繼鄉村基、楊國福、老鄉雞之后，中式連鎖快餐品牌老娘舅正式加入了“中式快餐第一股”的爭奪。

7月5日，證監會披露了老娘舅招股書申報稿，公司擬在上交所主板上市。

老娘舅成立于2000年，早于老鄉雞和楊國福。但截至2021年底，老娘舅的門店僅在長三角地區開設，數量為388家。而鄉村基在2021年底時，已擁有1145家，楊國福和老鄉雞也分別達到了5783家和1073家。

同樣是以直營為主，老娘舅門店數遠落后于老鄉雞和鄉村基，“門店劣勢”也反映在了老娘舅的營收規模上。

2021年，老娘舅的營收為15.25億元，同期，老鄉雞的營收達到了43.93億元;截至2021年前三季度，鄉村基和楊國福的營收分別為34.24億元和11.63億元。

老娘舅在招股書中表示，募集資金將用于老娘舅連鎖門店建設等業務，并提出了全國化戰略。

但老娘舅也表示，隨著規模以上連鎖快餐企業的增多，加劇了行業競爭。而已有先發優勢的頭部快餐企業，已逐步擴大銷售規模和地域，進而加劇了各個頭部快餐企業間的直接競爭。

老娘舅的全國化之路，困難重重。

成立20余年，門店未走出“包郵區”

在招股書中，老娘舅將“門店布局”視作公司的劣勢。

截至2021年底，老娘舅共擁有388家門店，其中，直營門店364家，加盟門店24家。

但老娘舅的門店無一例外，全處在長三角地區。

為何老娘舅不走出長三角?餐飲連鎖品牌顧問王冬明向搜狐財經分析到，餐飲企業“走出去”跨區開直營店，一家店的成本能夠達到原有區域的三倍，但成功率卻并不高，很多餐飲企業都損失慘重。

“因此很多企業不是不想走出去，而是很難走出去。”王冬明表示。

一位餐飲業內人士向搜狐財經表示，早年老娘舅不是不想走出長三角，但除了位置特別好的門店，老娘舅在上海及周邊的經營并不出彩。

“曾經嘗試過多次南征北伐，基本都是鎩羽而歸，究其原因主要是水土不服，”該人士表示，“早年食品工業中式快餐整體工藝水準也比較低下，每一個單店都需要靠廚師，難以實現標準化，浙江湖州乃至上海的味型和主打產品，也不太適應長江以北及珠三角的客群需求。”

菁財資本創始人葛賢通也向搜狐財經表示，很多中式快餐企業，區域集中度都比較高，例如鄉村基、老鄉雞。

“像這種快餐連鎖為主的中式餐飲賽道，發展還是比較前期的。”葛賢通分析到，“一般企業從哪里起家，口味就會以哪里為主，加上涉及管理半徑的問題，因此還沒有一家公司完全具備真正走向全國的能力，但理論上講快餐還是比較能開很多店、容易全國化的品類。”

目前來看，老娘舅的收入主要來自于“餐飲門店收入”一項，近三年該項收入營收占比均在97%以上。其中，來自浙江區域收入占各期餐飲門店經營收入的比例均在55%左右。

對比同在沖刺“中式快餐第一股”的企業，截至2021年前三季度，以連鎖加盟為主的楊國福，已擁有5783家門店。

以直營模式為主的鄉村基，截至2021年前三季度，已擁有門店1145家;老鄉雞在2021年底門店數也達到了1073家。

此次沖刺上交所主板上市，老娘舅擬募資8.32億元。募集資金將用于連鎖門店建設、供應鏈綜合基地建設等項目。

在老娘舅的未來擴張規劃中，公司將繼續立足長三角，進一步在已開設門店地區，及其他長三角地區拓展門店。

老娘舅預計，未來三年累計新設門店數量在300家左右。粗略計算，老娘舅的門店總數未來三年將達到約690家。

未來拓展計劃仍是以直營門店為主，加盟店將保持小幅度增長態勢，未來三年內加盟店的增長數量預計在10家左右，預計亦將集中在長三角地區。

在2019年至2021年間，來自加盟業務的相關收入，營收占比未達到過2.5%。

老娘舅在招股書中還提到，公司將以長三角為起點，繼而面向全國多區域持續性進行門店拓展。

不過，公司也在招股書中表示，隨著規模以上連鎖快餐企業的增多，加劇了行業競爭。而已有先發優勢的頭部快餐企業，已逐步擴大銷售規模和地域，進而加劇了各個頭部快餐企業間的直接競爭。

而中餐口味區域分化的特點，也為老娘舅走出長三角地區增添了新的難題。

“因不同地區對餐品口味以及種類選擇等均有一定差異，公司需要持續性進行餐品的開發創新，以契合不同地區消費者的飲食消費習慣。市場的接受認可程度高低具有一定的不確定性，將可能會公司的經營發展產生不利影響。”老娘舅表示。

利潤尚未恢復至疫情前水平

根據招股書內容，2010年，老娘舅開始轉變為面向步行街、交通樞紐以及展會供餐的布局模式。

自2014年開始，老娘舅的門店轉向了城市的主流商業綜合體、社區商業綜合體等人流量聚集區。

疫情帶來的出行人數下降，對老娘舅的業績也產生了較大影響，尤其是在2020年。

招股書顯示，2019年老娘舅的營業收入為12.22億元，歸母凈利潤約為6576萬元。

2020年，老娘舅的營收為12.07億元，下滑1.2%;歸母凈利潤大幅減少近7成，為2175萬元。

老娘舅稱，2020年上半年疫情爆發初期，較多門店應各地疫情防控要求出現了暫停營業的情況。

“雖在下半年實現了較快恢復并接近正常經營狀態，但依然使得公司當年度營業收入低于上年度，利潤規模亦較上年度有較大幅度的下降。”老娘舅表示。

2021年長三角區域相繼出現點狀式疫情，也對老娘舅門店經營帶來了間歇性影響。

從門店類型來看，疫情爆發后下滑最明顯的便是來自“交通樞紐”的門店收入：從2019年的1.87億元下滑至1.5億元，營收占比也從15.77%下滑至10.13%。

2021年，老娘舅實現營業收入15.25億元，歸母凈利潤6384萬元，尚未恢復至2019年水平。

但疫情爆發后，老娘舅開店的腳步并未停止。

招股書顯示，2021年末，公司門店數量較2019年末增長31.19%，而營業收入增長了24.74%，由于收入增長幅度未及門店增長速度，因此造成2021年凈利潤較2019年下滑3.35%。

門店增長之下，老娘舅的單店營收也未恢復至疫情前水平。

2019年，老娘舅的平均單店營收為431.41萬元。

2020年，公司平均單店營收同比下降約10%至386.18萬元。老娘舅解釋稱主要系上半年受疫情影響部分門店存在暫停營業或僅開放外賣業務所致。

2021年，老娘舅平均單店營收較2020年增長約8%至416.77萬元，但仍未完全恢復至疫情前水平。

對此，老娘舅解釋稱，2020年來公司在一線城市的單店營收下降幅度較大，主要系2020年來，公司在上海新開的門店主要是專營外賣業務的共廚店，店鋪面積小，投資成本低，相應的單店營收規模也較小。

但老娘舅的主營業務“餐飲門店經營”的毛利率在疫情之后出現下滑。

公司給出的解釋是“門店收入受疫情防控影響較2019年有所下降，但門店租金等固定成本金額隨門店數量的增加而增加所致，而2020年受疫情影響的情況尤為顯著。”

2019年至2021年，老娘舅綜合毛利率分別為17.76%、14.58%和16.40%。

招股書中，同期同行毛利率平均值分別為41.34%、22.31%、21.48%，老娘舅毛利率低于同行。

在同樣沖刺“中式快餐第一股”的企業中，老娘舅的毛利率也不占優勢。

鄉村基在2019年至2021年前三季度的毛利率分別為57.0%、56.7%和57.6%，呈上升趨勢;2019年至2021年，老鄉雞毛利率分別為19.02%、17.28%和16.56%。

娃哈哈宗馥莉控股公司現身老娘舅投資人

老娘舅創立之初，注冊資本只有58萬元，如今注冊資本已突破3億元。

招股書顯示，老娘舅自2007年開始引入戰略投資。

2007年，深圳達鑫出資44.12萬元，成為老娘舅新股東;2008年，老娘舅再度引入復星投資，后者出資215萬元，2020年1月，復星醫藥在上交所互動易平臺回復投資者提問時表示，集團已不再持有老娘舅的股權。

目前，老娘舅共進行過12次股權轉讓，5輪融資。

在招股書中，也得以一窺老娘舅為何在規模與同行相差如此之多的情況下，仍要沖擊上市。

2020年9月和11月，老娘舅曾兩次股權增資，引進機構投資者，共募集資金2億元。

兩次增資的同時，老娘舅董事長、創始人楊國民與各投資方簽署對賭協議。

根據對賭協議，老娘舅需要在2022年年底前遞交上市材料或者2025年完成IPO上市。如果上市申請被撤回、駁回、被不予審核、不予核準，楊國民、老娘舅有義務回購投資機構持有的部分或全部股份。

在一位餐飲業內人士看來，老娘舅的幾輪融資，有多個外部資本介入，公司沒有辦法不去上市，而對賭協議也起到了“催促”的作用。

截至本招股說明書簽署日，雖然老娘舅已不存在作為對賭協議當事人的情形，但公司實控人楊國民與一眾機構的對賭解除協議附帶恢復條件。相關股份回購的對賭條款主要在老娘舅不能成功上市時恢復。

廣科咨詢首席策略師沈萌向搜狐財經表示，對賭協議是為了保護作為外部人的投資者不會被作為內部人、具有不對稱信息優勢而導致落入投資陷阱，另外對賭協議也是形成一種業績成長模型的約束力，投資者會用于對標的價值變化進行預期，設定投資退出的機制。

“對于現有股東，對賭協議也是作為一種壓力推動企業更有效率的發展。”沈萌說到。

截至招股書披露，本次發行前，公司總股本為3.4億股。公司董事長、創始人楊國民直接持有公司39.58%股份。公司的實控人為楊國民、楊峻琿父子，合計控制公司53.09%的股份。

上述“機構投資者”共計持有老娘舅3090萬股，持股比例達9.08%。其中，機構投資者之一的瑾匯投資持股比例1.36%，實控人為娃哈哈董事長宗慶后之女宗馥莉。

老娘舅前十大股東中，第三大股東“勁邦投資”是勁霸男裝與投資人士共設的股權投資基金;第四位蔣建琪，為香飄飄食品股份有限公司董事長。

一位大型連鎖餐飲業內人士向搜狐財經表示，老娘舅此次沖擊上市，也不排除想部分變現的原因，以及進行人才招募。

在葛賢通看來，若老娘舅此次能夠成功上市，全國化布局是“勢在必行”，并且存在擴大加盟的可能性。“大多數都會做加盟的，不然很難全國化。”

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