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7月28日，高盛中國首席股票策略分析師劉勁津等人發表最新研報表示，維持對中國股市在亞太區域內“超配”的立場，將MSCI中國指數的12個月目標點位從85點上調至90點，這意味著該指數較上周五收盤價還有11%的上漲空間。

高盛的研報指出，經過6月至7月大半時間的盤整后，中國股市近期突破震蕩區間，MSCI中國指數與滬深300指數分別創下四年新高和年內高點。除二季度GDP數據強勁、部分重點行業“反內卷化”的應對措施、港股IPO市場復蘇、南向資金流入創紀錄以及外資增持意愿與目前持倉的顯著差距外，國際貿易緊張局勢緩和或是推動股市漲勢加速的關鍵因素。

過去一周，在雅魯藏布江下游水電工程正式開工的提振下，基建承包商、水泥生產商和電力設備制造商等市場預期受益板塊股價大幅上漲。高盛認為，市場的反應機制表明了投資者對中國股票的情緒積極轉變，尤其是政策風險溢價降低、對政策有效性的信心恢復，以及對政策驅動型投資機會（包括“反內卷”）的重新關注。

談到“反內卷”，高盛強調，審慎且有效的執行是可持續提升多個周期性行業盈利能力的關鍵。“從市場角度看，我們認為需要更深層次的改革（涉及政府補貼做法、財政收入及國企與民企之間的公平競爭環境）以解決根本原因。如果政策干預導致產出價格（如PPI）上漲，能源、公用事業和材料將不成比例地受益。”高盛表示，主題上，行業整合應有利于大型龍頭企業，它們更有可能享受潛在的市場份額提升和盈利能力上行，從而推動股市（市值）集中度上升。

今年以來，南下資金以創紀錄速度流入港股，截至7月28日，年初至今已凈流入8292.81億元，超過去年全年總額。考慮到內地投資者對收益率和離岸AI科技敞口的強勁需求，以及活躍的香港IPO市場擴大了南下可投資范圍，高盛將2025年南下凈買入預測從1100億美元上調至1600億美元（約合1.15萬億人民幣）。

“中國重回國際投資者視野，我們6月和7月全球路演的客戶反饋顯示，投資者對中國股票的興趣升至近年高點，”高盛在研報中提到，新興市場及亞洲基準共同基金自去年底以來已適度增配中國，但對沖基金及全球主動管理機構的配置仍接近周期低位。盡管4月以來美股快速反彈可能降低了投資者果斷行動的緊迫性，但許多人已選擇通過IPO及增發進行戰略性再平衡，這從今年香港新股外資基石投資者參與度創5年新高可見一斑。

這主要由以下因素驅動：從美國市場分散配置的需求、人民幣兌美元升值潛力、中國AI模型/應用的崛起、對民營企業監管收緊周期可能見頂的預期，以及中國相較全球主要股指的深度估值折價。

高盛還指出，A股與H股并非非此即彼的二選一，兩個市場在一個充分多元化的、以中國為核心的投資組合中，各自提供了獨特的價值主張與主題機會。具體而言，H股側重于AI科技映射，A股則具備高且穩定的股息收益，以及小盤股的獨特alpha。

具體到行業方面，高盛建議將保險板塊上調至超配，因保險估值更具吸引力且對股市具備更高的間接敞口；同時將材料板塊上調至超配，以增強組合對“反內卷”主題的敏感度；同時將房地產板塊下調至標配。

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