$昆侖萬維(SZ300418)$

文：互聯網江湖 作者：志剛

(資料圖片)

“一飛沖天”的AI概念股跌慘了。

近日，昆侖萬維、光云科技跌超10%，海天瑞聲跌超9%，ChatGPT概念股持續下挫，在ChaGPT帶動A股AI概念集體上漲之后，市場最終還是重回冷靜。

給AI概念澆上一盆冷水的，是昆侖萬維的一則股東減持公告。

6月22日盤后公告顯示，公司股東、創始人周亞輝的前妻李瓊減持不超過3586.86萬股，即不超過公司總股本的3%。同時，公司公告稱：“李瓊為支持公司AGI和AIGC業務長期發展，將減持股份稅后所得的50%以上金額出借給公司，借款利息為年利率2.5%。”

據計算，完成“減持、套現、出借”的操作之后，3年內李瓊將從公司每年獲得2500萬元的利息收入。

有意思的是，根據2023年公司一季度財報，公司手持貨幣資金13億，交易性金融資產12.5億，似乎并不缺錢。

公告一出，市場反應很快。

21日開盤，AI板塊集體下跌，其中昆侖萬維股價開盤跌超10%。隨后昆侖萬維就收到深交所關注函。此后昆侖萬維的走跌仍在繼續。

截止6月26日昆侖萬維跌超10%。市場信心大跌其實不難預料，大漲過后即宣布減持，“收割”的意味多少還是有些濃了。

減持是一把導火索，點燃了市場對于AI概念暴漲之后的不信任感，而大股東突然宣布減持，最終要承受代價的恐怕還是股民。

AI概念OR資本游戲？

市場連續下跌，說明更多的投資者在用腳投票，畢竟類似的局面大家都曾見過了多次。

2015年，賈躍亭高位減持股票時承諾用于樂視業務發展，到最后落得一地雞毛，360股價大漲之后，周鴻祎夫婦離婚，網友們也有一些自己的看法。

李瓊的減持很難不讓市場有更多聯想，畢竟對昆侖萬維來說，炒概念+資本運作的“套路”不是沒有先例。

2020年，昆侖萬維曾經向KFH購買1950萬股Opera股份，交易價格為5.39億，而昆侖萬維與KFH的實際控制人均為周亞輝。2021年，資本市場刮起元宇宙熱潮，昆侖萬維隨后在第三季度財報中寫入元宇宙概念，并引發監管關注。

彼時，監管方面曾要求昆侖萬維說明Opera現有業務與元宇宙方向的關聯性等問題。

無論當時公司有沒有真投入資源去押注元宇宙，也不管元宇宙真正能不能落地，乘著元宇宙的風，昆侖萬維股價在當年10月到12月上漲超過10%。

2021年，公司投資收益斷崖式下降，原因很直接，2021年四季度資本市場持續下滑，公司投資按照市場公允價值變動計提了大額投資虧損，導致投資收益大幅下滑。

隨后的2022年，相似的一幕再次上演，新能源大火，昆侖萬維出資控股綠釩新能源，涉足新能源業務。

2023年，AI大模型再度引爆市場熱情，昆侖萬維便開始轉向ChatGPT、AIGC等概念，不斷強調與AI概念的聯系。

不得不說，不斷換風口、踩風口，效果還是明顯的。

2023年1月30日，昆侖萬維股價還在18元左右徘徊，到5月初，股價就翻到了66元，市值來到500多億。要知道，去年6月份，昆侖萬維的股價還徘徊在12.1元，不到一年，股價翻了5倍。

這不僅要歸功于財報中7億元的研發投入，以及數千萬的AIGC投入、200多人的研發團隊，也要歸功于對資本市場風吹草動敏銳的感覺。

今年4月，昆侖萬維再度發布公告，稱已經與北京奇點智源科技有限公司就ChatGPT、圖像視頻生成等AIGC技術領域達成合作，啟動對標ChatGPT的“天工”3.5并且啟動邀請測試。AI大模型的風再次吹了起來。

有意思的是，根據天眼查APP 信息顯示，2022年2月，周亞輝現身股東名單。“互聯網公司一定要做大量投資，才能有敏銳的感覺。”周亞輝曾明確表示。

資本市場長跑靠創新，短跑靠“感覺”。

在互聯網江湖看來，AI賽道是個“長跑”賽道，大模型不是說投資了幾個億，拉起了團隊就能做起來的。

百度“文心一言”發布，背后是十年長度的AI投入，是AI在文學創作、商業文案創作、數理推算、中文理解、多模態生成五個使用場景中的綜合能力的結果。

阿里通義千問、騰訊的大模型，甚至商湯日日新大模型體系，都不是一朝一夕能夠煉成的。

現在最成功的OpenAI，也是在2015年成立的，2016發布了OpenAI Gym Beta版本也經過了8年的時間去迭代積累。

實際上，越能把AI大模型這事兒做成的，越是往“底層路線”去探索。真正坐在人工智能牌桌前的，要么是互聯網技術的巨頭，要么是AI領域真正的技術初創公司。

不過，對于昆侖萬維來說，這么短的時間，這么多投入，AI能不能做起來可能不那么重要，重要的是，在資本風口下，必須要有AI這塊業務。

由此來看，股價暴漲之后股東減持，是大概率會發生的，因為大家知道，這是一個難得的高點，接下來，AI概念“退燒”之后，市場價值還能不能到現在的高度很難說，因此，即便頂著股價下跌的壓力也要減持。

而減持最終的結果，影響的可能更多的是長期投資者。透過經營的基本面來看，AI概念行情之下，一些企業的價值很難說沒有被高估。接下來，業務層面的增長要滿足市場的高預期，恐怕不太容易。

AI概念的“泡沫”終究還是破了

市場擔心的不僅是昆侖萬維，也是整個AI概念板塊。

昆侖萬維李瓊的減持可能會是第一塊多米諾骨牌，影響的不僅是市場對于昆侖萬維的信心，肯呢個也是整個AI概念股的信心。

從行業整體來看，AI概念股正在經歷一個大幅回調的階段，市場普遍認為AI概念漲幅過大，再加上監管關注，部分熱門概念股股東集中減持，AI概念板塊過熱真正降溫。

還是那句老話：潮水退了，才知道誰在裸泳。

經過之前自動駕駛板塊的跌宕起伏，再加上整個市場越來越成熟AI行業越來越被了解。AI概念股的光環已經有所退卻。

奇安信從66元漲到82.79元跌回61.79元/股，博匯科技從20.7漲到57.5元又跌回42.94元/股，充分說明市場情緒變得更加緊張了。

緊張的原因不難理解，市場對AI概念的看法變多了，越來越多的投資人看不懂AI了。再加上福昕軟件、寒武紀等11股跌幅都超過10%，ChatGPT指數、AIGC指數跌幅超過5%，市場資金出逃情緒更多了。

AI概念泡沫破了未必不是一件好事，市場需要更多回歸理性。

商業其實沒那么復雜，往往都是最簡單最易懂的道理，大模型也好AIGC也罷，到最后市場給公司估值還不是要看營收，看利潤、看增長？

因此，互聯網江湖認為，看AI概念板塊，還得區分開來看，從市盈率、市夢率的邏輯中抽身出來，去看實打實的經營情況。

從過去自動駕駛的發展來看，行業概念好不好固然重要，但最后還是得看商業化落地，從前些資本市場無腦吹捧L4，到如行業今強調L2+的規模化量產，資本市場開始拋棄市夢率，為實打實的業務買單。

從這個角度來看，ChatGPT也好，AIGC也好，到最后看的還是產品化能力，這不僅要求企業會造熱點蹭概念，也實打實拷問著企業經營能力的基本面。

從經營的基本面來看，昆侖萬維表現算不上好。

2022年，公司營收同比下降2%來到47億元，銷售費用增加6.3%來到15.6億元，投資收益同比下降91%，僅有1.4億元。利潤方面，公司營業利潤14億，同比下滑10%，凈利潤12.3億元，同比下滑16%。

一方面，整體公司的盈利能力在下降。

公司扣非凈利潤連續三年下滑，加權凈資產收益率從2021年的16.12%下滑到2022年的10%，凈利率從30%下降到了26%。

另一方面，投資帶來的效益減少，并購產生的商譽風險在增長。

游戲、出海、投資是推動昆侖萬維增長的三大業務支柱，但增長最快，對利潤拉動最大的，還是投資業務。

從這些年公司的投資動作來看，2017年公司投資趣店獲益4.4億，2018年收購Opera并成功上市，投資涉及移動社交平臺、新媒體、精準營銷、醫療器械等諸多領域。2019年出售趣店股票獲得3億元收益，此后陸續投資、追覓科技、Pony AI等多家企業。

從投資規模來看，2018年公司投資額為49.57億元，到了2021年猛增到85.59億元，2022年，昆侖萬維的投資規模更是達到了104億元。在投資收益上，2022年的投資收益僅為1.4億元，而2021年則為16.6億。

多次并購的結果就是資產結構中的高商譽占比。

商譽方面，從2016年到2022年，昆侖萬維商譽增長6.7倍，從5.79億元增長到2022年的39.34億元。從資產結構上來看，公司商譽占到總資產的22%。其中的風險不言而喻。

接下來，泡沫已破，AI概念進入弱周期，如果公司經營能力進一步下降，那么最終的考驗其實還是市場的耐心。

“減持引發的下跌或許只是一個開始，AI的應用還是要靠商業化，當人們發現ChatGPT的變革遠不如人們想象中來的那樣快，這些所謂的概念會被市場會迅速拋棄。”一位A股投資人表示。

結語：

整體來看，商業上AI大模型落地還有很長的路要走。

在AI商業化的道路上，國內管控環境和國外管控環境不同，國內政策監管或許會更加嚴格，這意味著無論現在AI概念有多火，都必然會經歷一個去偽存真的階段。

這個階段越長，市場經歷的波折也就越多，如何面對這些波折，找到AI真正的價值，依舊是一個值得深思的問題。

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