國產牙膏企業正爭相走上資本市場之路。過去一年，先有舒克母公司薇美姿沖擊港股，后見登康口腔帶著“冷酸靈”深市排隊，二者間隔僅約4個月。

2023年2月，登康口腔向深交所遞交招股書，擬在創業板上市。在CIC灼識咨詢執行董事姜驍瀟看來，近幾年隨著消費者健康意識增強，以及顏值經濟持續加速，口腔護理賽道涌現了一批高成長的企業并且受到資本的青睞。同時，各類新媒體渠道的營銷及推廣，也區別于傳統，需要大量資金的支持，老牌公司在這樣的市場環境下，自然也需要資本的注入才能得以同臺競爭而不至于被落下。

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因此，為打動資本市場，上述企業紛紛對外描繪了自己的藍圖，欲通過從單一牙膏品類到多元發展、從渠道推動到全渠道品牌營銷等方式，拉升想象空間。不過，上市并非易事，從前者薇美姿的經歷來看，其IPO戰線已拉長至一年，卻仍然無果，招股書因此失效。

而如今，講述同樣故事的登康口腔，也已“二更”招股書，再次向深交所發起沖刺。這一次，憑借“冷熱酸甜，想吃就吃”一舉成名的它，在上市之路上又能否如愿以償，“想上就上”？

84年浮沉，從地方日化廠到全國市場化企業

據了解，重慶登康口腔護理用品股份有限公司（以下簡稱“登康口腔”或“公司”）前身為重慶牙膏廠，其發展歷史可追溯到1939年的大來化學制胰廠。

而公司與牙膏則最早結緣于1959年。彼時，由大來制皂廠、大成制皂廠及中華制皂廠公司合營而成的“重慶大來肥皂廠”已更名為“重慶大來化工廠”，并于當年建成牙膏車間，生產出了第一代皂胚型“東風”牌和“巨龍”牌牙膏。

有了初步嘗試的28年后，在牙膏領域有所建樹的登康口腔，推出了冷酸靈脫敏牙膏產品，這也標志著“冷酸靈”的正式誕生。不過，上世紀九十年代，隨著高露潔、佳潔士等外資品牌強勢進入中國市場，國產牙膏玩家難敵競爭，亟需突破。

彼時的登康口腔，意識到品牌打造的重要性。為搶占消費者心智，據業內人士描述，1996年重慶牙膏廠與美國奧美在進行了大量的消費者調查后，把冷酸靈的主要廣告訴求鎖定在了脫敏這一功能上，最終選擇“冷熱酸甜，想吃就吃”作為冷酸靈的廣告語，并持續加大投放，幫助奠定了冷酸靈在國內牙膏品牌中的江湖地位。

這期間，冷酸靈也曾吸引外資企業的目光。不過，面對“天價收購”的橄欖枝，公司選擇了拒絕，并著手股份制改造。直至2001年，通過股份制改造新設成立的登康口腔，正式走上了市場化運作之路。

從工廠化身公司、從地方走向全國，現如今，經過多年的培育與發展，作為公司主打品牌的“冷酸靈”，已成長為我國抗敏感牙膏細分領域的領導品牌。尼爾森零售研究數據顯示，近年來“冷酸靈”品牌在抗敏感牙膏細分領域的線下市場份額占比持續穩定在60%左右；按整體排名來看，2021年冷酸靈牙膏市場零售額份額已位居行業第四、本土品牌第二。

成于牙膏，老牌玩家能否避免困于牙膏？

不過，靠牙膏打下市場的登康口腔，也存在因牙膏而受限發展的風險。

據悉，公司成立至今，主要產品始終以牙膏為主。招股書顯示，2019年—2022年上半年，公司主業營收分別為9.42億元、10.28億元、11.40億元及6.10億元，其中牙膏產品占公司營收的比重均保持在85%以上。而這一個被登康口腔過于依賴的品類，近年來本就只有單位數的增速，如今更是放緩。

圖片來源：公司招股書

業內人士指出，單純牙膏市場容量有限，已顯疲態的牙膏品類讓登康口腔意識到，找尋新的增長、拓展想象空間迫在眉睫。

從目前來看，登康口腔仍然通過常規操作求穩進行，采取的方式主要在于品類多元化的發展、產品結構的調整以及配合進行的渠道布局等，欲從細分市場、溢價產品等抓住屬于自己的第二曲線。不過，步伐過慢仍是老牌轉型問題所在。

其中，從多元化進展來看，截至目前，重慶登康雖已形成了成人基礎口腔護理產品、兒童基礎口腔護理產品、電動口腔護理產品、口腔醫療與美容護理產品等四大產品矩陣，但從招股書來看，成人基礎口腔護理產品仍占90%以上的收入，且主要產品始終以牙膏為主，兒童產品則以不到9%的占比次之。而真正處于藍海市場的電動口腔、口腔醫療與美容護理產品，近幾年在公司的收入占比仍未能突破2%，有些屬于“雷聲大雨點小”的情況。

基于此，登康口腔在招股書中強調，公司將重點布局和發展電動牙刷、沖牙器等一系列電動口腔護理品類。不過對于這一規劃，業內仍然存疑。

“兒童口腔護理、電動牙刷、牙貼、漱口水都是中國口腔護理細分市場中幾個增長較快的細分品類，但是目前來看，在各自分類下已經都各自出現了領先的國產品牌情況，例如電動牙刷中的usmile，漱口水中的參半等。”姜驍瀟指出，短期來看，登康如果沒有一個明顯的發力方向，很難在這些品類中對于已經占據消費者心智的網紅品牌產生沖擊；另一方面，在研發的投入上，這些品類也需要大量的消費者研究，冷酸靈作為抗敏感產品線的代表，是否可以沿用拓展至其他品類，抑或研究開發新的產品概念，將會是登康成功殺入其他細分的關鍵因素。

落實到具體產品上，可以預見，短期內牙膏、牙刷仍然會是公司產品的主要組成部分，而存量市場的競爭，僅靠性價比不再具備優勢，加之人均可支配收入增長的支撐和帶動，打造高端、高附加值產品新矩陣，提升溢價應運成為業內方向之一。基于此，登康口腔選擇了技術突破、新建品牌等方式，也取得了一定成效，招股書提到，通過不斷優化產品結構，報告期內中高端產品的銷售占比有所提升，帶動產品價格中樞上移。

多元的品類及產品調整，更需匹配更多元的渠道及更全面的營銷。本次沖刺上市，登康口腔也表示，計劃將募資的6.6億元用于智能制造升級建設項目、全渠道營銷網絡升級及品牌推廣建設項目等。

事實上，作為快消品，經銷渠道一直是行業內的主要模式，大量的線下商超KA需要經銷模式進行覆蓋，從某種程度上屬于渠道推動發展的情況。2019年—2022年上半年，登康口腔的經銷模式收入分別為8.16億元、8.82億元、9.30億元和4.74億元，占當年主營業務收入的比例分別為86.63%、85.88%、81.61%和77.70%。

經銷模式下，公司借助經銷商的網點資源，建立了基本覆蓋全國范圍的銷售網絡，提高了公司產品市場滲透率。不過，隨著公司業務規模和銷售區域的不斷擴大，若公司對經銷商的管理無法與公司的經營發展相匹配，將對公司在相關地區的銷售目標達成造成一定影響。

此外，近年來隨著科技的進步與發展，電子商務、智能終端和第三方物流的快速發展，消費者網絡購物更加便捷，興趣電商、社區團購、B2B 和 O2O 等新業態不斷興起，越來越多的消費者加入網絡購物的行列中。在姜驍瀟看來，線上直營DTC模式目前也逐漸成為各大企業關注的重點，行業內可以預見的是未來應該會是自營逐步提高，進而穩定的趨勢。

而線上直營的權重增長不可避免會影響線下經銷渠道的發展。登康口腔也曾在招股書中提到，2022年以來公司經銷收入來源有所下降，主要原因系報告期內公司積極開拓電商業務，電商模式收入快速增長所致。因此，對于線下經銷體系如此龐大的登康口腔來說，未來如何平衡各渠道的利益，穩住經銷商信心，也將成為發展考題之一。

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