這些天股市面臨很多阻力，美元走強(qiáng)對(duì)那些進(jìn)口原材料的公司和擁有海外客戶的公司來(lái)說(shuō)是一根刺。利率正在上升，這意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，利息支出增加。成本通脹和零部件短缺也不會(huì)很快消失。

但對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，未來(lái)一年還有一件事要重要得多，那就是利潤(rùn)率的下降。從本賽季的前景來(lái)看，不祥之兆已見(jiàn)諸報(bào)端。

股東應(yīng)該關(guān)心的原因并不令人費(fèi)解:由于通貨膨脹推高了價(jià)格，預(yù)計(jì)銷售將增長(zhǎng)，但利潤(rùn)率的下降——被通脹推動(dòng)的成本上升所侵蝕——不會(huì)轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)增長(zhǎng)速度如投資者預(yù)期的那么快。簡(jiǎn)單地說(shuō)，這對(duì)估值倍數(shù)和股價(jià)都是不利因素。

本季度的財(cái)報(bào)并不能很好地反映出未來(lái)的情況。雖然存在一些問(wèn)題，但標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成份股中有70%的公司業(yè)績(jī)都超過(guò)了分析師的預(yù)期。

真正的洞察將來(lái)自于公司的前景——少數(shù)幾家公司已經(jīng)提供了對(duì)新年的初步展望。例如兩家工業(yè)公司——過(guò)程自動(dòng)化設(shè)備供應(yīng)商羅克韋爾自動(dòng)化(Rockwell automation)和艾默生電氣(Emerson Electric)，這兩家公司的財(cái)年將于今年9月結(jié)束。

羅克韋爾公司的銷售指導(dǎo)高于華爾街的預(yù)期，部分原因是為了抵消通貨膨脹而提價(jià)。在周三接受《巴倫周刊》(Barron ’s)采訪時(shí)，該公司首席執(zhí)行官布雷克•莫雷特(Blake Moret)聽(tīng)起來(lái)對(duì)回流和自動(dòng)化趨勢(shì)持樂(lè)觀態(tài)度，這應(yīng)該會(huì)讓未來(lái)幾年的銷售受益。

但該公司的盈利預(yù)期低于分析師的預(yù)期。羅克韋爾預(yù)計(jì)將擴(kuò)大利潤(rùn)率，但沒(méi)有投資者希望的那么多。

周三，羅克韋爾股價(jià)收跌7.9%。該股今年以來(lái)下跌了33%;標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和道瓊斯工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)分別下跌了21%和12%。

艾默生也預(yù)計(jì)，2023年銷售增長(zhǎng)將加快，但利潤(rùn)率應(yīng)該會(huì)下降。

其他人則在談?wù)?022年的硬著陸。來(lái)自TE Connectivity (TEL)的指引暗示，與第三季度相比，第四季度的利潤(rùn)率將下降。此外，供應(yīng)鏈問(wèn)題也影響了Zebra Technologies第三季度的利潤(rùn)率。

根據(jù)對(duì)幾家美國(guó)大型工業(yè)企業(yè)的預(yù)估和預(yù)期，華爾街預(yù)計(jì)明年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率將比今年低約1個(gè)百分點(diǎn)。

一個(gè)百分點(diǎn)可能看起來(lái)不多，但利潤(rùn)率已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于疫情前的峰值。

重型設(shè)備制造商CNH工業(yè)(CNHI)的首席執(zhí)行官斯科特•溫在接受《巴倫周刊》采訪時(shí)表示:“我們正處于工業(yè)利潤(rùn)率的歷史水平。”“我長(zhǎng)期看空利潤(rùn)率。”

Wine并沒(méi)有給他的公司提供指導(dǎo);他只是現(xiàn)實(shí)一點(diǎn)。他將嘗試通過(guò)在產(chǎn)品中添加新技術(shù)來(lái)提高公司的利潤(rùn)率，但他不相信所有公司都能留住與疫情相關(guān)的波動(dòng)帶來(lái)的一些好處。

如果明年工業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率回到大流行前15%的平均水平，那么工業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將比2021年下降25%——盡管預(yù)計(jì)銷售額將增長(zhǎng)3%，但這是一個(gè)很大的下降。

這樣的利潤(rùn)率下降不太可能一下子發(fā)生，但經(jīng)過(guò)幾年的時(shí)間，利潤(rùn)率下降將持續(xù)不利于盈利增長(zhǎng)和估值倍數(shù)。

標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中的工業(yè)股就是一個(gè)很好的例子。目前，它們的市盈率約為17倍，略高于該指數(shù)的16倍。不過(guò)，工業(yè)股的股價(jià)通常較大盤有小幅折讓。如果利潤(rùn)率上升，利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩，它們將再次折價(jià)交易。

利潤(rùn)率下降不僅僅是工業(yè)企業(yè)的擔(dān)憂。比如，分析師就擔(dān)心蘋果(Apple)。他們預(yù)計(jì)2023財(cái)年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為29.4%，低于2021財(cái)年的30.3%。

華爾街預(yù)計(jì)，蘋果的銷售增幅將在4%左右，而利潤(rùn)增幅將略低于4%。在截至9月份的本財(cái)年，這家科技巨頭的銷售額和每股收益分別增長(zhǎng)了7.6%和9.5%。

疫情前，蘋果的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率約為26%。當(dāng)時(shí)股價(jià)是明年預(yù)期收益的15倍左右。目前股價(jià)約為明年預(yù)期收益的22倍。

投資者知道這一切的走向。更低的利潤(rùn)率成為默認(rèn)。估值下降。而股票價(jià)格也不會(huì)上漲得那么多或那么快。

利潤(rùn)率的下降并不是所有公司不那么光明的未來(lái)。但它們的陰影會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，讓投資者不得不認(rèn)真考慮他們把錢放在哪里，放在哪里，以及從哪里取出錢。

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