下周兩個重要會議可能會對A股方向和結構產生重要影響，一是年中的政治局會議討論經濟，二是美聯儲7月議息會議。在當前我國經濟正處于企穩回升關鍵窗口，三季度至關重要，本次政治局會議的定調和安排可能會指引下半年A股配置的重要方向;而美債收益率和美元指數有可能在加息后進入下行周期，有望利于A股未來的表現。

核心觀點

【觀策·論市】下周重點大事件對A股意味著什么?1)本次政治局會議中對下半年經濟的增速定調，相關穩增長的安排，對于地產領域的政策指引，對于消費及其他新產業趨勢的政策指引，可能會指引下半年A股配置的重要方向;2)下周美聯儲將召開7月議息會議，綜合當前美國經濟數據、市場預期變化及美聯儲官員表態，預計7月美聯儲加息75bp的概率較大，若美聯儲如期加息75bp，那么對短期市場的影響有限;但如果美聯儲出現超預期加息100bp的情況，則可能壓制短期市場風險偏好并引起市場波動。往后來看，九月之后加息步伐將放緩，隨著靴子落地，北上資金可能會回流，A股可能會重回上行周期。此外美債收益率和美元指數有可能在加息后進入下行周期，有利于A股未來的表現，尤其有利于景氣度較高行業的估值提升。

【復盤·內觀】本周A股市場指數多數上漲，主要原因：1)此前交易的內外負面因素沒有進一步超預期，市場開啟反彈;2)當前流動性十分充裕，對A股估值產生正面支撐;3)前期跌幅較深的部分板塊如TMT等輪動反彈上漲。

【中觀·景氣】6月份工業機器人產量當月同比由負轉正，我國用電量同比轉正。6月份智能手機產量同比降幅擴大，集成電路產量同比繼續下行。6月集成電路出口金額同比增幅縮窄，進口金額同比降幅擴大，貿易逆差同比降幅擴大。6月份工業機器人產量當月同比由負轉正。1-6月我國發電量累計同比增幅擴大，6月我國用電量同比轉正 ，其中第一產業用電量同比增幅擴大，第二、三產業用電量同比轉正。本周鋼坯、螺紋鋼、鐵礦石價格指數上行，焦煤、焦炭期貨價格下降，動力煤期貨價格周環比上漲。

【資金·眾寡】北上資金凈流出，ETF凈申購。北上資金本周凈流出37.4億元;融資資金前四個交易日合計凈流入94.0億元;新成立偏股類公募基金78.4億份，較前期下降89.8億份;ETF凈申購，對應凈流入94.9億元。行業偏好上，北上資金凈買入規模較高的為非銀金融、化工、交通運輸等;融資資金凈買入電氣設備、國防軍工、公用事業等;醫藥ETF申購較多，金融地產(不含券商)ETF贖回較多。重要股東凈減持規模擴大，計劃減持規模提升。

【主題·風向】本周產業觀察——世界動力電池大會召開，百度世界大會推出Apollo RT6。動力電池大會上，電池安全，熱調控電芯結構，半固態電池、鈉離子電池、M3P電池等多種新型電池以及電池回收成為會議關注的熱點。百度世界大會上，百度推出第六代量產無人車Apollo RT6，成本僅為25萬元，建議關注上述產業技術進步方向。

【數據·估值】本周全部A股估值水平較上周上行，PE(TTM)上行0.2X至14.5X，處于歷史估值水平的36.0%分位數。板塊估值漲跌分化，其中，國防軍工板塊估值上漲較多，電氣設備板塊下跌較多。

風險提示：產業扶持度不及預期，宏觀經濟波動。

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觀策·論市——下周重點大事件對A股意味著什么

3月19日，我們發布報告《A股歷史大底是如何煉成的?》，認為四月下旬至五月上旬A股將會迎來新上行周期七點。5月4日，我們發布報告《拐點已至，上行將始》提出A股過去的調整和當前的估值已經對過去諸多沖擊進行了充分定價，未來將會隨著疫情緩解、穩增長發力、外部環境緩解進入震蕩上行周期。6月17日發布《開啟新周期，重塑新結構》明確提出新一輪上行周期開啟。

2022年下半年，中國經濟將進入新一輪信用上行周期，全球經濟則進入衰退期，美債收益率有望見頂。A股將會延續此前趨勢，呈現震蕩上行的走勢，全年走出√的概率進一步提升。但是，下半年的行業配置會根據社融和經濟復蘇的強度出現兩種場景，在強流動性弱復蘇情況下，行業配置以獨立景氣新產業趨勢為主攻方向，“泛新能源”等領域值得持續挖掘;如果穩增長的實際效果超預期，新增社融增速加速改善，則會演繹“社融驅動”為主線，基建鏈，地產鏈、銀行保險有望表現較好。風格將從小盤成長逐漸演變為大盤價值。

下周，兩個重要會議可能會對A股方向和結構產生重要影響，一是年中的政治局會議討論經濟，在當前我國經濟正處于企穩回升關鍵窗口，三季度至關重要;本次政治局會議中對下半年經濟的增速定調，相關穩增長的安排，對于地產領域的政策指引，對于消費及其他新產業趨勢的政策指引，可能會指引下半年A股配置的重要方向;二是美聯儲7月議息會議，由于6月美國通脹再超預期回升，7月27日議息會議加息75BP是大概率事件，但是也可能是美聯儲鷹派加息的尾聲。美債收益率和美元指數有可能在加息后進入下行周期，有利于A股未來的表現。

?美聯儲議息會議來臨，市場加息預期如何變化?

下周美聯儲將召開7月議息會議，北京時間7月28日凌晨將公布議息會議內容。臨近會議，美聯儲加息預期再度成為市場的關注焦點。那么，當前影響美聯儲加息預期的因素有哪些?市場預期如何?

6月美國通脹再創新高，導致市場對美聯儲激進加息預期階段性強化。美國通脹數據顯示，6月美國CPI同比上升9.1%，超出市場預期的的8.8%，再創近1981年以來的新高。核心CPI同比5.9%，相比前期下降0.1%，但核心CPI環比較前期繼續擴大至0.7%。從分項來看，能源仍是導致CPI超預期的主要因素，另外食品、交運、住宅等各分項的同比增速均有所擴大。短期美國通脹高居不下，在此數據公布后，市場預期美聯儲7月加息100bp。

另外，美國的就業市場依然強勁，弱化經濟衰退預期，支撐美聯儲加息。美國失業率保持在3.6%的歷史低位，而與此同時美國的非農員工時薪仍保持著5%以上的較高增速，均顯示美國的就業市場火熱，這一定程度上緩解了市場對于美國經濟衰退的擔憂。但同時也為美聯儲為遏制通脹而進行持續加息提供了支撐。

不過，美國密歇根大學的調查數據和美聯儲官員講話后，市場對美聯儲加息100bp的預期降溫。一方面，美國密歇根大學調查結果顯示，市場對未來一年美國通脹預期為5.2%，較前期下降0.1%。另一方面，美聯儲官員布拉德表示，雖然美國6月通脹數據超預期，但他仍傾向于在本月加息75bp而不是更大幅度的加息。美聯儲理事沃勒也表示，支持7月再度加息75bp，市場預期7月加息100bp“有些冒進”。

所以，我們看到，7月以來市場對美聯儲加息預期經歷了較大的波動。其中7月13日在美國6月通脹數據公布且繼續沖高的情況下，市場對美聯儲7月加息100bp的預期驟升至80%以上。而在美聯儲官員表態后，市場對美聯儲激進加息的預期回落，截止7月22日，主流加息預期重回75bp(概率80.5%)。綜合當前美國經濟數據、市場預期變化及美聯儲官員表態，預計7月美聯儲加息75bp的概率較大，若美聯儲如期加息75bp，那么對短期市場的影響有限;但如果美聯儲出現超預期加息100bp的情況，則可能壓制短期市場風險偏好并引起市場波動。

往后去看，通脹仍是未來美聯儲加息路徑如何演繹的關鍵因素，目前市場對美聯儲9月加息幅度存在分歧，加息50bp的概率略強于加息75bp，而9月之后加息步伐將放緩。第一，目前CRB綜合指數同比增速已經回落至7.32%，而歷史上，當CRB綜合指數同比增速回落到這個水平附近的時候，美國的CPI同比基本見頂。并且密歇根大學調查的通脹預期指標也顯示隨著大宗商品增速放緩，市場對美國未來的通脹預期有所緩解，不過目前通脹預期降幅仍較低，其回落的持續性有待觀察。第二，美國通脹是否進一步上行也與俄烏局勢密切關聯，存在一定的不確定性，未來仍需密切關注其變化。如果美國通脹隨著歐美經濟放緩和需求回落而得以緩解，那么美聯儲加息節奏有望放緩。

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