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公司主營聚氨酯制品材料，2019-2022 營收復合增長率23.37%。1）公司主要從事氨綸纖維、聚氨酯原液、己二酸等聚氨酯制品的研發、生產與銷售。2）公司營收增長穩健，2019-2022 年營收復合增長率23.37%，歸母凈利潤復合增長率15.60%。2022 年公司年收入258.84 億元，同比下滑8.75%，歸母扣非凈利潤26.77 億元，同比下滑65.93%，下滑原因主要來源于公司主要產品氨綸、己二酸、聚氨酯原液受原材料波動、供給沖擊、需求疲軟、預期轉弱等因素影響，產品盈利水平較2021 年同期均受到不同程度影響。
公司氨綸、己二酸和聚氨酯原液產能位居全國前列，打造上下游產業一體化產業格局。1）根據公司2022 年報，公司的氨綸產能達到22.5 萬噸，己二酸和聚氨酯原液產能分別為95.5 萬噸和47 萬噸，目前氨綸產能與產量均位居全球第二、中國第一，聚氨酯原液和己二酸產量均為全國第一。2）公司采用基地生產管理、總部統籌的生產運營模式，積極開拓原料采購渠道，銷售模式為直銷為主、經銷為輔，打造上下游產業一體化產業格局。
公司在生產方面具有技術、產業鏈集成、成本等優勢。1）根據公司2022 年報，公司目前擁有有效專利249 件，技術水平在全球同行業中已處于領先水平。2）公司形成了從原材料、中間體到產成品的一體化生產體系，具備規模化的產業鏈集成優勢。3）公司依托 ERP 系統、生產線成本核算模型等現代化數據分析系統，實施有針對性的精細化管理舉措，使得生產成本控制、節能降耗等方面保持著全球同行業先進水平，具備成本優勢。
公司氨綸及己二酸產能正逐步釋放，其他投資項正在建設中。1）2021 年1月26 日公司發布公告建設30 萬噸/年氨綸項目，2021 年5 月15 日公司發布公告建設115 萬噸/年己二酸擴建項目。根據公司2022 年年報，10 萬噸氨綸產能已于2023 年進入試生產階段。根據江蘇化工網信息，2023 年6 月公司115 萬噸/年己二酸擴建項目全線投產，達標達產。2）公司投資其他項目，2022 年公司投資建設華峰新材料應用聯合創新中心，總投資額8.5 億元，該項目將有利于提高公司未來在聚氨酯新材料領域的研發能力。
盈利預測與投資評估。我們預計華峰化學23-25 年歸母凈利潤2869、3116、3453 百萬元，對應EPS 分別為0.58、0.63、0.70 元。綜合來看我們給予2023年華峰化學13-15 倍PE 估值區間，對應合理價值區間為7.54-8.70 元。首次覆蓋，給予“優于大市”投資評級。
風險提示：在建產能進度不達預期；宏觀經濟下行；產品價格大幅波動。
【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。 （責任編輯：王丹 ）

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