承銷情況的統計，注意到單家證券公司獨立主承銷的比例正在逐年下滑，而聯合承銷的情況在持續增加。其中2022年就有多達14單公司債項目，單個項目的承銷商超過10家，更有高達20家，不過這些項目八成以上募資規模上百億。

【資料圖】

業內人士表示，沖業務規模的導向讓券商陷入無盡內卷，一方面是打“價格戰”，另一方面通過聯席承銷獲得更多市場份額。

13家承銷商分羹25億

近期，一單在審的小公募公司債項目十分吸睛。發行人為河南省地方國有企業，河南水利投資集團有限公司計劃面向專業投資者公開發行公司債券，募資25億元，主體信用評級為AAA。該項目在去年12月獲得上交所受理，目前為“提交注冊”階段。

公開資料顯示，上述項目吸引13家承銷商“分蛋糕”，其中既有“三中一華”的頭部券商，也有平安證券、東方投行等中小券商。這意味著，平均每家券商承銷金額不到2億元。什么概念？以上交所披露的2022年公司債項目為樣本，發行金額低于2億的只有7單，在全年占比0.3%，消息一出，有業內人士表示，“太卷了”。

不過券商中國記者注意到，發行人實際上同期還計劃發行私募債券，規模50億。公開信息顯示，承銷商名單與前述項目一致，沒有變化。

深圳一名券商投行人士表示，券商聯席承銷的情況在債券市場中很常見，但聯席主承超過10家的還是少數，“一般對于大型債券項目，發行人為央企，才會有多家券商承銷。”

據券商中國記者梳理，就在3月，河南另一地方國企——河南投資集團有限公司同樣計劃發公司債，擬發行規模150億，共有18家券商擔任承銷商。

2022年獲得上交所受理的山東高速集團有限公司2022年面向專業投資者公開發行公司債券，發行金額300億元，承銷商多達20家。

更早之前，在2020年，國家電網發行兩單公司債，發行規模分別為1000億、800億，募資金額比較大，兩單債券項目均由20家承銷商“護航”。

聯席承銷現象日趨活躍

根據券商中國記者對2018年至今滬深交易所披露上萬條公司債項目的承銷情況進行大數據統計，證券公司通過聯席承銷方式沖規模的日益增多，行業內卷不休。

數據顯示，單家證券公司獨立主承銷公司債項目仍然是市場主流，但占比持續下滑。2018年主承銷商僅1家的公司債項目，在全年中占比接近70%。然而隨著債券市場發展，該比例不斷下跌，于2022年跌至51.52%。這反映出債券承銷業務的競爭日趨激烈。

在聯席承銷項目中，一單公司債項目有5家（含）以內承銷商的情況比較普遍，且比重逐年上升。根據記者統計，2018年單個公司債項目有2家-5家（含）主承銷商的占比29%。2019年突破30%，2022年已達到45.27%。今年以來（截至3月29日）該數據為42.62%。

出現前述“單個公司債項目有10家以上承銷商”的案例并不多見，但數量在持續增加。據記者統計，2018年只有1單，占比不到0.1%，2019年-2021年依次有5單、12單、11單。2022年上升至14單，占比0.55%。今年以來（截至3月29日）共有6單，占比達0.82%。

北京一名固定收益人士談到，承銷規模仍然是券商重要的考核目標，為進一步擴大市場份額，市場打法上要么價格有競爭優勢，要么通過聯席承銷方式爭取參與更多的債券項目。

監管引導行業弱化對規模的重視

一直以來，券商在債券承銷業務“內卷”的直觀表現是“打價格戰”，部分優質企業的債券承銷費率甚至出現“白菜價”，這背后反映出券商沖刺業務規模，以取得更好的業內排名。

券商中國記者此前獲悉，有債券項目被地方證監局現場檢查發現，個別證券公司的債券承銷項目與發行人約定票面利率最高值、取得無異議函最晚日期，同時還存在按承銷比例向發行人繳納保證金的情況，實際承銷費率也低于公司相關業務報價管理辦法中規定的內部約束線。

近年來，監管持續通過修訂規則引導證券公司在公司債券業務上“做優做強”，保障債券承銷市場的健康發展。

2021年9月中國證券業協會修訂發布《證券公司公司債券業務執業能力評價辦法（試行）》，調降承銷規模指標分值、增設低報價及規范競爭扣分指標等，旨在通過多舉措遏制低價競爭，引導行業弱化對規模的過度重視，鼓勵行業“做強”而非僅“做大”，自覺維護市場競爭秩序。

同年，中國證券業協會出臺《公司債券承銷報價內部約束指引》，要求承銷機構建立公司債券承銷報價的內部約束制度，加強承銷報價內部管理，如果公司債券項目報價在內部約束線以下的，承銷機構應當履行內部特批程序，并在內部特批程序履行完成后3個工作日內向協會提交專項說明，解釋低于內部約束線的原因。

（證券時報柳智斌對本文亦有貢獻）

校對：祝甜婷

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