中新經緯2月10日電 題：中國有望享受AI擴散的產業發展紅利

作者 陳剛 東吳證券首席策略分析師

孔思邁 東吳證券分析師

2025年1月20日，DeepSeek正式發布了開源模型DeepSeek-R1。該模型通過工程優化大幅提升效率，同時大幅降低訓練和推理成本，春節期間引發海內外科技圈和資本市場高度關注。

我們看好未來兩到三年A股AI(人工智能)應用端的中長線行情。這一觀點主要基于DeepSeek工程優化帶來的AI技術普惠趨勢、中國在科技應用側的發展優勢、美元周期三大邏輯。

DeepSeek-R1的工程化創新和開源屬性將推動“模型平權”、加速應用端發展，并有望引導全球重估中國科技資產價值。DeepSeek的開源屬性和降本能力促進了AI技術普惠化，產業端演進邏輯從單純的基座模型性能提升逐漸向應用層創新場景傾斜，市場關注重點從預訓練Scaling Law(縮放定律)向推理側需求繁榮轉移。

中國具備AI應用端蓬勃發展的天然土壤，工程師紅利與龐大用戶基礎是中國在終端硬件制造和軟件生態構建方面的堅實壁壘。在過去兩輪科技周期中，中國雖在底層技術研究起步晚，但在技術擴散階段展現出十足“后勁”。

在“互聯網+ PC”浪潮中，中國加入WTO(世界貿易組織)積極參與產業鏈國際分工，全球計算機制造端的機殼、機身等勞動密集但附加值較低的環節開始向中國轉移；同時在軟件端，中國網民用戶迅速增長，網游、電商等環節陸續誕生了網易、阿里、京東等互聯網大廠。

在“移動互聯+手機”浪潮中，2010年之后，中國憑借制造業技術升級快速進入蘋果產業鏈上游供應鏈，本土亦誕生了“華米歐維”等優秀的整機玩家，體現在A股則是電子板塊多家上市公司股價增長數倍。軟件端，2011-2012年中國智能機滲透率迅速增長，移動終端設備快速普及之下一批優秀的國產移動應用應運而生，其中微信、支付寶更是成為撬動移動互聯網變革的“超級應用”。

本輪AI科技周期中，中國將繼續享受“下半場”的技術擴散紅利。硬件端，本輪AI科技周期中終端硬件技術密集屬性更強，中國工程師紅利賦予高端制造能力和成本優勢，以人形機器人為例，特斯拉Optimus(特斯拉開發的一款人形機器人)的量產將為中國特斯拉供應鏈提供廣闊市場空間。軟件端，中國用戶規模優勢已初步體現，據研究機構QuestMobile數據，截至2024年11月底，中國AIGC(人工智能生成內容) APP整體月活用戶規模已突破1億大關，壯大的用戶基礎將進一步反哺國內AI軟件產業。

此外，美元利率已筑頂，強美元一旦逆轉，中國科技公司將在分子分母兩端充分受益于全球資本回流(從美國市場流出)。強美元周期促使全球資本流向美元資產，推動美股科技巨頭加大資本開支、鞏固技術優勢，獲取估值層面的流動性溢價。

如今美債附息壓力與日俱增，美元利率在高位進一步走強的空間有限。未來若發生轉向，原本流向美元資產的全球資本，將反向流動，從美國市場流出，流向非美經濟體。全球資本回流將緩解非美經濟體產業發展和資產定價壓力。

在分子端，非美國家貨幣政策空間打開，科技公司資本開支和研發投入的資金成本降低，將加速技術進步；在分母端，流動性改善將驅動非美風險資產估值提升。在本輪全球AI科技“競賽”中，強美元壓力緩解后，中國AI科技公司將率先受益。

總結而言，我們認為在美元周期筑頂、DeepSeek-R1出圈的背景之下，中國憑借自身在科技應用端的“后發優勢”，未來2-3年有望充分享受AI技術擴散階段的產業發展紅利。我們建議重視AI應用端、推理側投資機會，可關注端側硬件、推理算力以及AI Agent(智能體)和AI軟件應用。

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