中國人民銀行29日發布公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，今日開展100億元逆回購操作，因當日有100億元逆回購到期，公開市場實現零投放零回籠。自2021年開年以來，央行已連續81個工作日不間斷開展逆回購操作。

事實上，這也是自3月1日以來，央行第43個工作日連續保持100億元7天期小額資金投放。29日盤初，銀行間市場隔夜質押式回購加權平均利率仍在1.8%附近低位，今起剛好覆蓋長假的7天加權利率邁向月內最高。彭博援引交易員稱，早盤資金供需平穩，跨月資金也不算貴。至此，資金面已基本實現平穩跨月。

展望后續，業內人士表示，5月往往是財政支出小月和繳稅大月，同時，受前期進度偏慢影響，地方債發行大概率開始放量。綜合來看，下月資金面將總體維持緊平衡，央行或適度加大公開市場操作力度予以對沖，逆回購、MLF等“呵護”可期。

4月稅期“應緊未緊” 流動性基本平穩跨月

回顧4月，截至29日，央行公開市場已累計開展2100億元逆回購、1500億元MLF以及700億元國庫現金定存操作，因月內有2000億元逆回購、1000億元MLF及561億元TMLF到期，公開市場合計凈投放流動性739億元。

當月資金面整體穩健偏松，銀行間市場利率走勢平穩，波動不大。其中，DR007基本圍繞7天OMO利率上下震蕩，存單利率中樞也高于1年期MLF利率。截至28日收盤，DR001及R001加權平均利率分別報1.7802%、1.8116%，較3月同期(倒數第三個交易日)下行1.53BP、2.78BP;DR007、R007加權平均利率分別報2.1600%、2.2690%，下行2.15BP、19.74BP。

在央行連續小額投放的“克制”操作下，資金面平穩如一已屬不易，20日稅期前后的“應緊未緊”更是引發市場廣泛關注。

究其原因，或主要有以下方面。首先，公開市場自身資金回籠壓力不大，全月合計不到4000億元。當月央行公開市場操作表述亦未提及稅期高峰或政府債券發行繳款等因素，可見這些季節性影響并未達到需要央行進行流動性對沖的地步。

其次，財政支出“注水”持續，政府債券“抽水”不多。據天風證券孫彬彬判斷，前期財政結余資金在4月有集中撥付和投放，整體財政支出力度存在超季節性的可能。同時，雖然4月政府債券發行和凈融資規模均為今年以來最大，但實際上仍弱于往年同期。

此外，銀行提前備款應對“繳稅高峰”也成為重要助攻。自4月12日開始，R007成交量開始加大，由每日2409億元上升至4547億元，增幅近一倍。“通過提前融入跨稅期資金，在市場相對寬松的環境下，繳稅對銀行體系資金面的擾動影響明顯下降。”光大證券王一峰說。

最后，非銀風險偏好的回落也進一步強化了流動性寬松局面。興業證券左大勇表示，一季度由于股債市場均有明顯波動，機構倉位出現下降。非銀風險偏好的回落既緩解了其負債端的壓力，也使部分非銀機構短期內成為市場流動性的提供者。

值得關注的是，左大勇團隊還提出，撥開上述的“表象”因素，實體消費/投資意愿偏低導致資金短期內在金融體系形成堰塞湖或才是更為重要的深層原因。即一季度銀行負債端存款占比明顯增加，但信用派生可能沒有加速，流向實體的部分資金短期內仍停留在金融體系內部，形成非典型的資金堰塞湖。

5月地方債發行或將放量 資金面大概率維持緊平衡

4月僅剩最后2天，五一假期也即將來到，經歷了“非典型”稅期后的資金面走勢又將如何?

結合歷史經驗，5月往往是財政支出小月和繳稅大月，受前期進度偏慢影響的地方債發行又大概率將開始放量。但與此同時，當月資金回籠壓力不大，且繳準幅度將大概率提升(去年5月有定向降準)。綜合來看，業內人士認為，5月份資金面將總體維持緊平衡，央行或將適度加大公開市場操作力度予以對沖，逆回購、MLF等“呵護”可期，資金利率中樞與4月相比有望進一步上行。

截至目前，5月公開市場僅有500億元逆回購到期，且受遇節假日順延影響全部集中在五一假期后第一個交易日(6日)到期，另17日還將有1000億元MLF到期，資金回籠壓力不大。

而據孫彬彬團隊測算，在不考慮央行投放的情況下，綜合貨幣發行、財政存款、外匯占款以及銀行繳準等四項因素，預估5月銀行體系資金缺口大概在8500億元，較去年同期的約7500億有所上行。

值得關注的是，近來大宗商品價格反彈導致市場通脹預期再度升溫，通脹對于貨幣政策的壓力也在不斷加大，央行的態度又是否會因此而出現邊際變化?

中信證券明明表示，從當前的通脹水平看，大概率不滿足加息條件：一是當前PPI的絕對水平尚且可控，未超出央行容忍范圍;二是PPI與核心CPI的分化依然存在;三是經濟的修復并不平衡，沒有全面過熱;四是信用風險加大的情況下，貨幣政策仍要注重金融穩定的目標。

基于以上四點，明明認為，目前加息的可能性不大，央行或傾向于首先通過數量工具來釋放應對通脹的信號：一方面是延續一季度以來控制信貸和廣義流動性的操作，另一方面對于短端流動性也會有所收緊。但考慮到5月政府債的高額供給壓力是較為確定的，預計資金面屆時將迎來考驗，回歸緊平衡，長端利率可能也會面臨一定壓力。

關鍵詞： 地方債 資金面