中國網財經10月25日訊(記者 張明江)基金產品季報歷來是基金經理與投資者定期交流的重要平臺。除了上一季度投資回顧和下階段投資展望外，有基金經理也會借此機會，分享自己不斷迭代的投資理念和日常投資研究過程中的感悟。在日前集中公布的基金三季報中，中歐價值智選混合基金經理袁維德深刻洞見了中國制造業企業轉型和未來投資機會，并指出中國正從世界制造中心轉化為世界制造業的研發中心。

制造業上市公司仍在持續加大研發投入

今年以來，在投資增速整體放緩背景下，制造業投資，尤其是高技術制造業保持了較高增速。國家統計局發布的數據顯示，今年上半年，制造業投資同比增長6.0%，對整體投資的支撐作用明顯增強，其中，高技術產業投資同比增長12.5%，明顯快于全部投資增長。

袁維德看到了其中長期投資機會：“制造業上市公司整體雖然在經歷著盈利能力的下行，但仍在持續加大研發投入，而這恰是中國未來的經濟增長核心動力。”

他在季報中指出，新時代高質量的經濟發展是生產力和生產效率的提高，而不再是單純資本和產能的堆積。“一方面，制造業發展是我們的立國之本。中國作為制造業強國，A股的制造業上市公司數量占比超過70%，提供的就業崗位人數與服務業相當，都在900萬人左右。另一方面，制造業發展進入新階段，即不能再單純依靠需求的快速爆發和產能投放，需要進入高質量發展。”

越有核心競爭力的公司在困境中韌性越強

在季報中詳細梳理了過去歷年不同盈利水平的制造業企業后，袁維德發現，企業投資回報率高，會有更強烈的擴產、招工的需求，企業家通過不斷增加研發人員數量，增加研發投入，通過技術領先和成本優勢，搶占全球更大市場份額。特別是越是有核心競爭力的公司，在困境中企業家的韌性越強。微觀來看，企業會在不斷加深自身商業壁壘的同時，在海外市場積極尋找突圍方案。數據顯示，在近五年制造業ROE下降的過程中，企業的研發投入反而達到新高。

袁維德擺事實道，“2018年以來，在上市公司總員工數量增速幾乎停滯的情況下，研發人員的數量卻在快速增長。另外，研發人員薪酬在研發投入中占比最高，增速也最快。值得注意的是，研發開支排名前5%的公司，研發投入占56%，雇傭了占比44%的研發人員，薪酬開支占全部公司的51%。“

袁維德指出，雖然國內研發人員的薪酬在過去持續提升，但當下平均薪酬仍然低于發達國家，考慮到工作效率等因素，國內研發人員的綜合成本更低，且研發人員積累眾多，即經常說的工程師紅利。“此后的競爭就轉化為創新性研發的競爭。國內的巨大市場可以給予企業高于競爭對手的收入規模，人員成本的優勢可以讓企業雇傭數倍于對手的研發人員。“

看好研發型制造業企業中長期的投資前景

袁維德看好國內注重研發的制造業企業中長期的投資前景，他在季報中總結出以下幾個結論：

第一，制造業上市公司整體雖然在經歷著盈利能力的下行，但仍在持續加大研發投入，增加研發人員的數量。研發開支的上升更能反映在逆境中企業家的韌性和選擇。

第二，國內已經出現了以新能源為代表的技術在全球領先的行業和企業。除了頭部的公司外，還有幾千家制造業企業在持續增加研發投入，雖然很多中小型企業短期內還無法成為中國經濟的中流砥柱，但長期看也都將是未來的火苗。

第三，今年以來我國面臨的壓力主要來自于我們具備技術優勢的高端制造業，由于產業政策、財政補貼等影響，在歐美市場的空間受到了壓縮。一旦在標志性的市場和客戶，具體的項目能夠確定落地，前期的研發投入是否可以轉化為商業前景的疑問即可得到市場最終的確認。

最后，談及自己所管理的基金產品投資組合，袁維德表示，當前市場的估值中，對于企業研發投入、無形資產成為未來收入利潤增長的假設較為保守，而這恰是中國未來的經濟增長核心動力。組合當前主要投資于高研發投入、具備全球競爭力的制造業、醫藥等行業的公司。港股方面，繼續重點持有零售渠道品牌公司。

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