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二季度可能會面臨短暫的信用收縮，社融增速及信貸增速大概率會持續(xù)下滑。其中既有政策有意控制信貸、基建節(jié)奏的主觀因素，也有地產(chǎn)、化債等帶來的客觀因素。

信用要從收縮重新轉(zhuǎn)向擴張，也需要以上部分因素發(fā)生反轉(zhuǎn)，即主觀上政策開始引導信用擴張，客觀上地方融資平臺的信用收縮基本結(jié)束。

主觀方面，我們預計財政、準財政重新驅(qū)動基建發(fā)力的窗口可能在今年7月，而央行重新發(fā)力寬信用可能會在8月。

客觀方面，我們預計樂觀情況下，6-7月能夠完成本輪存量隱性債務的甄別、審計，從而結(jié)束地方融資平臺債務的被動收縮。

因此，我們預計三季度開始，信用可能會結(jié)束短暫的收縮過程，重新回到擴張的趨勢上來。

風險提示：宏觀經(jīng)濟復蘇存在不確定性，或?qū)⒂绊懛€(wěn)增長政策，進而影響信用投放；地方政府債務化解的具體推進節(jié)奏具有不確定性。

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