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華鑫證券有限責任公司黎江濤,潘子揚近期對強瑞技術進行研究并發(fā)布了研究報告《公司事件點評報告：治具及設備構筑基本盤，液冷打造第二成長極》，本報告對強瑞技術給出買入評級，當前股價為33.23元。

強瑞技術(301128)
事件
強瑞技術近期發(fā)布公告：
1）4月21日發(fā)布2022年報及2023年一季報：2022年實現(xiàn)營收4.57億元/yoy+8%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.38億元/yoy-30%。2023年一季度實現(xiàn)營收0.86億元/yoy+39%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.01億元/yoy+130%；
2）4月28日發(fā)布《關于籌劃重大資產(chǎn)重組的進展公告》，擬現(xiàn)金收購三維機電、維德精密、三燁科技。
投資要點
一季度業(yè)績重回增長，盈利能力邊際改善
公司2022Q4實現(xiàn)營收0.83億元/yoy-11.9%/qoq-50.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤-0.01億元，同環(huán)比均由盈轉虧，收入環(huán)比下滑主要系季節(jié)性因素影響，公司下游客戶四季度為研發(fā)做儲備，需求較低，同比下滑則主要受疫情影響。
公司2023Q1實現(xiàn)營收0.86億元/yoy+39.4%/qoq+4%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.01億元，同環(huán)比均扭虧為盈。公司一季度營收重回增長，主要由于消費電子市場邊際復蘇。盈利能力方面，公司2023Q1毛利率為36.5%/yoy+3.82%/qoq+21.31%，環(huán)比顯著改善。
拓展蘋果鏈及非手機類業(yè)務，業(yè)務結構趨于完善
根據(jù)公司招股書，公司2019年第一大客戶為華為，占公司收入比重達87.25%，而美國2019年5月將華為列入實體清單，2020年8月禁止使用美國技術的企業(yè)向華為出售芯片，華為手機業(yè)務被嚴重打壓，出貨量驟降。在此背景下，公司積極拓展蘋果鏈客戶、非手機類業(yè)務，降低華為被美制裁造成的負面影響。公司2020-2022年分別實現(xiàn)營收4.2億元、4.22億元、4.57億元，在華為受制裁后連續(xù)三年實現(xiàn)收入端正增長，凸顯公司經(jīng)營韌性。目前，公司核心客戶包括華為、立訊精密、榮耀、富士康等，客戶質量優(yōu)異，擺脫對單一大客戶依賴。核心產(chǎn)品在3C之外，拓展至新能源汽車、儲能相關測試治具及設備，以及液冷充電槍、液冷服務器設備等，產(chǎn)品結構趨于完善，市場空間打開。此外，公司在鋰電池補鋰設備方面亦做好充足技術儲備，可快速響應市場需求。
收購熱管理優(yōu)質標的，液冷有望打造第二成長極
公司于2023年1月發(fā)布《關于籌劃重大資產(chǎn)重組的提示性公告》，擬現(xiàn)金收購三維機電、維德精密、三燁科技。三家標的公司存一定關聯(lián)關系，核心產(chǎn)品為光伏及儲能特種散熱器，客戶包括華為、陽光電源等逆變器龍頭企業(yè)，根據(jù)三維集團官網(wǎng)信息，其年產(chǎn)能對應產(chǎn)值達6億元，2019年營收規(guī)模達2.2億元。
我們認為，公司收購三維機電等三家標的企業(yè)系強強聯(lián)合，在技術、客戶、產(chǎn)能等方面有望形成良好的協(xié)同效應，助力公司液冷業(yè)務發(fā)展。技術方面，三維集團在VC及熱管、冷板等熱管理領域技術領先，為公司提供充足技術協(xié)同；客戶方面，公司與華為保持緊密合作關系，與其共同開發(fā)服務器液冷，可攜三維集團成熟產(chǎn)品，與華為開拓更多液冷領域合作場景；產(chǎn)能方面，三維集團擁有八大制造中心，年產(chǎn)能達6億元。公司在液冷方向深耕多年，為客戶提供液冷相關多工站設備及整線解決方案，預計客戶單線投入約1800萬元，若本次重大資產(chǎn)重組順利落地，公司液冷業(yè)務將實現(xiàn)設備+核心部件一體化布局，有望駛入發(fā)展快車道，為公司打造第二成長極。
盈利預測
基于審慎性原則，暫不考慮本次重大資產(chǎn)重組對業(yè)績的影響，預計公司2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為0.52/0.6/0.7億元，EPS分別為0.7/0.81/0.95元，當前股價對應PE分別為47/41/35倍。基于公司主營業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，服務器液冷貢獻新增量，我們看好公司中長期向上發(fā)展機會，給予“買入”評級。
風險提示
政策波動風險；下游需求低于預期；產(chǎn)品價格不及預期；液冷業(yè)務技術發(fā)展不及預期；重大資產(chǎn)重組進程不及預期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華金證券李蕙研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為44.67%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利6900萬，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為35.56。

最新盈利預測明細如下：

根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，強瑞技術（301128）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河較差，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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