估值韌性，海外緊縮放緩臨界點，國內政策預期帶動風險偏好，A股的“W”市場底漸行漸近。

觀點回顧

01市場熱點思考

在5月中期策略的時候，我們根據盈利趨勢判斷A股年內市場節奏將延續“U”型，但市場的實際估值波動要比預期的劇烈。在經歷5,6月快速回彈后，來自海外的沖擊導致指數出現二次探底的走勢。考慮到今年下半年，乃至明年上半年國內實際GDP觸底回升，PPI持續下行的有利指數上行的宏觀條件仍然具備，特別是四季度盈利正貢獻對指數有明顯支撐。市場指數估值端雖然仍有一定不確定性，但考慮到全市場接近6.5%的估值低位，除非出現更猛烈預期外的外部沖擊，否則A股估值抵抗下跌的韌性較足。當前處于海外緊縮放緩的臨界點，一旦得到確認將產生較大的估值彈性。同時，國內政策預期對風險偏好的帶動也會對估值產生積極的作用。因此，從市場節奏看，A股的“W”市場底漸行漸近。

在市場大概率見底的判斷下，反攻的結構就尤為重要。考慮到這次市場見底后的上漲的時間和幅度較年中的反彈更佳，風格和行業的選擇上要兼顧盈利的持續性和估值成長空間。在9月市場加速下跌的過程中，“茅指數”和“寧組合”都遭遇到美債利率波動率放大帶來的估值沖擊。相對來講，“寧組合”下跌幅度更大，背后的原因是成長性溢價的松動。隨著龍頭股寧德時代3季報業績超預期，短期業績預期發生逆轉，股價也隨之出現見底跡象。我們認為，“寧組合”以及特征相似的“硬科技”有更強的超跌修復空間和成長性溢價，在反攻中結構選擇的優先級要更高。

關鍵詞： 國內實際GDP觸底回升 國內實際GDP 國內實際GDP回升 W市場底漸行漸近