智通財經APP獲悉，天風證券吳開達團隊發布研報稱，長期表現較弱的行業往往呈現延續弱勢的“陰跌”特征，環保、公用事業、交通運輸這些“防御性行業”，更容易長期跑輸。建筑材料、電力設備、食品飲料當前連續跑輸時長與歷史跑輸最長周期軋差在一年左右。現在連續三年跑輸但第四年跑贏概率較大的行業有食品飲料、農林牧漁、社會服務、醫藥生物。

天風證券主要觀點如下：

連續三年跑輸的行業，哪些明年反轉概率較大？本文在探索各一級行業長期趨勢性跑輸的區間長度極值與原因。長期表現較弱的行業往往呈現延續弱勢的“陰跌”特征，環保、公用事業、交通運輸這些“防御性行業”，更容易長期跑輸。

公用事業屬性大類行業的趨勢性負超額，是由于其小市值成份股既不具備牛市進攻性也不具備穩定紅利屬性，行業龍頭與小市值股票分化，公用環保行業龍頭2017年后的獨立行情來自紅利資產屬性在低利率環境下的一輪價值重估。當前已經連續三年跑輸，且接近其歷史跑輸最長周期的行業有美容護理、基礎化工、社會服務。

建筑材料、電力設備、食品飲料當前連續跑輸時長與歷史跑輸最長周期軋差在一年左右。現在連續三年跑輸但第四年跑贏概率較大的行業有食品飲料、農林牧漁、社會服務、醫藥生物。

根據對2007-2025的申萬一級行業進行統計，我們發現，各行業在歷史上連續3年跑輸的概率與其第4年跑贏的條件概率大致呈反比，即長期表現較弱的行業往往呈現延續弱勢的“陰跌”特征。綜合條件概率與各行業連續趨勢性跑輸的最大周期，我們發現環保、公用事業、交通運輸這些“防御性行業”，更容易長期跑輸。

公用環保大類行業具備典型的公用事業屬性，弱周期弱beta，牛市期間彈性低，在2006-2007年牛市、2009Q1-Q3、2014H2-2015H1的牛市區間均有一定體現，這也正是板塊防御屬性的體現。

公用事業屬性大類行業的趨勢性負超額，是由于其小市值成份股既不具備牛市進攻性也不具備穩定紅利屬性，行業龍頭與小市值股票分化。公用事業、環保、交通運輸板塊內權重股與小市值股票走勢在2017年后明顯分化，其超額收益更多來自龍頭股貢獻（尤其是公用事業、環保）。公用環保行業龍頭2017年后的獨立行情來自紅利資產屬性在低利率環境下的一輪價值重估，盈利穩定、長久期、高分紅這樣的紅利資產屬性天然屬于“護城河”與規模效應更強的龍頭。

流動性驅動角度，公用、環保、交運月度成交額占全A成交額的比重中樞長期下移。基本面驅動角度，各板塊ROE(TTM)長期低于全A。

當前已經連續三年跑輸，且接近其歷史跑輸最長周期的行業有美容護理、基礎化工、社會服務。建筑材料、電力設備、食品飲料當前連續跑輸時長與歷史跑輸最長周期軋差在一年左右。進一步放寬到月度勝率小于等于40%，綜合考慮這些行業第4年跑贏的條件概率，現在連續三年跑輸但第四年跑贏概率較大的行業有食品飲料、農林牧漁、社會服務、醫藥生物、電力設備。

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