來源：期貨日報

“跌跌不休”的氯堿化工市場終于迎來“喘息”之機，繼PVC期價跌破2015年低點、燒堿期價創上市以來新低后，12月15日兩大品種均出現反彈行情，燒堿主力合約漲幅達3.32%；PVC期貨主力合約也在觸及4241元/噸的歷史低位后止跌回穩。令市場關心的是，這場超預期的下跌是否已觸底？此次反彈背后又藏著哪些底部信號？

采訪中，期貨日報記者了解到，此次氯堿品種的持續走弱市場早有預期，但跌幅之深卻超出多數參與者判斷。兩大品種的下跌邏輯雖各有側重，但“高供應、弱需求、高庫存”的共性矛盾貫穿始終。

“PVC的矛盾激化核心在供應端。”一德期貨分析師張麗表示，上半年PVC還處于良性去庫周期，自去年11月開啟的去庫趨勢延續至5月底，高庫存矛盾有效緩解，西北地區企業甚至從微虧轉向微盈，但6月后形勢急轉直下，春檢結束后存量開工同比偏高，疊加8月后135萬噸新增產能兌現，形成“存量+增量”雙殺格局，供應大幅放量。

需求端則缺乏支撐。盡管2025年1—10月PVC粉出口同比增加49%，但11月后出口略有回落，而占需求65%的地產端持續低迷，2025年1—7月全國房屋新開工面積同比下降19.4%，下游管材、型材企業開工率僅30%~40%。供需失衡推動庫存快速累積，截至12月11日，PVC社會庫存達105.93萬噸，同比增加27.63%，且環比仍在微增。利潤端更是觸底，11月后西北地區PVC利潤跌破歷史低位，部分電石法裝置已長期停車。

與PVC的主動下跌不同，燒堿更多呈現被動跟跌特征。卓創資訊分析師施夢慧表示，12月山東氯堿裝置開工率維持在91%以上，供應充足但需求疲軟，下游氧化鋁企業因自身虧損，對燒堿采購意愿低迷，非鋁領域備貨積極性也不高，現貨市場成交清淡。

其中，液氯價格的波動為重要擾動因素。11月中旬液氯價格轉正并維持在150元~200元/噸，帶動氯堿企業ECU利潤保持在200元/噸以上，企業開工意愿高漲，燒堿供需轉向寬松，但上周液氯價格轉弱后，ECU利潤被壓縮，疊加下游補庫行為出現，燒堿庫存環比下滑9.46%，現貨在2100元/噸附近企穩。值得注意的是，當前燒堿價格尚未觸及歷史極端水平，2000元/噸以上的盤面與2016年、2020年1500元/噸的低位仍有距離，電解單元也仍有利潤。

昨日氯堿化工的反彈并非偶然，供需兩端已出現一系列積極變化，成為市場判斷底部的重要參考。

信號一：供應端減量預期初現，虧損已開始倒逼供應調整。PVC方面，部分高成本企業開工負荷已小幅下降，盡管減產幅度尚不足以扭轉格局，但隨著利潤持續探底，企業承受極限臨近，后續減產力度值得期待。張麗預測，春節后PVC的虧損檢修驅動或會增強。燒堿方面，若氯堿裝置因利潤壓縮出現錯峰調產，供應壓力將進一步緩解，而當前9.46%的庫存環比降幅，已顯現短期去庫跡象。

信號二：需求端邊際改善可期，短期來看，節前補庫需求正在釋放。張麗認為，燒堿的節前補庫預期仍在，而PVC雖進入季節性淡季，但國內價格下跌已形成出口價格優勢——隨著印度取消BIS認證政策，2026年1—5月海外需求旺季期間，PVC出口有望改善。“中長期而言，地產政策松動與城中村改造推進，將為PVC需求提供潛在支撐；氧化鋁明年新增產能計劃，也可能為燒堿帶來需求增量。”她稱。

信號三：估值與利潤已處于極端區間，從估值角度看，PVC已處于歷史絕對低位。中原期貨分析師劉培洋認為，這種低估值意味著一旦出現宏觀或政策利好，反彈動能將較強。燒堿雖未觸及歷史低價，但PVC與燒堿一體化利潤已跌破2015年低位，行業多年累積的利潤緩沖正在消耗，抗虧損能力面臨考驗，價格下行空間逐步收窄。

市場關心的是，此次反彈能否延續？對于反彈的持續性，受訪分析師普遍認為需辯證看待——短期階段性機會顯現，但長期反轉仍需基本面實質性改善，核心需關注以下三大變量。

一是供應端減產力度與產能釋放節奏，這是決定底部能否確立的關鍵。PVC方面，2025年220萬噸新增產能已集中投放，2026年暫無明確新增計劃，若虧損驅動的減產規模擴大，或2026年二季度春檢力度超預期，供需格局有望改善；燒堿方面，2025年130萬噸新增產能部分推遲至2026年，市場需跟蹤投產進度與企業調產動態。

“弱基本面是否緩解主要看兩方面。”卓創資訊PVC分析師李敏表示，一方面，上游要出現明顯減產現象，目前因為虧損因素，部分PVC企業減產跡象開始出現，但幅度不大，暫時難解決根本性矛盾；另一方面，還需關注2026年二季度春檢力度是否會明顯高于往年。

二是液氯價格波動與堿氯平衡，作為氯堿產業鏈的“關聯紐帶”，液氯價格對燒堿走勢影響顯著。施夢慧認為，短期液氯價格走勢將決定燒堿市場心態，若明年1月液氯價格持續走弱，液堿價格會存在小幅好轉空間。

三是宏觀政策與地產復蘇進度，PVC的長期需求改善高度依賴地產復蘇，短期則需關注宏觀政策發力節點。劉培洋認為，當前PVC需求更多地依賴宏觀政策預期帶來的階段性修復，若后續地產數據出現邊際改善或宏觀利好出臺，將成為價格反轉的重要催化劑。

此外，李敏補充道，市場還需關注出口情況。PVC出口以基礎量為主，但隨著國內價格的逐步下跌，出口價格也隨之回落，出口存在價格優勢，1至5月份是海外的需求旺季，后續PVC出口有改善預期。在她看來，明年二季度有短暫改善弱基本面的預期，但要從根本上解決行業供需矛盾，還需供應端產能加速調整來實現行業重新平衡。

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