自2013年5年期國債期貨和2015年10年期國債期貨產品上市以來，我國境內國債期貨市場一直平穩運行，功能逐步發揮，在助推利率市場化改革、健全反映市場供求關系的國債收益率曲線等方面發揮了積極作用。

在此過程中，實物交割業務的平穩運行是國債期貨市場穩步發展、功能有效發揮的重要保障。從歷次交割情況來看，國債期貨交割流程平穩有序，期現價格收斂良好。中金所一直密切關注國債期貨交割業務的運行效果，積極開展市場調研，不斷聽取市場機構的反饋和意見，對整個交割流程進行了持續優化和改進。例如，中金所將國債期貨交割過程中的買賣雙方舉手改為了賣方單方舉手，得到了市場的充分肯定和認可。隨著國債期貨市場規模的不斷擴大和投資者結構的日益豐富，市場參與各方對進一步防范交割風險、提高交割效率的要求日益增加。在之前只有一般模式的國債期貨交割流程中，買賣雙方的資金和債券均通過中金所進行交收，該模式整體安全可靠，但券款使用效率不高，一定程度上影響了機構投資者參與交易和交割的積極性。

在此背景下，在國債期貨交割中引入券款對付(Delivery Versus Payment，以下簡稱“DVP”)這種高效的交割模式就顯得十分必要。所謂國債期貨的DVP交割，是指在某一結算日實現買賣雙方債券和資金同步交收的交割模式，是全球成熟市場國債期貨品種通行的交割方式。例如，美國芝加哥期貨交易所(CME)、歐洲期貨交易所(Eurex)和英國倫敦國際金融期貨交易所(Liffe)的國債期貨交割均引入了DVP交割模式。此外，DVP也是我國債券現貨市場主流的結算模式， 從2013年開始，中央國債登記結算有限責任公司(簡稱“中央結算公司”)就已在銀行間市場的現券、回購、遠期等交易上實現了DVP結算模式，有效提高了交易結算效率。在國債期貨產品上引入DVP交割模式，一是可以提升交割券的流通次數，增加可交割國債的實際供應量，降低交割風險，促進國債期貨市場功能發揮;二是可以顯著提升交割過程中的券款使用效率。在引入DVP交割后，買賣雙方將在一個交割日內實現券款同步交收，有利于降低市場成本，提高市場效率。

一、深入研究，完成業務方案和規則的制定

2014年，中金所在廣泛聽取市場機構和會員意見的基礎上，與中央結算公司和中國證券登記結算公司(簡稱“中國結算公司”)多次溝通，啟動了引入國債期貨DVP交割模式的業務研究。此后，在與中央結算公司、中國結算公司多次研討交流的基礎上，中金所充分論證了在國債期貨產品上引入DVP模式的必要性并制定了具體業務實施方案。按照該方案內容，考慮到中央結算公司與中國結算公司在交收模式上的差異，首先在中央結算公司實現國債期貨DVP交割，中國結算公司和跨市場客戶仍按照一般模式進行交割，未來根據托管機構的業務支持情況，再將DVP交割模式推廣到全市場。根據上述方案，中金所和中央結算公司對《中國金融期貨交易所交割細則》和《中央國債登記結算有限責任公司國債期貨交割業務指引》等相關業務規則進行了系統性、適應性修訂，同時創新性的引入了部分交割制度，對于進一步降低交割風險，提升服務質量具有重要意義。

二、緊密配合，完成業務實施準備

2017年1月4日，中金所與中央結算公司在上海舉行DVP交割業務合作簽約儀式，并同步發布了《中國金融期貨交易所國債期貨合約交割細則》和《中央國債登記結算有限責任公司國債期貨交割業務指引》。為推動DVP交割業務的順利開展，在中金所與中央結算公司領導的高度重視下，雙方建立了聯合工作小組，為后續完成DVP相關業務與技術準備奠定了堅實的基礎。在項目推進過程中，聯合工作小組積極溝通，密切協作，在人員緊張、業務繁重的情況下，克服自身困難，于今年3月份確定了DVP業務實施方案與系統直聯方案;于4月份完成了配套制度發布和客戶托管賬戶清理等一系列業務準備工作;于5月份完成了業務系統改造、聯調驗收測試、全市場聯網驗收測試和生產系統上線等技術系統準備。

此外，為更好地服務市場，幫助會員和客戶深入了解DVP交割業務規則及流程，防范操作風險，中金所還開展了5場面向不同區域、不同類型會員以及客戶的國債期貨DVP交割業務專項培訓，詳細講解了國債期貨DVP交割業務規則和操作實務。每場培訓中，中央結算公司均派出業務專家，向參會單位細致地講解國債現貨端的業務操作流程，并解答了會員的疑問。國債期貨DVP交割專項培訓不僅針對147家會員單位的主要業務人員，也包含了對380名參與國債期貨交割機構客戶的業務人員，做到了對國債期貨交割環節的全面覆蓋，取得了良好的效果。

三、通力合作，推動業務順利實施

經過中金所與中央結算公司的精心準備和通力合作，2017年6月，國債期貨DVP交割正式在TF1706 和T1706合約上實施。6月6日，國債期貨市場完成了首筆DVP交割業務;6月14日，TF1706 和T1706兩合約全部順利完成交割。至此，國債期貨首次DVP交割順利完成。在6月國債期貨交割期間，會員與客戶國債期貨交割業務辦理平穩有序，中金所與中央結算公司跨市場交互銜接順暢，未出現一例交割違約和操作失誤。國債期貨DVP交割模式平穩推出，將對今后國債期貨交割業務的發展和國債期貨市場功能的進一步發揮起到推動作用，必將成為國債期貨市場發展歷史上光輝燦爛的一章!

關鍵詞： 中國證券結算