金融數據點評：新增社融縮量，有效信貸需求為何降至冰點?

疫情對信貸需求的影響顯現，4月社融、新增信貸出現超季節性下滑，新增社融規模不足1萬億元，降準效果因疫情擾動而大打折扣。本月央行公布金融數據時間較晚，我們認為或是出于避免對市場產生過多影響考慮而選擇在周五晚間時分，其次是在于居民部門貸款統計口徑從原來的期限劃分轉變為用途劃分。本月不論是總體社融、人民幣貸款的新增規模還是信貸結構都凸顯了需求羸弱的問題，票據沖量依然難以扭轉兩項數據的超季節性同比少增現象。我們預計央行將綜合運用總量和結構性貨幣政策，在加大再貸款利用的同時適時降準，并充分發揮市場利率改革紅利推動LPR下行以帶動企業融資成本的下降。

疫情對信貸的影響于本月得以凸顯，新增人民幣貸款出現超季節性下跌，為近13年同期最低水平。本月居民部門新增人民幣貸款再度出現負增長，同時央行變更居民部門新增人民幣貸款分類為住房貸款、消費貸款和經營貸款，各口徑居民部門新增貸款均為同比少增情況。疫情影響本月信貸數據超預期下滑，長三角地區對信貸的支撐作用大幅減弱。從各地區信貸占比來看，2020年以來華東地區基本處于40%以上且在逐步上升，長江三角洲占比在30%左右。然而受疫情影響，3月以來長江三角洲地區陸續有近20個城市受到封鎖或是封控，這對信貸需求的影響較大。分結構來看，本月居民部門各類別新增貸款規模全部出現負增長，共計同比少增7453億元;企業部門新增短期貸款出現負增長，貸款的總體增長主要依靠票據融資支持，共計同比少增1768億元。據我們統計，4月以來全國共計新增加3個全面封鎖城市和24個局部封鎖、部分封控城市，預計疫情將制約更多地區的信貸增長，5月新增人民幣貸款規模仍將承壓。

信貸的超季節性下跌促使4月新增社融規模遠低于預期，存量同比下滑0.4個百分點至10.2%， M1、M2同比增速出現快速上行。在信貸需求的大幅減弱下，本月社融同為近13年同期最低水平。在4月較為寬裕流動性環境下，本月政府債務、非金融企業境內股票融資和企業債券融資對社融支撐作用仍在，企業債務融資同比少增情況有所減緩。另一方面，在居民存款增加、央行結存利潤上繳等因素的影響下，本月M1、M2增長明顯提速，分別上行0.5和0.8個百分點至5.1%和10.5%。展望未來，根據近期24個地方政府公布的發行計劃，5、6兩月新增地方政府債務計劃發行規模已達5151億元，疊加再融資債務共計1.1萬億元，預計將繼續對社融起到一定支撐作用。

疫情對信貸需求的干擾加大，前期降準效果大打折扣，信貸開門紅難以為繼的同時結構性問題更加凸顯：

信貸需求全面轉弱，票據沖量現象更加明顯，信貸投放依然存在前低后高的特征。除短貸和票據融資外，本月其他口徑下的人民幣貸款全部呈同比少增情況，票據沖量現象幾乎貫穿整個4月。從市場利率情況來看，票轉貼現利率與同業存單利率利差自4月以來持續保持在負區間，各期限票轉貼現利率自4月下旬以來全面下行，其中7日票轉貼現利率在4月最后一周加速下行至接近于零的水平，本月票據沖量強度之大可見一斑。

不論是企業還是居民部門，有效信貸需求持續收縮。一季度企業與個人住房貸款的加權平均利率分別下降0.21和0.14個百分點。截至4月末，有51個城市的房地產政策出現利好。然而，這些并未對企業和居民部門的信貸需求起到刺激作用，4月企事業部門中長期貸款占比再度下滑，居民部門住房貸款、經營貸款也出現同比少增情況。若以住房貸款作為中長期貸款來看，居民部門、企事業部門有效需求全面減弱，中長期貸款共計新增2047億元。

中小企業信心持續下滑，資金指數與投入指數分化加劇。中國中小企業協會發布的4月份中小企業發展指數已連續3個月下滑至88.3，且所有分項指標均有下降。其中，資金狀況因央行落實再貸款等紓困政策較為平穩，數值遠遠高出投入指數，分化加劇。我們預計在央行落實支小再貸款和科技創新等專項再貸款的同時，還需要抗疫時效提速才能真正扭轉企業信心，撬動企業的投資意愿并拉動新增貸款上漲。

降準、降貸款利率對新增貸款的拉動作用有所減弱。若按以往經驗來看，一般社融規模均能超出前一年同期規模，但這一情況并未在本月發生。從票轉貼現利率來看，今年以來已3次接近0%水平，可見2021年12月和2022年4月的這兩次降準對提升信貸需求的作用并不明顯。若以新增人民幣貸款規模增量為標尺，對比疫情前后的6次普降效果(2018年-2021年的6次普降，2022年4月降準效果有待進一步觀察)，雖然2021年的兩次普降在總體投放規模上并無明顯差異，但實際效果大幅減弱。降準后3月的新增人民幣貸款增量總量較前期下滑近8成，且PMI也未見起色。可見在疫情沖擊下，總量型貨幣政策對新增貸款的拉動作用有所減弱。

綜合來看，我們認為穩信貸的核心問題在于如何扭轉市場信心，預計本月LPR下行、未來再度降準的可能性較高。根據央行答記者問的情況來看，預計央行將綜合運用總量和結構性貨幣政策，在加大再貸款利用的同時適時降準。在央行出臺存款利率市場化調整機制后，預計本月LPR將大概率出現下行，央行將充分發揮市場利率改革紅利推動LPR下行以帶動企業融資成本的下降。

關鍵詞： 新增信貸 新增社融規模 社融規模 新增人民幣貸款