(資料圖片僅供參考)

民生證券股份有限公司鄧永康,席子屹,李孝鵬,趙丹近期對天能股份進行研究并發布了研究報告《2022年年報點評：業績符合預期，鉛酸龍頭多業務曲線增長》，本報告對天能股份給出買入評級，當前股價為34.62元。

天能股份(688819)
事件說明。2023年3月24日，公司發布2022年年報，全年實現營收418.82億元，同比增長8.18%，實現歸母凈利潤19.08億元，同比增長39.35%，扣非后歸母凈利潤15.45億元，同比增長49.04%。
Q4業績拆分。營收和凈利：公司2022Q4營收118.40億元,同比-1.06%，環比-7.60%，歸母凈利潤為4.83億元，同比59.07%，環比-28.15%，扣非后歸母凈利潤為4.58億元，同比74.26%，環比-21.41%。毛利率：2022Q4毛利率為21.28%，同比9.21pcts，環比3.16pcts。凈利率：2022Q4凈利率為3.76%，同比1.44pcts，環比-1.41pcts。費用率：公司2022Q4期間費用率為9.98%，同比3.97pcts，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別為3.49%、2.75%、3.72%、0.03%。
鉛蓄電池業務穩步增長。2022年鉛蓄電池銷售收入為373.97億元，出貨量達1.00億KVAh，同比增長11.62%，其中電動輕型車鉛蓄電池銷售360.35億元，同比上漲11.40%，得益于公司與輕型車生產廠商的持續合作和構建的全國數十萬家門店的強大銷售網絡。2022年鉛炭儲能收入1.65億元，同比增長238.57%，未來三年太湖能谷儲能項目將采購公司30Gwh的鉛炭電池，儲能政策將持續利好鉛碳儲能業務。
鋰電業務業績快速增長，鈉電產業化抓緊落地。2022年鋰電出貨量達1.99Gwh，業務收入16.44億元，同比增長64.93%，細分為輕型車動力電池業務6.42億元和儲能5.63億元。2022年鋰電已實現180Ah電芯量產和280Ah電芯出樣，開發兩款風冷和液冷模組。公司已加速鋰電儲能市場滲透，規劃2023年底鋰電形成14Gwh產能（LFP方形占7Gwh），2025年達到30Gwh，重點用于儲能領域，包括國內大型儲能電站、工商業儲能，以及海外工商業及戶用領域。2022年公司新型鈉電電芯產品循環次數超過2000次，300MW中試產線已建成，未來將開拓動力應用和儲能領域。我們預計，明年儲能電池出貨量會有較大提升，儲能業務占比也會有所提升。
氫燃料電池產品嶄露頭角，加快整體產業布局。2022年氫燃料電池營業收入為0.64億元，公司燃料電池研發產品指標達到行業領先水平，2023年3000套燃料電池系統及零部件產線將正式投產，加快下游商用車、船舶等應用。
投資建議：我們預計公司2023-2025年實現營收499.60、589.04、682.95億元，歸母凈利潤分別為25.85、30.87、39.14億元，3月24日收盤價對應PE為13x/11x/9x。公司是鉛蓄電池領域龍頭公司，隨著鋰電、鈉電、燃料電池多業務齊頭并進，公司多增長曲線明確，維持“推薦”評級。
風險提示：新產品技術替代風險、研發投入成效未達預期風險、下游需求不及預期

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為38.5。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，天能股份（688819）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

關鍵詞：