Q3單季負(fù)增，毛利及ROE承壓

——2021年三季報(bào)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)

核心結(jié)論：

①三季度A股業(yè)績(jī)環(huán)比回落，2021Q3全A凈利潤(rùn)累計(jì)同比25%，剔除金融后為37.9%，較2019年兩年復(fù)合分別8.1%、14.1%，較中報(bào)8.5%、15.9%出現(xiàn)回落。②單季度利潤(rùn)同比負(fù)增，2021Q3全A及全A非金融單季度凈利潤(rùn)同比-1.5%、-6.3%。③考慮四季度經(jīng)濟(jì)類滯漲特征顯現(xiàn)，我們維持此前對(duì)全A非金融全年盈利增速30%的預(yù)測(cè)。④從寬基指數(shù)來(lái)看，成長(zhǎng)價(jià)值盈利增速均有回落，兩者分化加劇，Q3凈利潤(rùn)累計(jì)同比創(chuàng)業(yè)板、上證50分別為7.1%、25.3%，二者盈利增速差值由中報(bào)8.8pct擴(kuò)大至18.2pct。⑤2021前3季度多數(shù)行業(yè)盈利實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，周期、成長(zhǎng)板塊兩年復(fù)合(較2019年)增速居前，前5包括有色、鋼鐵、電子、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備新能源。

正文摘要

三季度A股業(yè)績(jī)環(huán)比回落，2021前3季度全部A股歸母凈利潤(rùn)同比增速25%，兩年復(fù)合(較2019年，下同)8.1%，較上半年8.5%有所回落。①2021Q3/2021Q2/2021Q1全部A股歸屬母公司股東凈利累計(jì)同比分別為25%/43.4%/53.3%;剔除金融后為37.9%/77.7%/166.2%。按照兩年復(fù)合增速，全A前3季度凈利潤(rùn)復(fù)合增速8.1%，剔除金融后為14.1%，較中報(bào)均有回落。②整體來(lái)看，三季度后國(guó)內(nèi)宏觀基本面邊際走弱，同時(shí)PPI維持高位，能耗雙控下限電限產(chǎn)均對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響，我們預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)類滯漲特征顯現(xiàn)，A股盈利可能承壓，我們維持此前對(duì)全A非金融全年盈利增速30%的預(yù)測(cè)。③按利潤(rùn)表拆分歸母凈利潤(rùn)，毛利率及營(yíng)收增速雙降對(duì)盈利構(gòu)成拖累，三費(fèi)費(fèi)率小幅提升。7月以來(lái)上游資源品大幅漲價(jià)及限電范圍擴(kuò)大對(duì)中下游毛利造成沖擊。

Q3 ROE(TTM)大幅回落至9.5%，剔除金融后為8.9%。①2021Q3/2021Q2/2021Q1全部A股ROE(TTM)為9.5%/12.4%/9.2%，剔除金融后8.9%/10.9%/8.6%。全年來(lái)看，四季度經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，A股ROE可能承壓，我們預(yù)計(jì)全年全部A股ROE可能在10%-11%。②杜邦拆解ROE，凈利率回落構(gòu)成主要拖累。全部A股前3季度累計(jì)凈利率較中報(bào)明顯下滑，2021Q3/2021Q2/2021Q1為9.5%/9.9%/9.9%;資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)回升，2021Q3/2021Q2/2021Q1為0.184/0.179/0.173次，但仍低于歷史均值0.223次;資產(chǎn)負(fù)債率方面，全部A股2021Q3/2021Q2/2021Q1資產(chǎn)負(fù)債率為83.3%/83.7%/83.6%，出現(xiàn)小幅下降。

成長(zhǎng)價(jià)值業(yè)績(jī)分化加劇，有色、鋼鐵、電子盈利增速居前。①?gòu)膶捇笖?shù)來(lái)看，成長(zhǎng)價(jià)值盈利增速均有回落，兩者分化加劇，創(chuàng)業(yè)板指2021Q3凈利潤(rùn)累計(jì)同比7.1%，較中報(bào)29.7%大幅下降;上證50凈利潤(rùn)累計(jì)同比25.3%，同樣較中報(bào)38.5%出現(xiàn)回落，二者盈利增速差值由中報(bào)8.8pct擴(kuò)大至18.2pct，成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格業(yè)績(jī)分化加劇。②2021前3季度多數(shù)行業(yè)盈利實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，周期、成長(zhǎng)板塊兩年復(fù)合增速居前，有色(64.9%)、鋼鐵(50.5%)、電子(48.7%)、基礎(chǔ)化工(43.1%)、電力設(shè)備新能源(34.2%)居前5。③從單季度盈利增速環(huán)比變動(dòng)來(lái)看，通信、建材、電力設(shè)備新能源、軍工、食品表現(xiàn)最好;消費(fèi)者服務(wù)、石化、交運(yùn)、鋼鐵、保險(xiǎn)表現(xiàn)最差。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情蔓延風(fēng)險(xiǎn)、疫苗有效性;宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期;通脹短期大幅飆升，貨幣政策快速收緊;歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)。

關(guān)鍵詞： 凈利潤(rùn) 同比 增速 3季度