《投資者網(wǎng)》蔡俊

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近期，濟川藥業(yè)（下稱“公司”，600566.SH）發(fā)布2023年半年報和投資意向書。

今年上半年，濟川藥業(yè)營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為46.3億元、13.4億元，同比上漲19.82%、31.93%。

業(yè)績上漲的驅(qū)動原因，主要是濟川藥業(yè)兩個核心產(chǎn)品的銷售額增長。該兩款產(chǎn)品曾經(jīng)歷暫停采購、調(diào)出醫(yī)保等風波，但公司之后做出調(diào)整，繼續(xù)讓銷售放量。深究下去，醫(yī)院的采購仍是關(guān)鍵。

同時，濟川藥業(yè)加速引進外部藥品。公司的研發(fā)費用率低于可比企業(yè)康緣藥業(yè)，近些年通過對外投資引進各類藥品，以擴充管線。截至目前，引進藥品還未到“開花結(jié)果”的時刻。

醫(yī)院采購至關(guān)重要

作為集中西醫(yī)藥、中藥日化、中藥保健三大產(chǎn)業(yè)為一體企業(yè)，濟川藥業(yè)在半年報披露，蒲地藍消炎口服液、小兒豉翹清熱顆粒、雷貝拉唑鈉腸溶膠囊等合計收入占比為71.74%。其中，前兩款產(chǎn)品的銷售額持續(xù)增長，推動公司業(yè)績上漲。

中報雖未再具體細分各板塊的收入占比，但構(gòu)成比例也并非無跡可尋。2022年，公司清熱解毒類、兒科類、消化類的收入占比分別為32%、27%、20%，對應(yīng)核心產(chǎn)品各自為蒲地藍消炎口服液、小兒豉翹清熱顆粒、雷貝拉唑鈉腸溶膠囊。

這里面，2022年兒科類產(chǎn)品的收入同比上漲42.62%，達到24.25億元。其實，該類產(chǎn)品也蘊含豐富的故事。

2021年，上海陽光醫(yī)藥采購網(wǎng)發(fā)布通知，暫停濟川藥業(yè)的小兒豉翹清熱顆粒資格1年，具體規(guī)格為2g*9袋/盒。之后，公司決定更換該產(chǎn)品劑型，無蔗糖取代被暫停采購的蔗糖。價格上，同規(guī)格的2g/6袋規(guī)格，無蔗糖劑型售價43.89元，高出蔗糖的24.33元。

劑型更換、單價提升，效果也立竿見影。東吳證券在研報中指出，小兒豉翹清熱顆粒的銷售放量受益于去年第四季度的需求量大增，且今年有望納入兒科基藥目錄，進一步打開銷售空間。

值得注意的是，小兒豉翹清熱顆粒有被集中招標。2022年，按2g（無蔗糖）×6 袋規(guī)格換算，公司該產(chǎn)品的醫(yī)療機構(gòu)實際采購量4339.03萬盒，中標價格區(qū)間43.89-44.2元/盒。以此計算，該產(chǎn)品的醫(yī)院采購額超19億元，占兒科類產(chǎn)品收入的78.3%。

而蒲地藍消炎口服液也經(jīng)歷了挫折。2022年6月起，該產(chǎn)品被調(diào)出江蘇、湖南、吉林、天津、青海等5個省市的醫(yī)保。

同時，蒲地藍消炎口服液也有被招標。2022年，按10ml*6 支/盒規(guī)格換算，該產(chǎn)品的醫(yī)療機構(gòu)實際采購量7978.69萬盒，中標價格區(qū)間22.21-22.65元/盒。以此計算，該產(chǎn)品的醫(yī)院采購額約18億元。同期，清熱解毒類收入28.72億元，同比上漲18.57%；銷售1.55億盒，平均價格18.5元/盒。

因此，醫(yī)院采購對小兒豉翹清熱顆粒、蒲地藍消炎口服液的銷售額至關(guān)重要。濟川藥業(yè)披露，兩個產(chǎn)品在西南地區(qū)的銷售額大漲。2022年，公司西南地區(qū)收入6.58億元，同比上漲30.85%。

需要注意的是，近期醫(yī)藥領(lǐng)域反腐態(tài)勢加強，濟川藥業(yè)的相關(guān)指標也引起關(guān)注。

今年上半年，濟川藥業(yè)的銷售費用20.02億元，同比上漲10.12%。其中，市場推廣費18.54億元，同比上漲17.27%。

銷售費用率方面，同期濟川藥業(yè)達到43.24%。據(jù)深交所統(tǒng)計，2021年所轄醫(yī)藥行業(yè)的平均銷售費率為21.32%。公司所在的上交所，因有眾多創(chuàng)新藥企，所以費率高于深交所。從可比企業(yè)對比看，同期康緣藥業(yè)費率39.6%，低于公司。

濟川藥業(yè)表示，內(nèi)部已建立相關(guān)法規(guī)，對學術(shù)推廣費用進行嚴格管理。同時，公司通過組織學術(shù)推廣會議或?qū)W術(shù)研討會以介紹旗下產(chǎn)品和最新臨床效果，已成立學術(shù)推廣部門，學術(shù)活動覆蓋全國30個省、市、自治區(qū)。

引進藥物擴充管線

今年8月，濟川藥業(yè)公告稱，旗下全資子公司與南京征祥醫(yī)藥有限公司簽署協(xié)議，約定前者被授予聚合酶酸性蛋白（PA）抑制劑（代號為：ZX-7101A）口服制劑的獨家推廣權(quán)益。根據(jù)約定，公司支付費用不超過1.2億元，并以自有資金0.6億元股權(quán)投資征祥醫(yī)藥。

同類上市競品中，銷售額最大的是奧司他韋。米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示， 2022年奧司他韋在中國公立醫(yī)療機構(gòu)的收入達15.21 億元。

實際上，通過引進藥物擴充管線，已成了濟川藥業(yè)的戰(zhàn)略。

值得一提的是，2022年8月，濟川藥業(yè)推出股權(quán)激勵計劃，明確到2023年引進品種不少于4個藥物的目標。2021年，公司以首付款2.24億元獲得天鏡生物的TJ101生長激素權(quán)益；2022年，公司以首付款1.8億元獲得恒翼生物的PDE4 抑制劑、蛋白酶抑制劑等權(quán)益。

資料顯示，天鏡生物的激素產(chǎn)品專治兒童生長激素缺乏癥，種類為長效。截至目前，國內(nèi)僅有長春高新旗下的金賽藥業(yè)，上市同類產(chǎn)品。其余短效種類，無論粉劑還是水劑等品種，都已納入地方性集采。

2022年，金賽藥業(yè)實現(xiàn)營收102.17 億元。長春高新曾披露過，長效激素的收入占比約23%。以此計算，長效激素的銷售額為23.5億元。

因此，天鏡生物的研發(fā)進度或?qū)Q定產(chǎn)品的未來。對此，濟川藥業(yè)沒有詳細公開進度。國金證券在研報中統(tǒng)計，市面上安科生物的長效產(chǎn)品已處于報產(chǎn)，特寶生物和天鏡生物處于臨床階段。

而且，除了引進產(chǎn)品數(shù)量，濟川藥業(yè)的股權(quán)激勵計劃包含了凈利潤的考核。2023年和2024年，公司凈利潤至少達到19.8億元和22.5億元，才會觸發(fā)行權(quán)。因此，引進產(chǎn)品若在此期間商業(yè)化，對增厚業(yè)績非常重要。

一邊是對外投資擴充管線，另一方面，濟川藥業(yè)也加大自主研發(fā)，但與可比企業(yè)仍有差距。

今年上半年，濟川藥業(yè)研發(fā)費用2.15億元，同比上漲24.14%，占營業(yè)收入的4.64%。同期，康緣藥業(yè)研發(fā)費用3.63億元，同比上漲31.02%，占營業(yè)收入的14.22%。

貨幣資金方面，截至今年上半年濟川藥業(yè)82.4億元。銷售回籠增加，以及理財產(chǎn)品到期收回，推動公司較2022年底上漲71.07%。（思維財經(jīng)出品）■

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