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近期，寧波豐沃增壓科技股份有限公司(以下簡稱，豐沃股份)的上交所主板IPO獲受理，保薦機構為中信證券。　　在豐沃股份之前，李書福家族已擁有11家上市公司。豐沃股份系李書福的女兒李妮與兒子李星星合計控股的企業。資本的游戲并不簡單，面臨單一業務集中、應付賬款增至7億、現金流大幅流出的同時，豐沃股份在分紅方面卻毫不手軟，2023年豪擲1.2億分紅占該年度凈利潤的九成。　　1　　單一業務集中度較高，前五大客戶占比九成　　天眼查顯示，豐沃股份成立于2010年，公司的主營業務為渦輪增壓器的研發、制造及銷售，并向電動增壓器、空氣懸架核心零部件領域拓展。產品主要面向汽車前裝市場，應用于各類乘用車汽油發動機與混合動力總成。　　豐沃股份的主要產品為渦輪增壓器，渦輪增壓器是一種高溫、高速條件下運轉的精密機電一體化產品。按照產品類別劃分，主要為放氣閥式渦輪增壓器和可變截面渦輪增壓器。2024年，豐沃股份還開發了新產品電動增壓器，并實現向客戶樣件供貨，當期實現0.8萬元收入。　　從2022年-2024年(以下簡稱，報告期內)，豐沃股份來自放氣閥式渦輪增壓器的收入金額分別為13.94億元、15.25億元和18.24億元，占當期主營業務收入的99.99%、95.74%和88.39%，為公司的主要收入來源。　　另一邊，可變截面渦輪增壓器實現收入分別為15.4萬元、6781.19萬元和2.4億元，占當期主營業務收入的0.01%、4.26%和11.61%，收入及占比均出現大幅提升。　　由于主要專注于汽車前裝市場，豐沃股份近九成收入都要來自渦輪增壓器整機的銷售。而電動壓氣機、空氣懸架零部件等產品仍處于起步階段，暫未形成規模化銷售。豐沃股份表示，公司存在單一業務集中較高的風險。若未來渦輪增壓器下游市場下行，且其他零部件未能有效實現收入增加，將會導致公司營業收入出現下滑風險。　　業績層面，報告期內，豐沃股份實現營收分別為13.99億元、15.98億元和20.67億元，凈利潤分別為1.19億元、1.3億元和2.04億元，扣非后歸母凈利潤分別為1.12億元、1.26億元和1.96億元。　　由于可變截面渦輪增壓器毛利率相較于另兩項產品偏高，業務結構的變動也讓豐沃股份整體毛利率呈上升趨勢。報告期內，公司主營業務毛利率分別為14.13%、14.97%和16.60%。　　豐沃股份的主要客戶包括奇瑞集團、吉利集團、比亞迪、廣汽集團、長安集團等知名整車廠商。受行業特征影響，豐沃股份存在明顯的客戶集中度較高的情形。　　報告期各期，豐沃股份向前五大客戶的銷售金額為13.17億元、14.16億元和18.91億元，占當期營業收入的比例分別為94.16%、88.60%和91.45%；各期向第一大客戶的銷售金額分別為7.43億元、5.45億元和7.21億元，占當期收入53.1%、34.14%和34.89%。　　榮事達雙創大學客座教授、創業導師張翔向《港灣商業觀察》指出，“豐沃的主營業務渦輪增壓主要使用在插混、增程的新能源汽車上。汽車要前進離不開渦輪增壓，每個車至少要一輛渦輪增壓系統，還要符合車內的乘員要求。短期內，汽車渦輪增壓器依然是豐沃股份的核心業務。電動增壓器是豐沃股份2024年開發的新產品，處于客戶試驗驗證階段，樣件已對接理想等客戶積極驗證中，在2024年產生0.8萬元收入。空氣懸架核心零部件不僅可以用于燃油車和混動車，也可用于純電車，相關產品處于樣件開發階段，預計2025年可以獲得定點。”　　“長遠來看，渦輪增壓會慢慢減少甚至會淘汰，以后純電動是個趨勢，插混、增程始終是個過渡方案。”張翔表示。　　2　　應收賬款及應付賬款大增，現金流大幅下滑　　營收規模擴大的同時，豐沃股份的應收賬款與存貨同樣也在快速增長。　　報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為2.72億元、4.33億元和6.94億元，占當期流動資產比例分別為20.51%、26.89%和52.98%；應收賬款余額分別為3.51億元、5.2億元和7.9億元，壞賬準備分別為7855.18萬元、8652.11萬元和9639.19萬元。　　豐沃股份表示：報告期內應收賬款余額快速增長，主要原因系：隨著公司收入增長，期末應收賬款余額相應增加；報告期內，公司第四季度收入占比有所增長。結合公司信用政策，第四季度部分收入形成的應收賬款于期末尚未到約定回款時點，從而期末應收賬款余額有所增加。　　同一時期，豐沃股份的存貨賬面價值分別為1.49億元、1.55億元和1.81億元，占當期流動資產的11.23%、9.63%和13.82%；存貨賬面余額分別為1.63億元、1.74億元和1.97億元；存貨跌價準備余額分別為1443.09萬元、1923.52萬元和1632.25萬元。　　另一邊，豐沃股份的應付票據分別為5.04億元、6.45億元、2375.75萬元，占當期流動負債的50.02%、49.84%和2.77%；應付賬款分別為4.48億元、5.71億元和7.36億元，占流動負債的44.47%、44.1%和85.88%。　　應付賬款的大幅增加，直接影響當期豐沃股份的現金流表現。報告期各期末，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為1.97億元、1.96億元和1046.01萬元。　　豐沃股份表示，2024年末，公司銷售商品、提供勞務收到的現金有所下降，主要系隨著公司業務規模快速增長，客戶使用承兌匯票付款金額增長，公司為了提高資金使用效率，通過應收票據背書以支付供應商貨款增加所致。　　截至報告期各期末，豐沃股份的期末現金及現金等價物分別為1.93億元、2.65億元和1.57億元，貨幣資金分別為3.66億元、3.91億元和3億元。　　償債能力方面，報告期各期末，豐沃股份的流動比率分別為1.32倍、1.24倍和1.53倍，速動比率分別為1.17倍、1.12倍和1.32倍，合并口徑的資產負債率分別為68.47%、70.83%和54.77%。　　同一時期，同行可比公司流動比率均值分別為1.84倍、1.66倍、1.64倍，速動比率均值分別為1.49倍、1.35倍和1.33倍，資產負債率(合并)分別為35.65%、37.86%和36.01%。通過對比不難發現，豐沃股份的資產負債率要略高于可比公司，公司表示，主要系作為非上市公司，融資渠道相對單一，通過本次公開發行股票募集資金后，公司償債能力將進一步提高。　　3　　一年分紅上億，研發費用率弱同行　　截至招股書簽署日，朗馬投資持有公司股份比例為65.81%，為公司的控股股東。朗馬投資、凱心投資分別持有豐沃股份65.81%、9.19%的股份。　　截至同一時期，李妮直接持有朗馬投資0.5%的財產份額并擔任執行事務合伙人，李星星實際控制的飛馬投資直接持有朗馬投資99.5%的財產份額，李妮與李星星系姐弟關系。李妮、李星星能夠共同控制朗馬投資，從而通過朗馬投資能夠控制豐沃股份65.81%的股份表決權。此外，李妮及其配偶持有凱心投資100%的股權，凱心投資持有發行人9.19%的股份。因此，李妮、李星星能夠合計控制發行人75%的股份表決權，為豐沃股份的實際控制人。　　此次IPO，豐沃股份計劃擬募資6.56億元，其中擬使用2.45億元用于年產100萬套渦輪增壓器項目，3.03億元用于年產60萬套空氣懸架零部件項目，1億元用于補充流動資金。　　有關豐沃股份此次募投項目也是外界爭議較多的地方。前述曾提到，截至2024年末，豐沃股份的經營活動產生的現金流錄得1046.01萬元，較初期水平減少了約1.87億元，同比下滑94.7%。　　而在期內現金流持續流出的同時，豐沃股份還于2023年完成現金分紅1.2億元，幾乎占據該年度凈利潤的92.07%。　　根據持股比例計算，實控人李妮、李星星可通過此次分紅直接獲利9000萬元。如此一來，豐沃股份募投補流的必要性與合理性成為外界關注的重點。　　張翔表示，實控人分紅行為只要有投票權、決策權，就可以決定公司的利潤用途是繼續投資還是分紅。豐沃股份所在的汽車零部件行業競爭激烈，并不是一家公司壟斷，市場瞬息萬變，所以想分紅、盡早的拿到現金收益也是可以理解的。　　值得一提的是，報告期內，豐沃股份的研發費用分別為4197.76萬元、4714.15萬元和5910.22萬元，占當期收入的3%、2.95%和2.86%，期內研發費用率不超過3%。　　同一時期，同行可比公司的研發費用率均值分別為4%、3.86%和4.09%，豐沃股份的研發費用率整體略低于同行業可比公司平均水平。　　豐沃股份的重大經常性關聯交易均為公司向吉利集團相關企業銷售渦輪增壓器產品。報告期內，豐沃股份向重大關聯方的銷售金額分別為7.43億元、5.18億元和7.21億元，占各期銷售收入比例分別為53.10%、32.44%和34.88%。　　截至招股書簽署日，豐沃股份及其子公司作為訴訟當事人，存在兩起尚未了結的訴訟。　　豐沃股份及子公司嘉興豐沃及分別于2025年3月、2025年4月收到上海知識產權法院送達的43號(以下簡稱“43號案件”)的應訴通知書等司法文書以及蓋瑞特動力科技(上海)有限公司(以下簡稱“蓋瑞特”)的起訴書等材料。蓋瑞特訴稱，發行人及其子公司侵害其ZL201810548510.0號專利權，要求賠償人民幣2500萬元并停止制造、銷售和許諾銷售侵害其ZL201810548510.0號專利權的產品的行為。　　截至招股書簽署日，豐沃股份對43號案件已向上海知識產權法院提出管轄權異議，豐沃股份在前述管轄權異議被上海知識產權法院裁定駁回后已向最高人民法院上訴。豐沃股份已向國家知識產權局提交無效蓋瑞特涉訴ZL201810548510.0號專利權的申請，若發行人提出的無效申請成功，43號案件將會被上海知識產權法院裁定駁回起訴。　　豐沃股份及子公司嘉興豐沃分別于2025年3月、2025年4月收到上海知識產權法院送達的45號案件(以下簡稱“45號案件”)的應訴通知書等司法文書以及蓋瑞特的起訴書等材料。蓋瑞特訴稱，發行人及其子公司侵害其ZL200910006885.5號專利權，要求賠償人民幣3100萬元并停止制造、銷售和許諾銷售侵害其ZL200910006885.5號專利權的產品的行為。　　截至本招股說明書簽署日，豐沃股份對于45號案件已向上海知識產權法院提出管轄權異議，發行人在前述管轄權異議被上海知識產權法院裁定駁回后已向最高人民法院上訴。豐沃股份已向國家知識產權局提交無效蓋瑞特涉訴ZL200910006885.5號專利權的申請，若豐沃股份提出的無效申請成功，45號案件將會被上海知識產權法院裁定駁回起訴。

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