今年以來,我國M2和人民幣存款延續較快增長態勢,引發市場關注和討論。

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根據人民銀行最新披露的4月金融數據,截至4月末,M2、人民幣存款均同比增長12.4%,分別較上年同期高1.9個、2個百分點。相較而言,同期通脹指標等宏觀數據卻明顯偏弱。

對此,筆者認為,近期M2和存款增速較高是多方面因素綜合作用的結果,不必過度擔憂。

首先,目前我國處于經濟復蘇初期,M2和存款的較快增長很大程度正是宏觀政策適度發力、市場主體行為變化的體現。

近兩年來國內外超預期因素疊加,為了穩住宏觀經濟大盤,宏觀調控逆周期調節力度加大,金融體系加強了對實體經濟的資金支持。隨著穩增長一攬子政策陸續實施,配套資金先行到位,相應表現為金融數據領先于經濟數據。

具體到存款數據方面,當前經濟恢復內生動力仍待穩固,居民和市場主體消費和投資信心在逐步恢復期,疫后實體經濟的生產流通傳導、消費需求等恢復仍有時滯,經濟循環阻滯摩擦未消,也導致貨幣流通速度降低,市場主體的貨幣持有量和預防性儲蓄存款上升。

同時,理財等資管產品資金回到了表內也推升了M2和存款高增。隨著我國市場化利率體系和利率傳導機制不斷理順完善,理財打破剛兌、凈值化后,與存款利差也趨于收窄,企業和居民理財資金回流為表內存款。這進而導致了銀行資產負債表擴張,M2增速較高。一季度末,資管產品直接匯總的資產合計94.7萬億元,較年初減少1.6萬億元。

其次,我國所處的經濟發展階段也是M2和居民存款保持較高增長的重要因素。

多年來,我國經濟一直保持中高速增長,企業投資擴大、居民消費增加、經濟體量增大都會帶來貨幣需求的上升。過去十年來,我國M2年均增速為10.6%,與GDP增速基本匹配并略高1-2個百分點,合理滿足了實體經濟發展的貨幣需求有。

此外,在經濟轉軌階段,我國貨幣增長受金融深化過程的貨幣化影響,除GDP增長外,資產價格的大幅變化吸納了貨幣增長,使得通脹水平能夠基本保持穩定。

再次,我國以間接融資為主的結構特點和統計口徑等因素客觀上造成了相關指標高增。

與歐美發達經濟體以直接融資為主的融資體系不同,我國以銀行等間接融資為主的融資結構和長期居民保持高儲蓄的習慣,使得貨幣和存款需求較其他經濟體更大。

統計口徑方面,美歐對存款納入M2統計或有金額上限、或有期限方面的要求,我國則沒有類似限制,M2口徑也相對較大。

總體上,從中長期看,經濟平穩增長、物價穩定是檢驗貨幣增長是否合理的標準和關鍵。過去十年我國實際GDP年均增速為6.2%,CPI年均漲幅在2%左右。我國貨幣供應量和社會融資規模增速與名義經濟增速保持基本匹配,實現了較快增長和較低通脹的優化組合。

近一段時間M2增速與通脹和經濟增速間存在一定缺口,主要是政策效果顯現、需求恢復存有時滯所致。從最新數據看,3-4月住戶存款同比多增額較1-2月已明顯收窄,4月末M2增速也已較2月高點回落0.5個百分點。這也與人民銀行《2023年第一季度城鎮儲戶問卷調查報告》結論相印證。報告顯示,傾向于“更多儲蓄”的居民占58.0%,比上季減少3.8個百分點,預防性儲蓄動機有所下降帶動了M2增速環比下行。另外,由于近期資本市場穩定、理財產品凈值回升,居民投資理財意愿逐步恢復,部分存款流向資本市場、理財市場。

下一步隨著疫情影響進一步消退,物流、人流進一步暢通,消費場景加快拓展,消費和投資意愿回升,加之更多配套政策和改革措施積極落地,前期積累的預防性儲蓄有望逐步釋放為實際的消費需求,進一步轉化為支持經濟發展的強勁動力。

當然,要實現上述目標,仍有賴于多重政策、多方主體的協同配合。一方面,就宏觀政策而言,應繼續保持政策的穩定性、連續性、可持續性,加強財政政策和貨幣政策的協調。穩健的貨幣政策要精準有力,搞好跨周期調節,兼顧短期和長期、經濟增長和物價穩定、內部均衡和外部均衡,既著力支持擴大內需,為實體經濟提供有力支持,又堅持總量適度、節奏平穩,保持貨幣供應量和社會融資規模增速與名義經濟增速基本匹配,鞏固拓展經濟向好勢頭。各項宏觀政策、產業政策要有效提振居民和企業信心。在居民端,要通過穩就業、提收入、優化收入結構、拓展消費場景等綜合手段穩定預期;在企業端,既要通過優化營商環境等方式穩定民企預期,又要積極推動完善現代化產業體系,促進產業升級,用更具競爭力的產品滿足市場需求,形成復蘇的良性循環,更好服務中國式現代化。

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