1、公司內(nèi)外部環(huán)境全面向好，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確立，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)

國(guó)軒高科是國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池行業(yè)二線龍頭，其鐵鋰電池具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，加上大眾入股提升其產(chǎn)品質(zhì)量，公司有望在新一輪行業(yè)向上周期中充分受益。根據(jù)公司2020年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司積極處理存量庫(kù)存，外銷/計(jì)提減值力度較大，現(xiàn)金流改善。行業(yè)層面磷酸鐵鋰電池在乘用車領(lǐng)域應(yīng)用占比逐漸提升，乘用車用戶回款周期短，我們預(yù)計(jì)2021年動(dòng)力電池的裝機(jī)量有望較2020年大幅提升，未來(lái)幾年保持30-40%的增長(zhǎng);公司層面大眾入股后對(duì)公司產(chǎn)品品控方面嚴(yán)格要求并進(jìn)行技術(shù)指導(dǎo)和監(jiān)測(cè)，有望整體提升公司產(chǎn)品的質(zhì)量和一致性。我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)將持續(xù)增長(zhǎng)，2021-2023年歸母凈利潤(rùn)分別為5.08/8.18/10.77億元，EPS分別為0.40/0.64/0.84元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E為108.3/67.3/51.2倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

2、產(chǎn)品性能指標(biāo)不輸寧德時(shí)代/比亞迪，大眾派駐專家提升公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力

公司研發(fā)的JTM電池技術(shù)在能量密度、循環(huán)次數(shù)等指標(biāo)上達(dá)到全球領(lǐng)先的水平，不輸寧德時(shí)代(CTP)和比亞迪(刀片電池)的電池指標(biāo)。大眾中國(guó)對(duì)國(guó)軒高科實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行認(rèn)證審核，且已向國(guó)軒高科派駐20人左右的專家團(tuán)隊(duì)，涵蓋電池的仿真和驗(yàn)證、制造工藝、質(zhì)量控制、電池測(cè)試等方面，有望全方位的提升公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

3、公司積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈整合，上游合資建廠控制成本，下游穩(wěn)健擴(kuò)產(chǎn)開拓客戶

公司積極引進(jìn)電池正極材料、隔膜等上下游配套企業(yè)，加強(qiáng)核心材料(鋰礦、四大主材、輔材等)布局，完成自供體系搭建，不斷拓展產(chǎn)業(yè)鏈的廣度和深度;應(yīng)對(duì)下游需求大幅擴(kuò)張，公司穩(wěn)步推進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃;客戶端公司集中優(yōu)勢(shì)資源，細(xì)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略，著力突破動(dòng)力電池市場(chǎng)占有率;大眾入股帶來(lái)正向的品牌效應(yīng)，有助于向其他優(yōu)質(zhì)客戶開拓業(yè)務(wù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)技術(shù)變革、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、與大眾合作不及預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 大眾 鐵鋰龍頭 向上周期 業(yè)績(jī)拐點(diǎn)