我們認為年內純堿供需有望維持偏緊狀態：需求方面，在穩增長政策導向下地產管控邊際放松，浮法玻璃需求有望逐步釋放，疊加光伏玻璃持續發力，看好純堿需求復蘇;供給方面，考慮到純堿開工率已處于高位，年內行業產能相對剛性，預計供給提升空間有限;出口方面，海外化工品價格上漲形成價差，預計全年純堿出口量超預期。供需緊平衡預期下，看好價格上漲彈性。重點推薦純堿龍頭企業三友化工，建議關注高彈性標的雙環科技、山東海化、遠興能源、中鹽化工、蘇鹽井神。

▍4月份純堿價格高位維持，行業庫存持續回落。

根據中國氯堿網數據，4月份國內輕質純堿均價2543元/噸，環比持平，5月初上漲至2757元/噸;重質純堿均價2643元/噸，環比持平，5月初價格上漲至2793元/噸。春節后隨著貿易商、下游工廠補庫需求增加，純堿行業庫存持續下降。根據卓創資訊統計，截至5月19日，國內純堿行業庫存71.0萬噸，相比年初的177.0萬噸減少40%。

▍穩增長疊加光伏發力，看好國內純堿需求增長。

根據百川盈孚統計，2021年國內純堿消費量約2600萬噸，其中47%為平板玻璃，17%為日用玻璃，8%為光伏玻璃，28%為其他化工領域，地產相關仍為主要應用場景。我們認為，2022年，在穩增長的宏觀政策導向下，房地產管控邊際放松可期，有望帶動平板玻璃需求增長;我國一季度光伏新增裝機13.2GW，我們預計全年可達75-80GW，光伏裝機量增加以及光伏玻璃生產線陸續點火投產，也有望為純堿帶來需求增量。

▍海外化工品價格上漲，價差刺激下純堿出口超預期。

歐洲地區純堿工藝主要為氨堿法，受到俄烏沖突，天然氣價格高企，抬高原料合成氨及燃料動力價格，成本曲線上移，與國內純堿形成價差，刺激國內純堿出口量提升。據海關總署數據，3月份純堿出口量為14.4萬噸，同比+70%。預計在歐洲高能源價格的背景下，今年全年純堿出口量相較往年有較大提升，超出預期。

▍行業開工率維持高位，供給短期相對剛性，看好純堿價格上漲彈性。

根據卓創資訊統計，國內純堿行業4月份平均開工率達到85%以上。若剔除正常檢修對名義開工率的影響，行業內多數企業基本處于滿負荷生產狀態。行業內主要擴增產能計劃投產時間集中在2022年底至2023年，因此我們預計2022年內行業產能規模相對穩定，疊加開工率進一步上行空間有限，我們判斷今年純堿供給將處于相對剛性狀態。目前國內需求尚處于淡季，且局部疫情因素導致部分需求釋放受限，隨著疫情影響逐步消除疊加旺季到來，需求端邊際向好預期增強;同時考慮到國內供給相對剛性，年內提升空間預計有限，我們看好年內純堿價格上漲彈性。

▍風險因素：

國內下游房地產、光伏需求增長不及預期;行業供給擴張進度快于預期;上游煤炭、原鹽等原材料價格超預期上漲。

▍投資策略：

我們認為年內純堿供需有望維持偏緊狀態：需求方面，在穩增長政策導向下，地產管控邊際放松，浮法玻璃需求有望逐步釋放，疊加光伏玻璃領域持續發力，看好純堿需求復蘇;供給方面，考慮到純堿開工率已處于高位，年內行業產能相對剛性，預計供給提升空間有限;出口方面，海外化工品價格上漲形成價差，預計今年全年純堿出口量超預期。供需緊平衡預期下，看好純堿價格上漲彈性。重點推薦純堿龍頭企業三友化工，建議關注高彈性標的雙環科技、山東海化、遠興能源、中鹽化工、蘇鹽井神。

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