智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，變局時(shí)代特征突顯，資產(chǎn)配置難度增加，年初市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)格局預(yù)期有偏差，資本市場(chǎng)追逐更為稀缺的確定性。下半年全球經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退需時(shí)間，迎來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息拐點(diǎn)，中國(guó)復(fù)蘇仍需動(dòng)因，進(jìn)入政策博弈期。存量資金博弈難打破，但流動(dòng)性存在改善契機(jī)。國(guó)內(nèi)基本面核心矛盾待解，貨幣政策難緊，配置壓力仍存，利率下行概率大于上行，但洼地少、擁擠度提升。股市防守反擊、高低切換，關(guān)注 AI+低經(jīng)濟(jì)敏感度+政策博弈+供求周期主題。海外美債>美股>商品，加息周期拐點(diǎn)后，美債調(diào)整是機(jī)會(huì)。美股焦點(diǎn)在科技股，中期關(guān)注盈利風(fēng)險(xiǎn)。黃金受制于緊縮周期拐點(diǎn)和避險(xiǎn)需求，不追高。

▍華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

(資料圖片)

核心主題：變局年代，追逐稀缺的確定性

全球化繼續(xù)遭遇逆風(fēng)，地緣風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)不確定性，海外高杠桿發(fā)展模式遭遇高利率沖擊，央行們面臨更多抗通脹與防風(fēng)險(xiǎn)間的艱難決策。高利率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)拖累+人口紅利消退等長(zhǎng)期不利因素，未來(lái)全球可能將經(jīng)歷一段低增速時(shí)期。

應(yīng)對(duì)變局年代，資本市場(chǎng)選擇追逐更為稀缺的確定性：1)AI 孕育新一輪科技革命，長(zhǎng)期來(lái)看，具有變革性的科學(xué)技術(shù)進(jìn)步可能才是最大的確定性來(lái)源，中美 AI 相關(guān)標(biāo)的均有所體現(xiàn);2)較低利率環(huán)境下的部分低估值+高分紅權(quán)益資產(chǎn)受到歡迎，“中特估”和“日特估”都有所表現(xiàn);3)“稀缺性”為王，貴金屬和部分奢侈品股票表現(xiàn)亮眼。

市場(chǎng)主題：內(nèi)政策博弈，外美聯(lián)儲(chǔ)拐點(diǎn)

近期強(qiáng)刺激政策預(yù)期基本消退，市場(chǎng)悲觀情緒接近極致，中國(guó)進(jìn)入政策博弈期：1)二季度青年失業(yè)率存在上行壓力，政策出臺(tái)緊迫性上升;2)“大興調(diào)研之風(fēng)”全面鋪開(kāi)，后續(xù)可能逐漸進(jìn)入政策醞釀出臺(tái)期;3)7 月政治局會(huì)議本身也是政策定調(diào)和變化的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)加息平臺(tái)期，資產(chǎn)價(jià)格的演繹：1)分母端美債利率大概率下行，流動(dòng)性環(huán)境邊際改善同樣利好權(quán)益資產(chǎn);2)分子端不確定性相對(duì)較高，主要取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度;3)市場(chǎng)主線聚焦基本面，美股與美債相關(guān)性趨負(fù);4)美元存在向“微笑曲線”左側(cè)偏移的風(fēng)險(xiǎn);5)美國(guó)信用周期下行，仍需警惕商業(yè)地產(chǎn)等“脆弱點(diǎn)”。

核心因子：全球經(jīng)濟(jì)錯(cuò)位，估值邊際改善

1)宏觀象限：海外經(jīng)濟(jì)動(dòng)能放緩，逐漸運(yùn)行至本輪擴(kuò)張晚期，但大部分國(guó)家距衰退仍有距離。國(guó)內(nèi)休養(yǎng)生息，內(nèi)生性動(dòng)能尚未接棒;

2)流動(dòng)性：存量資金博弈難打破，場(chǎng)內(nèi)缺少賺錢(qián)效應(yīng)，公募股基面臨止損贖回壓力，但美聯(lián)儲(chǔ)加息周期漸近尾聲+央行引導(dǎo)負(fù)債端下行+銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性穩(wěn)中偏松，流動(dòng)性存在改善契機(jī);

3)估值：中國(guó)的股債資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)均有所收斂，股市更具有吸引力，債市性價(jià)比下降。債券估值整體吸引力弱化，各品種估值水平都臨近低點(diǎn)，交易擁擠度提升。當(dāng)下股指已落至關(guān)鍵點(diǎn)位，目前股債配置策略顯示偏好股市。

資產(chǎn)配置：于萬(wàn)變中尋不變

資產(chǎn)配置的邏輯將從今年的“通脹+加息”中的衰退邏輯轉(zhuǎn)向博弈邏輯。美債利率易下難上，短期擾動(dòng)仍存。美股面臨“殺盈利”擔(dān)憂，板塊焦點(diǎn)仍是科技。黃金受避險(xiǎn)需求、美聯(lián)儲(chǔ)加息拐點(diǎn)等支撐，不追高。國(guó)內(nèi)外需求修復(fù)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，商品區(qū)間震蕩。國(guó)內(nèi)基本面的核心矛盾待解，貨幣政策難緊，配置壓力仍存，債市整體風(fēng)險(xiǎn)不大，但洼地少、擁擠度提升。

股市整體風(fēng)險(xiǎn)有所釋放，下半年防守反擊為主，市場(chǎng)繼續(xù)演繹主題投資和高低切換兩類邏輯，低波動(dòng)+反轉(zhuǎn)繼續(xù)占優(yōu)，大小盤(pán)與成長(zhǎng)/價(jià)值有望轉(zhuǎn)為均衡，關(guān)注 AI+低經(jīng)濟(jì)敏感度+政策博弈+供求周期主題。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

流動(dòng)性超預(yù)期收緊;產(chǎn)業(yè)政策超預(yù)期調(diào)整;地緣關(guān)系超預(yù)期緊張。

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