出乎市場預期，在上周MLF（中期借貸便利）利率和逆回購利率“降息”后，本月5年期以上LPR（貸款市場報價利率）并未下調，僅1年期LPR下調。

8月21日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，8月21日LPR為：1年期LPR3.45%，與上月相比下調10個基點，5年期以上LPR為4.2%，與前一月持平。

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市場分析人士認為，此舉是為了避免給銀行息差帶來更多壓力，同時平衡新舊房貸之間的利率差距。

LPR非對稱下調

此前市場預計，本月5年期LPR下調10-15個基點，引導房貸利率下調。這是由于8月15日，人民銀行開展2040億元公開市場逆回購操作和4010億元中期借貸便利（MLF）操作。其中，逆回購中標利率為1.80%，較此前下降10個基點；MLF中標利率為2.50%，較此前下降15個基點。

作為LPR的定價基礎，一般而言MLF下調后會帶動LPR同步下調，這也是央行引導融資成本下降的操作模式，因此市場普遍預期本月LPR會下調。那么，此次央行非對稱降息意在何為？

浙江大學國際聯合商學院數字經濟與金融創新研究中心聯席主任、研究員盤和林認為，此次5年期以上LPR“按兵不動”的最重要依據便是銀行息差已經不能再低了。

“當前銀行存款利率沒有下降空間，商業銀行息差已經在很低的水平。”盤和林分析，銀行的資金來源里面，投資者投入的核心資本占比很小，主要來自央行和居民存款，央行可以主動調降利率，但居民存款則要看各個銀行的流動性水平，所以，央行降息只是降低了銀行部分資金成本，而不是全部。所以，一般來說LPR作為銀行報價，其下降幅度會低一些。

“五年期以上LPR之所以不調，原因是期限不匹配，央行給的是1年期甚至更短期的資金利率下調，而LPR五年期關系到的是幾十年還款周期的房貸。所以，LPR的調降幅度還是符合預期的。”盤和林對記者表示。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華認為，此次1年期LPR調降幅度不及MLF利率。而非對稱降息的原因，國內部分銀行息差壓力大不容忽視。

“盡管LPR報價基準利率不變，但在首套房貸利率政策動態調整機制影響下，各地因城施策，不少城市的新發放個人首套房貸利率已經明顯低于5年期LPR報價基準利率。另外，維持5年期LPR報價利率穩定，也有助于避免新舊房貸利率的利差進一步擴大的潛在負面影響。”周茂華補充道。

二季度，商業銀行凈息差為1.74%，與一季度持平，為有數據統計以來最低值。具體來看，大型銀行、股份行凈息差仍在下降，二季度分別為1.67%、1.81%，較一季度均下降0.02個百分點；城商行凈息差持平，民營銀行、農商行凈息差出現回升。

從時點來看，本月也是自6月20日LPR兩個期限報價同步下降10個基點后，1年期LPR在年內的第二次下行，這傳遞出貨幣政策加大逆周期調節、助力經濟加快恢復的明顯信號。但此次1年期LPR調降幅度低于MLF利率降幅背后也有深意，既要保持貸款利率維持低位刺激實體經濟，又要防止資金空轉套利。

“二季度以來，新發貸款利率下行速度放緩。為體現二季度貨幣政策執行報告提出的‘促進企業融資和居民信貸成本穩中有降’，刺激消費和投資需求，貸款利率仍需要維持低位。與此同時，在市場主體預期偏弱、企業利潤修復偏慢的情況下，部分新增貸款被用于‘借新還舊’，可能衍生出存貸款利率倒掛現象和空轉套利行為，未真正發揮刺激實體經濟的作用。”民生銀行首席經濟學家溫彬表示。

存量房貸利率或調整

此次LPR非對稱下降讓一些房貸者失望了，但其實這并不影響既有房貸繼續下降。易居研究院研究總監嚴躍進對記者表示：“5年期以上LPR雖然沒有變化，但各地還可以積極利用一項工具，即‘房貸利率下限下調’工具。預計后續一些城市從降低房貸利率的角度，會啟動這項工具，這也會使得實際認購一二手房的房貸利率下降。”

嚴躍進根據此前一些城市降低房貸利率的操作分析，在一些政策調整中往往會出現下調20個基點的可能。“換句話說，即便此次LPR不下調，各地總體上大約有下調20個基點的可能。若按100萬貸款本金、30年期等額本息計算，類似操作下，前后月供額大約可以減少120元。”

就在8月18日，人民銀行等三部門召開電話會議，房地產信貸政策將調整優化。要繼續推動實體經濟融資成本穩中有降，規范貸款利率定價秩序，統籌考慮增量、存量及其他金融產品價格關系。

專家預計，此次5年期以上LPR的按兵不動，或許意味著未來存量房貸利率調整方案的出臺。招聯金融首席研究員董希淼對媒體表示，金融機構應重視存量與增量產品之間、不同機構產品之間的價差問題，其中商業銀行要正視存量房貸與新增房貸利差過大的問題。在金融管理部門多次表態后，預計利率偏高的存量房貸利率調整方案將加快出臺。

“存量房貸利率下調成為重要方向，但預計存量個人住房貸款利率下調落地過程不會一蹴而就，落地模式有待探索，并充滿差異性。”溫彬認為，在實施路徑上，預計仍需中國人民銀行進一步引導制定相關的政策落地細則，國有大行先行，中小銀行跟進。在操作方式上，商業銀行可能下調個人按揭房貸的“加點”利率，基準利率仍將參考LPR走勢；也可能將部分存量商業抵押貸款置換為公積金貸款，通過商貸與公積金貸款組合的方式，起到推動存量房貸利率下降的作用。

四季度或降準降息

本輪降息過后，今年是否還會繼續降息？

“降息窗口期還未關閉，四季度還有降息可能。”中信建投證券首席經濟學家黃文濤認為，盡管8月MLF利率降幅略超市場預期，后續降息預期降低，但當下穩增長、防風險、支持實體經濟的壓力仍然不小，供需和預期轉弱局面還沒有明顯改變。此外，四季度海外通脹大概率回落，壓力逐漸降低，在經濟增長仍有壓力的背景下，不排除還有降息可能。

在華創證券研究所副所長、首席宏觀分析師張瑜看來，若后續居民和企業預期偏弱的態勢仍在持續，央行較為積極的寬松態度也因此尚未終結，則降息、降準皆有空間，四季度仍有降息可能。

同時由于經濟增速下行壓力較大，下半年繼續降準的預期升溫。周茂華認為，經歷6月以來的兩次降息后，接下來推出降準和結構性貨幣政策工具的可能性更高，主要是通過適度加大低成本、長期限、穩定資金投放，穩定銀行凈息差、提升銀行信貸投放能力，保持流動性合理充裕。同時，發揮結構性工具定向直達等優點，提升政策質效。

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