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金融界5月27日消息 近日因?yàn)槔ッ鲊?guó)資委的一封聲明，讓城投債成為關(guān)注的焦點(diǎn)，當(dāng)前地方債的規(guī)模和地方政府的償債能力已經(jīng)越來(lái)越被重視。如何如何處置地方債務(wù)？

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷發(fā)文稱，地方債包括地方一般債、專項(xiàng)債和包括城投債在內(nèi)的各種隱形債，其規(guī)模究竟有多大，尚有爭(zhēng)議，但增長(zhǎng)迅猛。包括銀行、保險(xiǎn)、基金等在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者是地方債的主要持有者，他們普遍擔(dān)心的還是城投債務(wù)、非標(biāo)等地方政府隱形債風(fēng)險(xiǎn)。例如，近期貴州省政府發(fā)展研究中心提出，“化債工作推進(jìn)異常艱難，僅依靠自身能力已無(wú)法得到有效解決?！?/P>

在李迅雷看來(lái)，在土地財(cái)政縮水的背景下，地方政府的財(cái)權(quán)與事權(quán)不匹配問(wèn)題又凸顯出來(lái)。在我國(guó)政府杠桿率水平并不算高的前提下，我國(guó)地方政府的杠桿率水平確實(shí)夠高了。需要調(diào)整中央和地方之間債務(wù)余額的比例關(guān)系?！敖窈髴?yīng)加大中央政府的發(fā)債規(guī)模，為地方經(jīng)濟(jì)減負(fù)。”他明確指出。

李迅雷認(rèn)為，在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，維護(hù)地方政府的信用，防范區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為重要，故在城投公司還沒(méi)有與政府部門(mén)完全“脫鉤”之前，城投債的“信仰”仍需要保持。

李迅雷建議給予困難省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化債”。如幫助地方政府（如城投公司的借新還舊）降低債務(wù)成本、拉長(zhǎng)債務(wù)期限（非債券類債務(wù)展期，如遵義道橋?qū)嵺`銀行貸款展期），通過(guò)政策性銀行或商業(yè)銀行的低息資金來(lái)降低債務(wù)成本，讓債務(wù)更加容易滾續(xù)。

李迅雷還建議，中央政策上支持地方政府通過(guò)出讓國(guó)有資產(chǎn)來(lái)償債。他表示這類典型案例為“茅臺(tái)化債”：2019年12月、2020年12月茅臺(tái)集團(tuán)兩次公告無(wú)償劃轉(zhuǎn)上市公司共計(jì)1億股股份（合計(jì)占貴州茅臺(tái)總股本8％，按當(dāng)時(shí)市價(jià)計(jì)量市值約為1600億元）至貴州國(guó)資。

以下文字來(lái)源李迅雷金融與投資（ID:lixunlei0722），原標(biāo)題《如何處置地方債務(wù)的辨證思考》

截至2022年末全國(guó)城投有息債務(wù)54.1萬(wàn)億元

城投平臺(tái)成為地方債務(wù)主要體現(xiàn)形式

城投債是指城投企業(yè)公開(kāi)發(fā)行的公司債券和中期票據(jù)。按照新預(yù)算法、“43號(hào)文”出臺(tái)明確城投債與地方政府信用脫鉤，城投公司定位由地方政府投融資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)化運(yùn)營(yíng)主體，地方政府不再對(duì)城投債兜底。但實(shí)際上市場(chǎng)仍然把城投債看作由地方政府背書(shū)的高信用等級(jí)債券。

因此城投公司通常都是地方政府下設(shè)的投融資機(jī)構(gòu)，很難完全獨(dú)立成為與政府無(wú)關(guān)的純市場(chǎng)化的企業(yè)。城投的債務(wù)主要包括向銀行借款和發(fā)行債券融資這兩種方式，以前一種方式為主，但后一種債權(quán)融資的規(guī)模也不小，到2022年末，余額估計(jì)在13萬(wàn)億元以上。

總體看，2011年以來(lái)，全國(guó)城投有息債務(wù)快速擴(kuò)張，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全國(guó)城投有息債務(wù)為54.1萬(wàn)億元，相較2011年的6.4萬(wàn)億元增長(zhǎng)了7倍以上。

城投平臺(tái)發(fā)債余額的增長(zhǎng)

圖片來(lái)源：Wind， 中泰證券研究所

因此，城投平臺(tái)實(shí)際上已經(jīng)成為地方債務(wù)的主要體現(xiàn)形式，規(guī)模明顯超過(guò)地方政府的一般債和專項(xiàng)債之和。城投平臺(tái)中，如今，城投平臺(tái)的債券余額大約為13.8萬(wàn)億元，迄今并無(wú)違約案例，說(shuō)明城投債仍屬于地方政府背書(shū)的高等級(jí)信用債。但是，城投平臺(tái)的非標(biāo)違約情況時(shí)有發(fā)生，銀行貸款展期、調(diào)整還貸方式的也比較多。

地方政府應(yīng)確保城投債按時(shí)兌付，不能輕易違約

當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)地方政府債務(wù)增長(zhǎng)和財(cái)政收入增速下降甚至負(fù)增長(zhǎng)的現(xiàn)象普遍擔(dān)心，尤其對(duì)財(cái)力偏弱的東北、中西部省份，城投債的收益率普遍高于東部發(fā)達(dá)省市。2022年13個(gè)省土地出讓金對(duì)政府債務(wù)利息覆蓋程度不足100％（2021年只有5個(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟見(jiàn)肘的情況更加明顯。

河南的永煤債違約之后，對(duì)河南省乃至全國(guó)的信用債市場(chǎng)都造成負(fù)面沖擊，信用分層現(xiàn)象加劇，部分經(jīng)濟(jì)偏弱區(qū)域被邊緣化。例如青海、云南和天津等近幾年融資成本仍在上升；黑龍江、貴州2017-2019年融資成本大幅上升，雖然2020年以來(lái)融資成本有所下降，但整體降幅相較全國(guó)更小。遼寧、廣西、吉林、重慶、陜西、寧夏和甘肅2020年以來(lái)城投債加權(quán)平均票面利率降幅也明顯不如全國(guó)。

當(dāng)前在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期的背景下，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降。為此，地方政府應(yīng)該確保城投債的按時(shí)兌付。因?yàn)?STRONG>違約不僅不能解決債務(wù)問(wèn)題，反而會(huì)惡化區(qū)域信用環(huán)境，導(dǎo)致地方國(guó)企融資難、融資貴。從未來(lái)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度看，政府部門(mén)仍需要持續(xù)舉債來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，需要保持政府信用，不能輕易違約。

建議中央大力度支持地方政府“化債”

因此，當(dāng)前迫切需要增強(qiáng)城投債權(quán)人的持有信心，首先要確保城投債不違約，這就意味著城投公司能夠具備低成本的借新還舊能力。

中央提出“誰(shuí)家的孩子誰(shuí)家抱”，意味著對(duì)地方債不兜底，但建議給予困難省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化債”，如幫助地方政府（如城投公司的借新還舊）降低債務(wù)成本、拉長(zhǎng)債務(wù)期限（非債券類債務(wù)展期，如遵義道橋?qū)嵺`銀行貸款展期），通過(guò)政策性銀行或商業(yè)銀行的低息資金來(lái)降低債務(wù)成本，讓債務(wù)更加容易滾續(xù)。

此外，對(duì)于地方政府可否通過(guò)出讓國(guó)有資產(chǎn)來(lái)償債方面，也希望中央給予政策上的支持。因?yàn)榻衲?月1日，國(guó)資委在對(duì)政協(xié)十三屆全國(guó)委員會(huì)第五次會(huì)議第00503號(hào)提案的答復(fù)中表示，將適時(shí)出臺(tái)制度規(guī)定及操作細(xì)則，探索國(guó)有權(quán)益份額規(guī)范化退出的有效方式和途徑，充分發(fā)揮有限合伙企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，助力國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

通過(guò)出讓國(guó)有企業(yè)股權(quán)獲得收入償還債務(wù)，典型案例為“茅臺(tái)化債”：2019年12月、2020年12月茅臺(tái)集團(tuán)兩次公告無(wú)償劃轉(zhuǎn)上市公司共計(jì)1億股股份（合計(jì)占貴州茅臺(tái)總股本8％，按當(dāng)時(shí)市價(jià)計(jì)量市值約為1600億元）至貴州國(guó)資。

在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，維護(hù)地方政府的信用，防范區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為重要，故在城投公司還沒(méi)有與政府部門(mén)完全“脫鉤”之前，城投債的“信仰”仍需要保持。

本文源自：金融界

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