經歷了華爾街今年的瘋狂走勢，交易員擔心規模高達23萬億美元的美國國債市場可能會出現以下兩種極端情況之一：要么炙熱的通脹導致新一輪債券拋售，要么是經濟衰退風險推動債券持續上揚，收益率向歷史低點回歸。

市場參與者正在就下一步的大趨勢爭論得不可開交。

美聯儲正在表演走鋼絲的高難度動作，一方面以數十年來的最快速度加息，一方面又試圖避免打垮實體經濟。這種局勢使各個流派的投資風格都面臨風險。

在利空國債的情況下，橋水基金等機構認為，隨著通脹頑固不下，10年期國債收益率可能會躍升至4%，這種情況將給幾乎所有資產--從科技股到新興市場--造成更大的沖擊。

而在利好國債的情形下，根據渣打等機構作出的預期，如果出現摩根大通(128.96, -1.11, -0.85%)首席執行官杰米·戴蒙所謂的經濟“颶風”，那么美國國債收益率可能會回落至2.25%左右。持有這種觀點的市場參與者雖然相對較少，但一旦成為現實，市場動蕩將毫不遜色。

無論如何，面對幾乎失控的市場表現并遭遇現代交易歷史上罕見的接近兩位數虧損的國債投資者，都需要為市場新的重大轉折做好準備。

美國企業以及投資者正深陷于經濟不確定性之中。通貨膨脹率保持在四十年高點附近，而一些不祥跡象卻同時顯現：消費趨于疲軟，疫情增加了全球滯脹危險。 摩根大通CEO戴蒙上周告訴客戶說，要為更艱難的時期做好準備。他的警告得到了高盛總裁John Waldron的呼應，但包括美國銀行首席執行官Brian Moynihan在內的許多人并不認同。

“這是一個非常兩極化的世界，” LongTail Alpha LLC的創始人Vineer Bansali說。“要么是高通脹并且收益率持續上升的結果，要么就是收益率下行的通貨緊縮。”

用統計術語來說，就是尾部越來越肥，意味著在兩端發生極端事件的風險都在上升。根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)的數據，雖然資產管理公司的10年期美國國債期貨凈多頭頭寸達到約兩年來的最高水平，但杠桿基金卻在做空。

Bansali認為，落后于曲線的貨幣政策官員將會過度加息，最初導致短期收益率上升，最終將扼殺經濟增長。

LongTail Alpha是一家資產管理公司，總部位于加州Newport Beach。在新冠疫情引發的股市崩盤中，該公司實現了929%的驚人回報。目前其正在買進對政策敏感的兩年期國債去年。

“鑒于美聯儲面臨如此大的政治壓力，他們正在收緊政策，而且會過度收緊，” Bhansali表示。 “一場列車失事的慢動作正在上演。”

這種對經濟增長的擔憂在5月份令美國國債市場動蕩不定，并且當月也是2021年11月以來美國國債首個實現正回報的月份，10年期國債收益率從3.2%的高位回落至2.7%。本月，10年期國債收益率在3%左右窄幅波動。

在橋水基金的Rebecca Patterson看來，2022年債券大拋售還遠沒有結束，所有跡象仍然表明通脹將頑固難除。

“鑒于我們對通脹和美聯儲政策緊縮的看法，我們認為10年期美國國債收益率有可能進一步上漲，不排除收益率達到4%甚至更高，”身為全球最大對沖基金首席投資策略師的Patterson表示。

預計美聯儲將在6月和7月會議上每次都加息50個基點，并且交易員認為9月份再度加息的概率超過80%。所有這些加息都將會滲透到整個經濟之中，抑制消費支出，讓大流行病時代一飛沖天的房地產市場回歸現實。

紐約梅隆財富管理的首席投資官Leo Grohowski認為，盡管美聯儲官員試圖平息有關9月暫停加息的言論，金融環境的破壞性收緊正在形成之中，將使經濟增長面臨困境。

他說：“政策失誤的可能性已經開始上升。存在著一種風險是，美聯儲過于鷹派，不斷加息導致經濟放緩。”

掉頭

美聯儲曾經有過180度政策大轉變的歷史。2019年，美聯儲放松了貨幣政策。此前一年，美聯儲上調利率并調整資產負債表規模，給金融市場造成了損害。在2011年結束時，10年期國債收益率收于2%以下，而當年2月曾達到3.75%的高點，因為經濟增速放緩和政府停擺的威脅突然提振了避險資產。

這次，史無前例的供給側壓力與大流行病造成的經濟后果疊加，給美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾和他的同事們帶來了新的政策難題。

也許最簡單的交易策略就是跟隨趨勢。做空債券是AlphaSimplex Group的共同基金今年獲得33.5%回報的關鍵原因，而且該公司的統計模型表明，這種動能交易還有獲利空間。

“如果通脹數據繼續跟現在一樣，他們--即美聯儲官員--將不得不繼續戰斗，” AlphaSimplex投資組合經理Kathryn Kaminski說。“做空債券的交易還有用武之地。”

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