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樂居財(cái)經(jīng)彥杰4月25日，國盛證券發(fā)布研究報(bào)告，維持歐派家居“買入”評級(jí)。

國盛證券觀點(diǎn)如下，公司發(fā)布2022年年報(bào)，收入增長具韌性，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)、盈利表現(xiàn)穩(wěn)健。

品類融合效果顯著，零售大家居起航。公司以“拓渠道、搶流量、增單值、擴(kuò)份額”為總基調(diào)，多維度積極推進(jìn)大家居戰(zhàn)略，品類融合效果顯著。2022年全屋定制（衣柜）迭代至整家定制2.0，櫥衣配套比例持續(xù)提升帶動(dòng)客單值增長；櫥柜方面舊廚改造、集成廚房、廚衛(wèi)一體化穩(wěn)步推進(jìn)，打造第二增長曲線；門墻柜一體化持續(xù)擴(kuò)張品類，積極配合大家居業(yè)務(wù)拓展。此外，公司大家居營銷事業(yè)部積極賦能零售轉(zhuǎn)型整裝，2022年已啟動(dòng)建設(shè)102個(gè)大家居店，預(yù)計(jì)2023年新增200+家，零售模式再升級(jí)。

零售穩(wěn)健，整裝延續(xù)高增。零售：2022Q4實(shí)現(xiàn)收入48.8億元（同比+1.6%），毛利率29.3%（同比+1.4pct），公司大家居戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)：2022Q4實(shí)現(xiàn)收入10.6億元（同比+2.5%），毛利率28.0%（同比-3.7pct），公司積極推進(jìn)優(yōu)質(zhì)客戶服務(wù)、拓展多元化項(xiàng)目，竣工回暖有望驅(qū)動(dòng)大宗穩(wěn)定增長；整裝：公司以歐派、鉑尼思雙品牌驅(qū)動(dòng)，合作優(yōu)質(zhì)家裝公司，推進(jìn)裝修+定制+裝管家服務(wù)一體化、持續(xù)強(qiáng)化前端引流，預(yù)計(jì)2023年延續(xù)高增。

盈利表現(xiàn)靚麗，費(fèi)用優(yōu)化效果顯著。Q4公司毛利率為30.5%（同比+1.5pct），歸母凈利率為11.24%（同比+2.1pct），公司穩(wěn)步推進(jìn)各項(xiàng)費(fèi)用優(yōu)化及組織架構(gòu)調(diào)整，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。

公司大家居戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，組織結(jié)構(gòu)持續(xù)變革，費(fèi)用投放效率穩(wěn)步提升。國盛證券預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤為31.5億元/36.4億元/41.6億元，對應(yīng)PE為22.6X/19.5X/17.1X。

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