張明（中國社科院金融研究所副所長，國家金融與發(fā)展實驗室副主任）

最近，人民幣對美元匯率跌破“7”這一整數(shù)關(guān)口，引起市場熱議。本輪人民幣波動有內(nèi)因和外因兩方面因素。從外因來說，近期美國宏觀數(shù)據(jù)相對強勁，尤其是勞動力市場，使得市場重新預期美聯(lián)儲再度加息的可能性，而此前市場認為5月份是美聯(lián)儲加息的尾聲。在此背景下，美國長期利率出現(xiàn)跳升，進而帶動了美元指數(shù)跳升。換言之，美國宏觀數(shù)據(jù)誘發(fā)了加息預期，導致美元指數(shù)跳升，這是外因。

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從內(nèi)因來說，4月份中國宏觀數(shù)據(jù)喜憂參半。積極的一面，如消費數(shù)據(jù)同比增長18.4%，實現(xiàn)兩位數(shù)的增長，出口增長16.8%，同樣超預期。但投資數(shù)據(jù)相對不太理想，三大投資增速都出現(xiàn)回調(diào)。同時，4月PMI低于枯榮線，4月CPI同比增長只有0.1%，PPI則為-3.6%。此外，無論是M1數(shù)據(jù)，還是社融總量和信貸總量數(shù)據(jù)，都難言理想，特別是社融和信貸總量出現(xiàn)明顯收縮。上述數(shù)據(jù)使得市場認為，當前中國經(jīng)濟復蘇仍不牢固。因此，在內(nèi)外因的作用下，人民幣對美元匯率出現(xiàn)一定幅度的貶值。

對于人民幣匯率的后續(xù)走勢，筆者是偏樂觀的。在今年下半年，隨著復蘇力度增強，中國經(jīng)濟增速將總體向上，而美國經(jīng)濟在持續(xù)加息作用下，將總體下行。中美之間的增長差會拉大，而增長差當前在決定匯率方面比利差更為重要。因此，下半年人民幣對美元匯率可能會出現(xiàn)一波比較溫和的升值，到年底可能會到6.5-6.6左右。

4月消費數(shù)據(jù)增長強勁，但考慮到去年4月消費增速明顯下行，因此單看4月份數(shù)字，并不能代表消費已經(jīng)徹底回暖，還需要再往后看幾個月的數(shù)據(jù)，才能做出準確判斷。同時，居民收入增速和消費者信心指數(shù)目前仍處在相對較低的水平，這意味著消費復蘇更可能是一個漸進過程。

投資方面，4月三大投資增速都較為乏力，其中值得重視的是制造業(yè)投資增速連續(xù)下行。目前工業(yè)企業(yè)利潤增速和工業(yè)增加值增速都處于較低水平，且作為制造業(yè)投資先行指標的PMI指數(shù)，在4月低于50的榮枯線，說明目前制造業(yè)企業(yè)擴張產(chǎn)能和新增投資的意愿并不強烈。房地產(chǎn)投資增速也出現(xiàn)下滑，原因在于市場對房地產(chǎn)預期并未根本改變。當前房地產(chǎn)信貸的放松主要針對頭部優(yōu)質(zhì)企業(yè)，整個房地產(chǎn)投資增長是偏弱的。

4月出口增速相對理想，但今年全年出口增速預計僅為3%-5%，延續(xù)三年疫情期間出口強勁增長態(tài)勢的可能性很低。

值得重視的是4月通脹數(shù)據(jù)下行以及年輕人失業(yè)率上升，這總體上說明，經(jīng)濟復蘇的確在進行中，但復蘇的真實力度還偏弱，尤其是微觀主體內(nèi)生增長還處于相對疲弱的狀態(tài)。因此，財政政策和貨幣政策應該進一步發(fā)力，以提高本輪經(jīng)濟復蘇的可持續(xù)性。

財政政策方面，今年兩會定調(diào)的財政政策力度比去年有一定上調(diào)，中央財政赤字占GDP比率從2.8%上調(diào)到3%，地方專項債額度也有一定上升。但是考慮到中國經(jīng)濟體量進一步上升，以及去年下半年真實財政放松力度相當之大，因此相對而言，今年財政政策的取向是偏緊的。筆者的建議是，首先，政策性開發(fā)性金融工具應繼續(xù)保留并發(fā)揮作用，因為該工具對地方政府基建投資的促進力度非常大；其次，去年大規(guī)模增值稅留抵退稅今年很難持續(xù)，但其退出最好能夠較為緩和；第三，或可考慮發(fā)行特別國債，對受疫情沖擊較大的中低收入家庭和中小企業(yè)提供各種形式的補貼。

貨幣政策方面，我們認為經(jīng)濟增速目前仍然偏弱，同時通脹壓力很低，因此貨幣政策發(fā)力仍有空間。在經(jīng)過了多次降準之后，目前部分城商行農(nóng)商行的法定存款準備金率只有5%左右，因此繼續(xù)降準的空間不大。或可考慮非對稱式降準，以及進一步降息。降息可以直接降低微觀主體借貸成本，在當前的作用強于降準。此外，無需擔心降息可能導致匯率繼續(xù)貶值。一方面，利差并非影響匯率運動的唯一因素；另一方面，匯率在一定程度內(nèi)的貶值對中國經(jīng)濟影響不大。當前貨幣政策制定應更多考慮國內(nèi)需求。

展望2023年下半年的中國經(jīng)濟，我們認為全年GDP增速或在5.6%左右，高于兩會預計的5.0%，也高于IMF最新預測的5.2%。今年一季度GDP增速為4.5%，二季度由于去年的低基數(shù)，同比增速或可達到8%左右甚至更高，三季度、四季度可能回落到5%-6%，全年增速大概在5.6%左右。CPI方面，我們認為全年或在1%-2%左右，下半年隨著消費逐漸回暖，CPI增速可能溫和上升，PPI全年可能負增長。年輕人失業(yè)率下半年可能明顯回落。2023年中國經(jīng)濟表現(xiàn)會明顯好于2022年，且呈現(xiàn)出前低后高之格局。

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