10月18日，美國(guó)國(guó)債收益率曲線大幅趨平，5年期和30年期國(guó)債收益率之差一度達(dá)到2020年4月以來(lái)的最低水平。能源價(jià)格飆升引發(fā)對(duì)通脹的擔(dān)憂，提高了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)最快明年加息的預(yù)期。然而，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)2022年通脹率將低于2%的目標(biāo)觀點(diǎn)與華爾街分析師看法大相徑庭。面對(duì)兩種不同的觀點(diǎn)，有研究顯示，美聯(lián)儲(chǔ)工作人員的預(yù)測(cè)通常更準(zhǔn)確。 周一(10月18日)，美國(guó)國(guó)債收益率曲線大幅趨平，5年期和30年期國(guó)債收益率之差一度達(dá)到2020年4月以來(lái)的最低水平。能源價(jià)格飆升引發(fā)對(duì)通脹的擔(dān)憂，提高了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)最快明年加息的預(yù)期。然而，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)2022年通脹率將低于2%的目標(biāo)觀點(diǎn)與華爾街分析師看法大相徑庭。面對(duì)兩種不同的觀點(diǎn)，有研究顯示，美聯(lián)儲(chǔ)工作人員的預(yù)測(cè)通常更準(zhǔn)確。

美債收益率曲線大幅趨平通脹風(fēng)險(xiǎn)刺激加息預(yù)期升溫

周一(10月18日)5年與30年期國(guó)債收益率之差一度縮小至84.5個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到2020年4月以來(lái)的最低水平，引發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂，此后收益率差反彈至88個(gè)基點(diǎn)左右。5年期國(guó)債收益率上漲4個(gè)基點(diǎn)至1.168%左右。

SeaportGlobal國(guó)債交易和策略董事總經(jīng)理TomdiGaloma表示，“有一種看法是美聯(lián)儲(chǔ)勢(shì)必會(huì)在11月宣布減碼，然后明年某個(gè)時(shí)候提高基準(zhǔn)利率，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)動(dòng)能可能枯竭，這是國(guó)債收益率曲線趨平的原因之一”。

上周日英國(guó)央行行長(zhǎng)貝利發(fā)出鷹派信號(hào)之后，交易員們加大對(duì)央行加息的押注。可以肯定的是，收益率曲線的其他部分，例如2年與10年期收益率差仍然處于較寬水平，目前還在117基點(diǎn)附近徘徊，僅比今年高點(diǎn)低30%左右。

嘉信理財(cái)首席固定收益策略師KathyJones周一表示：“我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)有必要調(diào)整說(shuō)法，因?yàn)槭袌?chǎng)正在以相當(dāng)快的速度將通脹率推算到未來(lái)。2022年下半年，國(guó)內(nèi)和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能放緩，通脹壓力將有所緩和。”

上月美國(guó)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)同比上升5.4%，創(chuàng)下2008年以來(lái)最大增幅。嘉信理財(cái)首席固定收益策略師KathyJones認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)明年可能僅會(huì)加息一次，但市場(chǎng)對(duì)2022年升息50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期有點(diǎn)激進(jìn)”。

(美債收益率曲線大幅趨平)

美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)顯示不必?fù)?dān)憂通脹上升

雖然一些美聯(lián)儲(chǔ)官員公開(kāi)表示對(duì)物價(jià)上漲感到擔(dān)心，并且華爾街也提高了通脹預(yù)測(cè)，但是根據(jù)10月13日公布的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)會(huì)議紀(jì)要，擁有超過(guò)400名博士的美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，2022年通脹率將回歸2%以下。

提交給FOMC的名為Tealbook的報(bào)告中所包含的美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)的詳細(xì)預(yù)測(cè)五年內(nèi)不會(huì)公布，但該團(tuán)隊(duì)的看法是，通脹飆升將是暫時(shí)的。該報(bào)告稱：“供應(yīng)問(wèn)題對(duì)消費(fèi)價(jià)格的提振料將一定程度上扭轉(zhuǎn)，進(jìn)口價(jià)格料將大幅減速。因此，預(yù)計(jì)個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格漲幅將在2022年降至略低于2%的水平。”該報(bào)告的確也表示，通脹風(fēng)險(xiǎn)偏向上行。

相比之下，根據(jù)FOMC與會(huì)者的預(yù)測(cè)中值，他們預(yù)計(jì)2022年通脹率為2.2%，不包括食品和能源的通脹率為2.3%。接受彭博新聞社調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)2022年通脹率為2.9%。另外，圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席伯納德上周四表示，高通脹持續(xù)下去的可能性為50%，明年通脹率甚至有可能進(jìn)一步走高。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克表示，事實(shí)證明通脹上升沒(méi)有像預(yù)期的那樣短暫。

前美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、JainFamilyInstitute高級(jí)研究員ClaudiaSahm表示：“通脹問(wèn)題應(yīng)該得到重視，但不代表一定會(huì)發(fā)生，這是世界上頂級(jí)預(yù)測(cè)人員準(zhǔn)備的數(shù)據(jù)。從長(zhǎng)期的角度來(lái)看，沒(méi)有哪個(gè)預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)對(duì)短期經(jīng)濟(jì)的分析能夠比得上美聯(lián)儲(chǔ)。”曾擔(dān)任歐巴馬政府經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席的ChristinaRomer也曾指出，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)的預(yù)測(cè)比FOMC政策會(huì)議的與會(huì)者或私營(yíng)機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測(cè)更準(zhǔn)確。

圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家MichaelOwyang表示，美聯(lián)儲(chǔ)工作人員的預(yù)測(cè)通常比華爾街的普遍預(yù)期更準(zhǔn)確。他曾指出，美聯(lián)儲(chǔ)工作人員的預(yù)測(cè)具有顯著的準(zhǔn)確性優(yōu)勢(shì)。Owyang表示“從歷史上看，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)對(duì)通脹的預(yù)測(cè)比市場(chǎng)普遍預(yù)期更為準(zhǔn)確。”

AmherstPierpontSecurities首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家StephenStanley表示：“美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)過(guò)度樂(lè)觀。”他曾警告稱，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)的貨幣刺激措施就像是火上澆油。根據(jù)FOMC會(huì)議紀(jì)要，美聯(lián)儲(chǔ)官員上個(gè)月普遍同意，鑒于對(duì)通脹的擔(dān)憂加劇，他們應(yīng)該在11月中旬或12月中旬開(kāi)始縮減疫情期間的緊急貨幣支持政策。

華爾街策略師看好短期收益率摩根大通維持做空10年期債

美國(guó)利率策略師在周報(bào)中闡述了對(duì)于2-5年期國(guó)債收益率漲勢(shì)將如何影響其他期限收益率的看法。巴克萊和BMO對(duì)10年期收益率繼續(xù)上升抱有懷疑態(tài)度，而摩根大通和摩根士丹利贊成做空該期限債券。

摩根大通(JayBarry等，10月15日?qǐng)?bào)告)

“市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)終端利率的預(yù)期指標(biāo)依然處于低位，而通脹預(yù)期達(dá)到多年最高水平，兩者存在很大背離。隨著利率水平升高，預(yù)計(jì)這種差距將縮小。

該行繼續(xù)看跌久期，建議維持對(duì)10年期美國(guó)國(guó)債的做空。

摩根士丹利(GuneetDhingra，10月15日?qǐng)?bào)告)

市場(chǎng)對(duì)滯脹的擔(dān)憂放錯(cuò)了地方，錯(cuò)過(guò)了大宗商品價(jià)格、薪資和CPI上漲背后的需求沖動(dòng)。真正機(jī)會(huì)是實(shí)際收益率低，這將引領(lǐng)未來(lái)名義收益率走高。

該行繼續(xù)建議做空5年期通脹保值國(guó)債和10年期美國(guó)國(guó)債。

巴克萊(AnshulPradhan等，10月15日?qǐng)?bào)告)

上周發(fā)達(dá)市場(chǎng)債券收益率曲線趨平，反映出發(fā)達(dá)債券市場(chǎng)預(yù)計(jì)加息時(shí)間會(huì)提前，但幅度較小。市場(chǎng)已經(jīng)將終端利率預(yù)估下修至1.75%-2%，10年期美國(guó)國(guó)債收益率預(yù)期在1.60%左右。推動(dòng)重新定價(jià)的因素是對(duì)財(cái)政政策擴(kuò)張的預(yù)期下降，經(jīng)濟(jì)弱于預(yù)期，以及美聯(lián)儲(chǔ)有對(duì)抗通脹的公信力。在該行看來(lái)，以長(zhǎng)期國(guó)債為首的大規(guī)模拋售仍然不太可能。

該行建議在收益率突破0.60%時(shí)退出做多3年期國(guó)債的策略。

BMO(IanLyngen，BenjaminJeffery，10月15日?qǐng)?bào)告)

美國(guó)市場(chǎng)利率將在11月FOMC會(huì)議前有所上升;該行預(yù)計(jì)，正式宣布減碼量化寬松政策將標(biāo)志著一個(gè)拐點(diǎn)到來(lái)，為在貨幣政策刺激減少的情況下收益率下行掃清道路。

德意志銀行(StevenZeng，10月15日?qǐng)?bào)告)

假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)可能在2024年底之前將利率提高到1.90%，收益率曲線前端有足夠上行空間。

高盛(PraveenKorapaty等，10月15日?qǐng)?bào)告)

市場(chǎng)似乎已經(jīng)回到升息預(yù)期提前或加快，同時(shí)終端利率假設(shè)下降的范式。如果這種范式成立，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期收益率曲線可能會(huì)變平，更長(zhǎng)期的遠(yuǎn)期收益率將大大低于通常假設(shè)的中性水平。

NatWestMarkets(JohnBriggs等，10月15日?qǐng)?bào)告)

雖然收益率曲線變平是一種結(jié)構(gòu)性觀點(diǎn)，但鑒于近期收益率上升，我們對(duì)中期國(guó)債的看空正在減少。

法興銀行(SubadraRajappa等，10月14日?qǐng)?bào)告)

對(duì)通貨膨脹失控的恐懼導(dǎo)致更快的政策反應(yīng)，進(jìn)而拖累經(jīng)濟(jì)放緩，導(dǎo)致對(duì)終端聯(lián)邦基金利率的預(yù)期大幅重估。通脹預(yù)期可能會(huì)繼續(xù)左右收益率曲線。

該行仍然預(yù)計(jì)收益率和通脹預(yù)期走高

道明證券(PriyaMisra，?GennadiyGoldberg，10月18日?qǐng)?bào)告)

在收益率達(dá)到1.15%時(shí)，不再推薦做多5年期國(guó)債

關(guān)鍵詞： 通脹 擔(dān)憂 引發(fā) 國(guó)債收益 縮小