復盤今年以來汽車板塊整體表現偏弱，乘用車整車、部分龍頭零部件公司股價回調幅度較大。我們認為行業層面芯片供應瓶頸影響銷量表現，原材料漲價帶動中上游盈利承壓，是兩個核心的市場擔憂。往前看，芯片供應問題呈現邊際改善趨勢，市場盈利預測下調、股價回調對業績承壓已有一定反應，展望下半年，在終端需求比較強勁、供給端車型密集推出驅動疊加庫存低位逐步進入加庫周期，我們預計有望帶動下半年行業量利逐步走高。

供給端原材料漲價與芯片短缺影響邊際減弱，產業鏈利潤預計經歷先降后升。原材料價格上漲推動汽車產業鏈成本提升，產業鏈各環節盈利能力下降，疊加汽車芯片短缺影響排產進度與產能利用率，2021上半年汽車產業利潤承壓。我們認為，隨著大宗商品價格漲價進入尾聲，且二季度芯片影響邊際減弱，2021下半年產業鏈利潤有望磨底回升。

下半年行業有望進入主動加庫存周期，行業景氣度提升。自2019年4月以來，渠道庫存雖有波動，但始終未突破前期庫存高點。2021年4月渠道庫存同環比均出現下探。一方面即使疫情后車市需求呈現逐步復蘇，但經歷需求觸頂后連續的下滑，車企預期更加保守、加庫步調不夠積極;另一方面，上半年芯片供應瓶頸倒逼車企去庫。我們認為，當前行業渠道低庫存為下半年行業主動加庫存預留更大的空間。

中國新能源滲透率屢創新高，下半年供給端繼續助力。2021年4月新能源車當月滲透率達到9.2%，同比提升5.7ppt，環比提升0.2ppt，創歷史新高。我們認為主要系驅動力從政策補貼主導，轉為供給端改善刺激C端市場釋放帶來，下半年，該趨勢仍將持續，包括極氪001、小鵬P5等多款智能電動車型上市，有望加速新能源車的滲透率進一步提升。

我們建議關注幾條主線：1)下半年新車周期確定性較強的整車企業。2)細分賽道龍頭企業與汽車智能化標的。3)新能源汽車景氣度上行，推薦新能源汽車賽道標的。

關鍵詞： 汽車行業 龍頭 零部件 回調