經歷了2021.2022年，大家應該都對隆基頗為失望，特別是資本市場的表現，對董秘的問候聲也一步步升級。

這無可厚非，大家來資本市場不是做慈善的。雖然價投們嘴上說陪偉大企業共同成長，但企業可沒說一定給你回報，我們又憑啥和你共度難關？

這兩年，隆基的投資者，是備受煎熬的。曾經的菜雞都飛上枝頭變鳳凰，而隆基這個綠雞，被資本市場打的鼻青臉腫。2021.1.4日收盤價50.76（復權），期間最大收益率44.99%，2023.1.17日收盤價44.28元，二年時間，白玩不說，還倒貼-12.77%。晶澳這二年2021.1.4-2023.1.17收益112.84%，期間最大收益率173.41%。TCL中環這二年56.73%，期間最大收益率139.27%。新勢力的上機數控，人家都爽過，2021.1.4日96.73，期間最高254.37元，收益率162.3%。

(資料圖)

我們不僅要問，隆基這二年做了什么？導致不論是在硅片領域，還是電池領域，亦或者面對新勢力，股價都難以招架？買隆基還不如買光伏ETF，甚至有些大V已經賣隆基買ETF了。

那對于隆基投資者，現在是該繼續堅守，還是追求平均贏，買入光伏ETF？

隆基自2021起，擴產步伐明顯落后友商。硅片領域，TCL中環，上機數控，雙良節能步步緊逼。電池環節，TOPCON，HJT力壓隆基。但隆基真的無所做為嗎？

大家應該知道，研發，不是去飯館吃飯，隨時都可以。有時候你辛苦三年，不一定有成果。有時候你萬事俱備，可研發跟不上，這時候怎么辦？是先拿錢建設成熟產能，賺眼前錢，還是耐心等研發，寧愿錯過眼前機會，也要研發出成果，再一鼓作氣上產能？

想象一下，你是光伏里的上機數控負責人，主要做切片機，2018年上機市占率45%，但你卻高興不起來。硅片行業高度集中，2018年cr5市占率68.6%，速度還在加速集中，2020年達到88.1%。你發現作為行業的老大隆基綠能，一直扶植連城數控，培育高測股份。另一個巨頭Tcl中環雖然是你的主要客戶，卻和高測眉來眼去，更讓你擔心的是中環核心伙伴晶盛機電也在悄沒聲息的搞硅片切片機，你知道，早晚中環會牽手晶盛，拋棄你！這兩大龍頭，有實力這樣做，你急啊，怎么辦？既然前方市占率已經到頂，未來還將面對下游培育勢力的攻擊，你決定不要坐以待斃，你要向下游滲透，所以你在2019年也搞起了拉晶，切片業務。

2020年光伏平價上網，市場需求徹底被激發，你感覺上蒼是眷顧你的，關鍵時刻送上了助攻！雖然現在硅片行業沒什么新技術突破，但你明白，絕對要抓住這次機會。搶占市場，只有這樣，你認為未來才可能有活下去的機會。所以你不顧一切的擴產，擴產！你像一個斯巴達勇士一樣，進攻，進攻，進攻！而下游需求是旺盛的，以至于上游硅料無法滿足市場需求而瘋狂漲價，你欣喜若狂，漲價是最好的賣方市場，你的財務制度特別喜歡這樣的行情（財務制度規定：存貨在取得時，按成本進行初始計量，包括采購成本、加工成本和其他成本。存貨發出時按月末一次加權平均法計價。）而你瘋狂擴出來的產能，雖然沒有滿產，雖然拉晶，切片技術還不太成熟，良率低。但硅片環節高度集中，讓硅料行業越來越感覺到壓力，所以硅料見你做硅片，寧愿得罪現有企業，也要培育新勢力！你憑借硅料企業的支持，能搶到硅料！只要搶到，就能穩賺。因為硅料入庫，拉晶，切片到交付需要25-40天之間，這中間硅料漲了的都算你的利潤，下游電池才不管你賣的貴一點，質量可能差一點，缺貨使他們瘋了找你要！只要你有！

而你，在這如火如荼的市場中，不僅依靠自身產業優勢，還靠囤料提升硅片利潤，拿著高利潤再找資本市場融資，繼續滾雪球！

但這個游戲不可能無限制玩下去，隨著你2021年4季度不太理想的利潤出爐，資本市場意識到持續高速并不現實，熱情逐漸退潮，股價下跌。你明白，此時是關鍵時刻，絕不能讓股價倒下。股價即決定融資空間，也決定你企業的生死存亡！所以你瘋狂釋放利好消息：做電池，做硅料！各種利好消息釋放！但賬上資金合計70億卻要投資416億項目，時間，似乎已經不在屬于你了！

或者假如，你是晶科能源領導人。2020年以前，公司利潤一直比較差勁,處在增收不增利的窘境，無法依靠自身造血維持公司可持續發展，雖然市占率還在，但憑借行業內最高的75.38%海外銷售占比，毛利率卻很低，負債杠桿更高，但美股哪里你融不到資，你明白，這樣下去差距只會越來越大！

2020年風口來了，你于2022年1月成功登陸A股，計劃融資60億，資本市場卻說不對，你需要100億，可把你高興壞了！硅料的漲價，也讓你享受到了超額的利潤！你此時決定好好利用資本市場的情緒，你不斷的擴充產能，更是在隆基發行可轉債宣布做topcon時，你緊緊跟隨。更是在之后第一個批量上topcon產能，但讓你尷尬的是隆基居然突然轉向。你明白，此時不論隆基如何選擇，你都只能硬著頭皮扛著TOPCON第一股往前走了。可你還是很缺錢，非常缺，所以你決定踩著監管紅線走，在僅過了6個月零1天（證監會規定兩次融資間隔6個月），在首發募集資金整體投入進度57.96%（非超募項目中年產7.5GW電池和5GW電池組件建設項目、海發中心建設項目投入進度分別為52.63%、2.08%。）而超募40億資金電池二期工程20GW拉棒切方建設項目投入進度分別為39.85%、30.28%。你就迫不及待立即提交了新的100億可轉債融資申請用于年產11GW電池項目、8GW組件項目、上饒8GW組件項目、二期20GW拉棒切方項目一階段10GW工程建設項目。隨即便引來了證監會的問詢函！而隆基的新技術正逐步關上了行業資本市場融資的大門！

亦或者你附身隆基總裁李振國，2021年的局勢，雖然看著對你有利，實際不然，2020其實你已有不好的預感。隆基創業不易，自創業起，就是多晶橫行，在老同學鐘寶申加盟下，面對光伏大好前景，你們苦苦尋找未來技術方向，最終鎖定單晶，但此時市場多晶為主，單晶只憑借隆基，根本無力改變局面。為了打破僵局，隆基苦練內功，解決單晶成本高的各個攔路虎，拉晶，切片，國產化設備等等。并努力通過研發提升效率。為了單晶能有生存空間，隆基不惜讓技術擴散，拉攏越來越多的隊友來對抗試圖靠規模化壓縮成本的多晶反撲！電池企業不采購單晶，隆基就自己收購樂葉做組件，要求采購單晶電池，這樣來逼迫電池廠采購單晶硅片。

然，站在2021年當下，當年曾經的敵人：多晶，已然退出主流市場，市場份額忽略不計。但曾經的盟友，卻成了現在的敵人。

2021年光伏行業景氣，裝機量175GW+,同比+20.7%。但此時也面臨技術變革期，當年是鋁背場技術大行其道，隆基2016年率先在產品端大規模應用單晶PERC技術，然后時間來到2021年，PERC已然逼近極限，行業急需找到一條新的電池技術來提升效率。

但隆基現在多條技術路線還處于不斷研發之中，沒有一條成熟路線能量產上市，怎么辦？？？ 你焦急萬分，此時下游裝機需求十分旺盛，上游硅料產能跟不上，價格持續上漲。是先上過渡產能，還是上些不太成熟的技術？或者寧愿錯過此時市場需求，也要等新技術出來再擴？最終你和鐘寶申及隆基管理層一致決定堅守：不領先不擴產。

而你對擴產能的態度，也讓資本市場態度發生了轉變：誰是下一個隆基？老大必死論：光伏發展史證明，凡是光伏龍頭，就一定會倒下。只有老二才是最安全的。

中環瘋狂擴產能，上機數控做切片機的也進來了，甚至多晶硅上游設備商雙良節能也進來了，連你扶持的高測股份，也扭扭捏捏的搞起來了切片代加工！

晶科能源，晶澳股份，天合光能，不甘示弱各種擴產。

友商瘋狂擴產帶來每季度業績均同比100%以上增長，而隆基業績在友商襯托下，有種英雄遲暮之感！

技術層面HJT,TOPCON,鈣鈦礦新技術呼之欲出，隆基要被顛覆的聲音一浪高過一浪。做為隆基董秘的劉曉東，更是被投資者無數次問候！

但你明白，光伏不同于其他行業，品牌溢價較弱，客戶買光伏板，只為發電量，而光伏所轉換的電，又是無差別的，對其他幾乎沒有特別要求。同樣效率不同品牌能影響客戶選擇的因素只有售后這塊，不像衣服，汽車，不僅要考慮舒適，款式也是購買需求，品牌還有社交屬性。

光伏品牌屬性較弱，所以第一性原理就顯的尤為重要：度電成本，誰擁有最低的生產成本，最高的發電效率，誰就擁有了市場。而如果在沒擁有度電成本優勢時，就貿然將公司寶貴的現金拿來上產能，雖然能賺到眼前暫時的錢，但技術變革可能會遲到，卻不會缺席。一旦新技術產業化，這些寶貴現金換來的產能轉瞬間就成落后產能，不值一文。此時再想轉身，卻只能看著廢銅爛鐵唏噓不已了！

面對市場質疑，隆基選擇沉默，將重心放在研發上，努力再努力。好飯不怕晚，磨刀不誤砍柴工！

2021年5月18日，隆基考慮TOPCON還可以再深挖一下PERC潛力，于是發行70億可轉債建設20GW,TOPCON產能。更是在隨后發布了Hi-MO N組件采用基于N型TOPCon結構的隆基HPC電池技術，這一下子激發了市場想象力，因為TOPCON只是PERC變種，屬于一個過渡性的路線，最高效率距離26-27%，還有1個點左右的差距。屬于換湯不換藥的法子，可以惠及大部分現行PERC產線的企業。其中屬晶科35GW最積極，迅速跟進，大規模擴產。天合光能8GW、晶澳科技21.3GW、通威股份8.5GW、甚至鈞達股份8GW也不甘落后，紛紛宣傳儲備TOPCON技術，已經在量產！

但正如我前文所說，研發具有不可預測性，大家都知道終點，卻不知道什么時候到達！

隆基正著手推進TOPCON落地時，研發上卻有了新的突破。那就是HPBC,多研發技術融合成果已然臨近規模化量產的前夜！面對此種局面，經過董事會不斷研討，最終選擇放棄TOPCON，耐心等待HPBC量產最后的沖刺！

這一下可炸了鍋，面對計劃落空，市場解讀千差萬變。但有一點是肯定的，隆基2022年肯定沒有新技術產能落地，這將對2022年業績造成重大打擊！股價一下就沒了支撐持續下行，而跟隨隆基的晶科及一眾企業，此刻已是箭在弦上不得不發。只好硬著頭皮扛起了TOPCON大旗，大力加速推進。

遲來的，終究要來。終于，隆基在2022年11月,發布了全黑外觀的HPBC,HI-MO6產品，這款產品，隆基將其定位于分布式電站,其含意也就意味著還有地面電站技術路線待發布!

隆基對于這款全黑HPBC組件，首次賦予了不同的應用場景：探索家、科學家、極智家、藝術家！不同產品對應不同需求，也就意味著不同的溢價。這是隆基，首次將光伏產品差異化，這在行業內也屬首創！從此刻，做為總裁的你，已然有了隆基蘋果化的雄心！（20%產品的銷量拿走行業80%的利潤！）

隨后更是發布了世界晶硅HJT電池新記錄：26.81%，此紀錄以可量產設備、技術和全硅片大面積創造,這次記錄是由中國創造，你激動宣布未來將在二年左右實現低成本量產！還在隨后公告發行境外GDR，估計募資300億左右，但你清醒知道，賬上現金近520億。這似乎透露著另一種味道！此刻資本市場卻不買賬！畢竟隆基曾經落空了TOPCON,天知道這次HPBC會不會又是一場空！

股價繼續尋底之路，甚至突破了前低直接創下39.5元新低價！投資者悲觀情緒濃重！更有一眾所謂大V說隆基再腰斬也不為過！

直到隆基宣布將之前TOPCON募集資金全部轉為HPBC并改為29GW產能，透露項目投資財務內部收益率53.57%，項目投資靜態回收期3.81年時，資本市場如夢初醒，知道隆基這次是動真格的，股價方才企穩。

而近日又發布了100GW硅片，50GW電池大手筆擴產時!資本市場一下子就炸了！原來如此，原來如此！

HPBC是分布式技術，因為走差異化路線，并且鐘寶申明確說過，HPBC因為國外差異化需求旺盛，會有更好的溢價，所以大部分出口國外。這讓資本市場以為，HPBC因為差異化必然高端化，高端化是無法對光伏基本盤造成影響的！特別是國內！

但你清楚知道，地面電站路線肯定國內外通吃，現在回頭看，HJT可量產設備創世界記錄26.81%，GDR發行，100GW硅片50GW電池擴產，賬面520億現金！從側面說明地面路線已經量產在即。而從隆基一貫不領先不擴產，領先海量拉產上看，地面路線不會走HPBC高溢價模式。而是會走低成本高效率低溢價路線！這將是大殺器！

你明白：隆基到了該舉起屠刀的時刻了！這兩年，隆基為了能踐行不領先不擴產，而死磕研發。讓資本市場沒了方向，被各種鬼故事牽著鼻子走。并且給這些鬼故事海量的資金，這些企業拿著錢又去搞沒有競爭優勢的產業，增加了行業負擔。這次，你的地面路線，走的是低成本高效率低溢價路線！這條路線，對國內同行將是重大打擊，沒有永遠的朋友，此時你不再需要隊友，創新，只有靠自己砥礪前行！更不會重復單多晶時代技術擴散！雖然國內專利保護還需完善，但你會用最短的時間，實現最大的量產達到最低的成本最高的效率！構起新的隱形護城河！

但為了低成本高效率低溢價，就不僅需要資金配合，還有技術研發、設備跟上（連城銀粉，電池、組件設備）。這其中任何一環跟不上，就會變成低成本高效率高溢價，從來給友商很大的生存空間！因為低成本高效率如果供應量跟不上，就會提高隱形成本。類似茅臺指導價你永遠買不到一樣。所以你在專注研發時，和設備生產商持續磨合（連城等一眾供應商配合）、儲備項目所需資金（GDR 賬上520）、為規模化量產，需要配套產能100GW硅片50GW電池！

資本市場不僅看到了隆基高端HPBC量產，更是結合近期的不斷動作明白了地面路線內部已確定！此時你看到，隆基在利潤，銷量方面兩手抓！你對未來充滿信心！

資本市場如夢初醒，2022.1.20日隆基上漲5.41%，股價47.15元。漲幅是近二年少有的跑贏F4！

此刻你回歸本我，明白了，明白了！

未來只有隆基，唯有隆基！世界最大的不變就是變化，ETF已成昨日黃花。

在你心里，慢慢勾勒出2023年萬億隆基、2024年千億連城的美麗走勢圖！

你決定，繼續持有，繼續修煉，2023年隆基上百，卸掉讓你在股價不斷下跌中掉頭發的杠桿。

$隆基綠能(SH601012)$@加息首季@輕神骨頭@今日話題@藍色雙子

$連城數控(BJ835368)$$晶科能源(SH688223)$#光伏#

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