1月12日,野村東方國(guó)際證券發(fā)布研報(bào)首次覆蓋復(fù)星國(guó)際,給予“增持”評(píng)級(jí)。研報(bào)指出,公司當(dāng)前現(xiàn)金流充裕,債務(wù)償付有保障,短期流動(dòng)性問(wèn)題得到解決,未來(lái)杠桿率有望降低,資本結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化;經(jīng)營(yíng)層面堅(jiān)定推進(jìn)“瘦身健體”,聚焦家庭消費(fèi)主業(yè),隨著我國(guó)防疫政策持續(xù)優(yōu)化,疫情期間大幅受損的快樂(lè)板塊有望受益于消費(fèi)復(fù)蘇,業(yè)績(jī)彈性可期,對(duì)應(yīng)每股目標(biāo)價(jià)為 9.20 港元。

【資料圖】

復(fù)星國(guó)際:前瞻布局,創(chuàng)新求變

野村東方國(guó)際證券認(rèn)為,成立于1992年的復(fù)星國(guó)際發(fā)展至今已完成多產(chǎn)業(yè)、全球化布局,成長(zhǎng)為創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的全球家庭消費(fèi)產(chǎn)業(yè)集團(tuán),旗下健康、快樂(lè)、富足、智造四大板塊布局,并發(fā)揮多產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的協(xié)同效應(yīng),服務(wù)全球十億家庭客戶,2021 年公司營(yíng)收構(gòu)成中健康、快樂(lè)、富足、智造占比分別為 27%、41%、 27%、5%。

以健康板塊內(nèi)營(yíng)收占比近90%的復(fù)星醫(yī)藥為例,2018-2021 年制藥研發(fā)投入復(fù)合增速達(dá)到 25.9%,制藥研發(fā)費(fèi)用復(fù)合增速達(dá)到 38.8%。受持續(xù)高額的研發(fā)投入支撐,公司創(chuàng)新產(chǎn)品相繼落地,當(dāng)前創(chuàng)新研發(fā)已步入收獲期。在新冠病毒治療藥物、新冠檢測(cè)整體解決方案、新冠病毒疫苗方面也有研發(fā)創(chuàng)新,如公司研發(fā)了全球首個(gè)獲得監(jiān)管部門(mén)(FDA)正式批準(zhǔn)的 mRNA 新冠疫苗(復(fù)必泰)并在部分地區(qū)應(yīng)用。未來(lái)該板塊通過(guò)不斷加強(qiáng)創(chuàng)新研發(fā)和許可引進(jìn)能力,有望保持高增長(zhǎng)。

(公司健康板塊布局)

另外,快樂(lè)板塊背靠中國(guó)市場(chǎng)的高速發(fā)展動(dòng)力,嫁接全球資源,戰(zhàn)略定位服務(wù)家庭客戶,升級(jí)快樂(lè)體驗(yàn),打造全球化、全產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng),業(yè)務(wù)覆蓋旅游文化、時(shí)尚首飾、文化餐飲、食品飲料等多個(gè)板塊。隨著海內(nèi)外疫情逐步常態(tài)化、居民消費(fèi)能力復(fù)蘇,板塊收入有望保持高增長(zhǎng),利潤(rùn)端有望迎來(lái)彈性復(fù)蘇。

(公司快樂(lè)板塊布局)

瘦身聚焦,全球拓展

研報(bào)中指出,近年公司提出產(chǎn)業(yè)聚焦,聚焦家庭消費(fèi)主業(yè),集中資源打造優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)、核心業(yè)務(wù)。雖階段內(nèi)在健康、快樂(lè)、富足板塊有減持,短期來(lái)看主要是為了增加回款,保障現(xiàn)金流。同時(shí),野村東方國(guó)際證券也注意到,公司仍堅(jiān)持對(duì)核心業(yè)務(wù)的投入力度,如2022 年 10 月公司旗下的豫園股份公告與螞蟻集團(tuán)聯(lián)合獲取上海黃浦區(qū)老城廂歷史文化風(fēng)貌區(qū) 16 宗地塊(即福佑地塊),出讓價(jià)格為 129.3億元。此外,公司在復(fù)星醫(yī)藥等醫(yī)療健康板塊的研發(fā)投入力度亦未縮減。

基于此,研報(bào)認(rèn)為,通過(guò)退出非核心業(yè)務(wù)有效管控債務(wù)、夯實(shí)資金安全墊,并主動(dòng)調(diào)整航向,聚焦家庭消費(fèi)主業(yè),在更高成長(zhǎng)性的賽道實(shí)現(xiàn)發(fā)展。面對(duì)未來(lái)居民消費(fèi)和內(nèi)需市場(chǎng)的增長(zhǎng),公司有望穿越新一輪的經(jīng)濟(jì)周期。

此外,復(fù)星國(guó)際的全球化布局及創(chuàng)新驅(qū)動(dòng),也成為研報(bào)關(guān)注的焦點(diǎn)。一方面,公司憑借深度全球化能力和獨(dú)特打法,2021年海外收入規(guī)模已達(dá)677億元。如今公司已邁入全球化3.0模式,海外業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)已將其全球化能力打造為核心競(jìng)爭(zhēng)力。另一方面,公司始終保持高研發(fā)投入戰(zhàn)略,以科技研發(fā)與創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng),2022 年上半年集團(tuán)科創(chuàng)投入達(dá)人民幣46億元,同比增長(zhǎng) 21%,成為未來(lái)公司發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力。

野村東方證券通過(guò)數(shù)據(jù)測(cè)算,認(rèn)為復(fù)星國(guó)際持有現(xiàn)金高于到期債務(wù)余額,因新冠疫情爆發(fā)、資本市場(chǎng)波動(dòng)加劇等外部原因造成的流動(dòng)性危機(jī)已解除。

值得注意的是,公司聚焦的家庭消費(fèi)主業(yè)方面也逐步迎來(lái)修復(fù)。2022年起,海外旅游需求快速反彈,公司快樂(lè)板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng) 12.5%,其中復(fù)星旅文收入同比增長(zhǎng)超過(guò) 131%。國(guó)內(nèi)隨著疫情防控措施的進(jìn)一步優(yōu)化,人員流動(dòng)的增加有望帶動(dòng)消費(fèi)復(fù)蘇,長(zhǎng)期消費(fèi)信心有望逐步恢復(fù),相關(guān)業(yè)務(wù)的修復(fù)彈性可期。

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